金融衍生品策略日报：股市回归弱周期炒作，债市多头仍有支撑

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-6-1 股市回归弱周期炒作，债市多头仍有支撑 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 股指期货：经济弱复苏，回归弱周期炒作。股指期权：跟随情绪布局。国债期货：经济 修复延续放缓，多头情绪仍有支撑。 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 118 116 中信期货商品指数 240 220 200 114 180 112 160 110 108 140 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 120 摘要： 股指期货：经济弱复苏，回归弱周期炒作。在情绪偏暖，成交量能温和修复的环境下，后续主线演绎有两大可能性：1）博弈强政策预期，但目前尚未到重要会议时间点，城投债政策不明确，地产等强政策板块的涨幅持续性较弱，市场还未转向政策博弈。2）更有可能回归弱周期概念，叠加马斯克访华、长储闪存出货等事件催化，连板效应尚可，低换手率下，资金仍有炒作空间。3）资金面上仍是内资主导，中美利差收窄、汇率走贬、经济弱势情况下，外资回流动力弱。综上，建议继续持有科创50、TMT、中证1000。 股指期权：跟随情绪布局。昨日权益市场低开后震荡偏弱，收盘沪指下跌0.61%。期权方面，创业板ETF期权持仓量PCR再度走低，但是对此我们并不担忧。一方面原因在于创业板ETF期权持仓量PCR已经见底，情绪继续向下空间有限；另外观测到平值日内隐波的波动明显升高，且倾向于认购买权，这表明抄底资金逐步进场博弈，可适当关注其超跌反弹行情。另外，中证1000股指期权和沪市500ETF期权情绪仍偏强，成长板块占优。期权端整体成交额小幅回落，但整体维持高位，相比于昨日行情走低，前日的见底反弹行情更能刺激市场交投热情。基本面方面，虽然PMI数据整体偏弱，但鉴于目前AI方向支撑市场，可等待其上涨斜率进一步加深，并带动其他板块底部反弹，期权端也可跟随市场情绪适当布局。 国债期货：经济修复延续放缓，多头情绪仍有支撑。在基本面修复延续放缓的情况下，多头情绪也继续有所支撑。另外值得注意的是，从近期市场表现来看，在经济修复延续放缓的情况下，市场对政策发力的期待可能也会有所增强。因此整体上看，当前多头情绪或仍未消退，而政策发力预期可能也会对情绪构成一定扰动，建议交易性需求谨慎偏多；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；关注正套机会；适当关注曲线做陡。 风险因子：1）通胀超预期；2）房地产信用事件；3）疫情反复；4）经济继续下滑 金融衍生品团队 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 股指：经济弱复苏，回归弱周期炒作 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于-7.94点、-9.15点、-14.2点、-14.65点，较上一交易日变化4.21点、5.39点、-0.49点、-8.18点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于23.8点、31.4点、18.2点、15.6点，环比变化-0.8点、2点、3点、-3.6点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-8357手、-1708手、203手、-2617手； （4）沪股通净卖出12.29亿元，深股通净卖出25.69亿元。 逻辑：昨日指数低开收跌，险守3200点，弱周期板块的抗跌性更强，预计概念炒作机会继续活跃，小盘成长占优。经济数据再度确认弱复苏：盘前公布5月制造业和服务业PMI均继续回落，制造业供需端双收缩，仍在主 动去库。日内市场集中交易经济偏弱，地产链和大消费领跌，北向资金外震荡流，且引发外资抛售港股，恒指和恒科大跌2%，港股能源和地产领跌。在 情绪偏暖，成交量能温和修复的环境下，后续主线演绎有两大可能性：1）博弈强政策预期，但目前尚未到重要会议时间点，城投债政策不明确，地产等强政策板块的涨幅持续性较弱，市场还未转向政策博弈。2）更有可能回归弱周期概念，叠加马斯克访华、长储闪存出货等事件催化，连板效应尚可，低换手率下，资金仍有炒作空间。3）资金面上仍是内资主导，中美利差收窄、汇率走贬、经济弱势情况下，外资回流动力弱。综上，建议继续持有科创50、TMT、中证1000。 操作建议：多单持有IM 风险因子：1）美国5月失业率低于预期观点：跟随情绪布局 逻辑：昨日权益市场低开后震荡偏弱，收盘沪指下跌0.61%。期权方面，创 业板ETF期权持仓量PCR再度走低，但是对此我们并不担忧。一方面原因在于创业板ETF期权持仓量PCR已经见底，情绪继续向下空间有限；另外观测到平值日内隐波的波动明显升高，且倾向于认购买权，这表明抄底资金逐步进场博弈，可适当关注其超跌反弹行情。另外，中证1000股指期权和沪 市500ETF期权情绪仍偏强，成长板块占优。期权端整体成交额小幅回落，震荡但整体维持高位，相比于昨日行情走低，前日的见底反弹行情更能刺激市 场交投热情。基本面方面，虽然PMI数据整体偏弱，但鉴于目前AI方向支撑市场，可等待其上涨斜率进一步加深，并带动其他板块底部反弹，期权端也可跟随市场情绪适当布局。 