城投先立后破：经济大省要真正挑起大梁

证券分析师 徐亮 固定收益点评 城投先立后破：经济大省要真 正挑起大梁 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn胡君 资格编号：S0120523060001 邮箱：hujun＠tebon.com.cn 相关研究 信用债投资策略研究： 《郑州航空港：孜孜不倦，应有回响》 《河北：“燕赵大地”的城投观察（上）》 《新能源车产业和城市共振的“合肥观察”》 《地产择券：“小而美”房企》 《公募基金的信用债投资思路变迁》 《当前信用利差分析，兼论信用利差什么情况下会收窄》 信用债观点： 《地产形势探析：且行且观》 《云南区域城投：政策边际利好》 《河南一二级市场跟踪》 证券研究报告|固定收益点评 2023年12月14日 投资要点： 23年12月中央经济工作会议强调“统筹好地方债务风险化解和稳定发展，经济大省要真正挑起大梁，为稳定全国经济作出更大贡献”。类似的，近日，中央财办分管日常工作副主任、中央农办主任韩文秀表示，“……要有效实施一揽子化解地方债务的方案，债务低风险地区要在推动高质量发展上能快则快。特别是经济大省要真正挑起大梁，为稳定全国经济做出更大贡献”。 这表明，后续部分经济较为强劲省份，可能会迎来一波信用和债务扩张，进而使得市场流动性有所变化，值得跟踪关注。 整体上，我们可以看到，对于全国30多个不同的省市区城投债债务风险化解和后续发展思路，是“因省而异”的：强调经济大省要发挥“火车头”的作用，在经济整体发展动能不足的情况下，率先通过发挥各自的特长，带动全国经济走向平稳；经济大省中，尤其是债务风险低的，或许未来承担的角色更加重要。期内，这些低风险地区，可能会迎来一波高技术产业项目落地，与之相伴的，是这些地区的债务可能会有一定程度的增加。伴随着明年地方政府在招商引资和产业培育上发力，后续债市的“资产荒”局面可能会有一定缓解，流动性宽松局面或有一定改变，需注意把握其中机会。 而对于债务风险大的，首要的是解决短期的债务接续问题，近期采取的举措包括再融资债置换、银行展期和置换等。作为投资者，应该关注存量债务的化解细节、债券投资者结构、融资成本走势等因素，来评判存量债务的安 全性。 分区域来看：天津、内蒙、辽宁、吉林、黑龙江、广西、重庆、云南、甘肃、青海、宁夏、贵州等12个重点省份，债务相对较重，预计在各项化债政策支持下，这类区域整体上债务增长斜率有望降低，存量债务的偿还将一步一 步推进，高息债务将被低息置换，而地方新增重大项目建设或被上级政府重点监督和审核，这或将使得这部分地区的债务上限将被限制，利好存量债务偿还。 而除此之外的，河南、河北、陕西、江苏、浙江、安徽、四川和湖北中，若按经济总量算（22年GDP），广东、江苏、山东、浙江、河南和四川为经济大省；若考虑到人口，按人均意义上的经济实力等指标（22年人均GDP等指标），则上海、深圳、江苏、福建、浙江、广东、湖北和安徽等为经济大省（市/区）。我们认为，经济体量大除了自身实力强，也与地区人口、面积、产业定位有关；因此，我们更倾向于后一种判定方法，在此情况下，我们认为这些地区后续的主体机会将有挖掘机会。 部分经济大省债务规模也较大，但整体上债务和经济实力匹配度更好，后续有望率先通过产业加速发展、进一步推升资本要素升值来应对后续的债务化解；因此在后续的发展上，或更多承担起新旧动能转换、稳定和扩大传统消费、提振新能源汽车、电子产品等大宗消费的责任。从城投债投资角度，我们建议重点关注山东、安徽和江苏。 风险提示：行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 固定收益点评 内容目录 1.城投先立后破：经济大省要真正挑起大梁3 信息披露5 2/5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明