操作建议：低吸成长，持续布局 风险因子：1）交易量持续萎缩2）疫情反复 国债期货 观点：经济修复延续放缓，多头情绪仍有支撑 （1）成交持仓：T、TF、TS、TL次季成交量分别为69902手、43736手、30987手、5638手，1日变动369手、-3459手、-4746手、1055手；持仓量分别为169361手、93783手、44959手、11023手，1日变动2164手、792手、1298手、570手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.390元、0.135元、 0.000元、0.240元；1周变动分别为0.030元、-0.115元、-0.015元、 0.240元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL次季价差分别为 102.320元、100.520元、303.360元、207.500元，1日变动0.090元、 0.020元、0.130元、0.080元； （4）基差：T、TF、TS、TL次季基差分别为0.370元、0.204元、-0.049元、0.560元，1日变动-0.042元、-0.005元、0.001元、-0.012元。 （5）央行昨日开展130亿元7天期逆回购，当日有20亿元逆回购到期。 逻辑：昨日国债期货全线上涨，截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别震荡上涨0.05%、0.06%、0.05%和0.17%。昨日国债期货整体表现偏强，不过走 势也较为震荡。从T主力合约来看，开盘或受PMI延续回落影响，情绪偏强，不过随后快速回落，价格也一度由涨转跌，而午后多头情绪整体再度走强。现券方面，昨日10Y国债收益率也下破2.7%，至2.685%。昨日5月PMI数据公布，整体上看经济修复延续放缓。5月制造业PMI较4月继续有所走低，至48.8%，连续2个月位于临界值以下，另外建筑业和服务业PMI也均有所回落。在基本面修复延续放缓的情况下，多头情绪也继续有所支撑。另外值得注意的是，从近期市场表现来看，在经济修复延续放缓的情况下，市场对政策发力的期待可能也会有所增强。因此整体上看，当前多头情绪或仍未消退，而政策发力预期可能也会对情绪构成一定扰动，建议交易性需求谨慎偏多；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；关注正套机会；适当关注曲线做陡。 操作建议：交易性需求维持中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；关注正套机会；适当关注曲线做陡。 风险因子：1）经济修复不及预期；2）政策再度加码。 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2023-5-31 中国 中国5月官方制造业PMI 49.2 48.8 2023-6-1 美国 美国5月ISM制造业PMI 47.1 47 2023-6-2 美国 美国5月非农就业数据 25.3 18 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.财联社：美国众议院规则委员会当地时间5月30日晚以7比6通过暂停债务上限的法案。该法案将于当地时间5月31日送交美国国会众议院进行全体投票。 四、衍生品市场监测 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022/08/082022/10/082022/12/082023/02/082023/04/08 0 2021/12/25 2022/05/252022/10/25 2023/03/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 -7.94 4.21 3.75 IC IC当月 -14.20 -0.49 -1.21 IH IH当月 -9.15 5.39 9.99 IM IM当月 -14.65 -8.18 1.53 跨期价差 IF IF01-IF00 -23.80 0.80 1.80 IF02-IF01 5.60 1.80 5.60 IF03-IF02 1.80 -0.40 -1.40 IC IC01-IC00 -18.20 -3.00 3.20 IC02-IC01 -24.20 3.20 -3.60 IC03-IC02 -44.00 2.00 0.60 IH IH01-IH00 -31.40 -2.00 -0.60 IH02-IH01 7.20 1.40 4.40 IH03-IH02 11.60 -1.40 -0.60 IM IM01-IM00 -15.60 3.60 -0.60 IM02-IM01 -36.60 -5.60 -5.00 IM03-IM02 -45.40 -6.00 -4.00 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 60% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500 中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300-右 70上证指数-右上证50-右中证1000-右40 40% 20% 0% -20% 60 5030 40 20 30 2010 10 -40%00 2022/09/222022/12/222023/03/222022/05/192022/09/192023/01/192023/05/19 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Win