轻纺&商社周观点：东兴轻纺&商社：整装模式持续拓展，家具出口有望向好

行业研究 东兴轻纺&商社：整装模式持续拓展，家具出口有望向好——周观点 2023年12月14日 看好/维持 轻纺&商社 行业报告 观点综述：大家居模式已成趋势，行业集中度提升可期。近期居然之家、曲美家居均官 未来3-6个月行业大事:无 宣拓展整装业务，大家居已成行业确定性趋势。大家居提高企业经营难度， 行业基本资料 占比% 凸显出龙头企业管理优势，有望助力行业集中度持续提升。地产放松政策仍 股票家数 488 9.2% 在持续出台中，静待起效。而短期家居需求我们仍然乐观，竣工年内的高增 重点公司家数 - - 行业市值（亿元） 32986.79 3.8% 出口数据回暖，看好外销业绩弹性。11月家具出口金额同比+3.6%，恢复正 流通市值（亿元） 26387.71 3.9% 东兴证券股份有限 公长将持续转化为家居需求。 司 证增长，强化外销业务继续向好的确定性。外销短期基数较低，而成本端海运券费、汇率的价位依然有利，我们看好家居企业外销业务短期有较好的弹性，研而长期看有成本制造优势的消费制造业领域仍有较强竞争力。 究 报家居板块建议关注：1）欧派家居、索菲亚、顾家家居等一线龙头公司。多品 告类销售已实现验证，长期成长确定性高；2）志邦家居、喜临门、金牌厨柜等。核心品类仍有发展空间，品类拓展推进顺利，成长空间与发展确定性兼具。3 受益智能马桶品类渗透率提升的瑞尔特。 行业平均市盈率市场平均市盈率 行业指数走势图 22.10 12.84 木浆进口维持高位，浆价短期震荡调整。根据海关总署数据，11月木浆进口量同比+29.49%，环比+5.66%，供应仍较为充足。需求端旺季已过，纸企用浆 和备货需求有所减弱。11月下旬以来木浆现货价格有所回落，外盘木浆价格仍相对稳定。纸价目前仍保持稳定运行，Q4或仍有一定盈利韧性。浆价震荡走弱下，有利于纸企控制2024上半年的整体用浆成本。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 造纸板块建议关注：（1）文化纸旺季刚需下盈利预期稳健，浆纸一体化龙头 或有超额收益；（2）特种纸细分品种有望受益需求改善，盈利具备弹性，头部纸企自制木浆产能落地，成本优势有望扩大。推荐关注太阳纸业、仙鹤股份等。 市场回顾 上周纺织服装行业下跌2.58%，轻工制造下跌3.79%，商贸零售下跌3.68%，社会服务下跌3.01%，美容护理下跌3.28%，在申万31个一级行业中分别排第17、29、27、22、24名。指数方面，上证指数下跌2.05%，深证成指下跌1.71%。 重点推荐： 欧派家居、索菲亚、顾家家居、志邦家居、喜临门、金牌厨柜、瑞尔特、太阳纸业、仙鹤股份、珀莱雅、贝泰妮、周大生、爱美客、华住集团-S、锦江酒店、首旅酒店 风险提示：宏观经济下行影响购买力、政策风险 分析师：常子杰 010-66554040changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480521080005 分析师：魏宇萌 010-66555446weiym@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480522090004 分析师：刘雪晴 010-66554026liuxq@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480522090005 分析师：沈逸伦 010-66554044shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号S1480523060001 P2 东兴证券行业报告 东兴轻纺&商社：整装模式持续拓展，家具出口有望向好 1.核心观点： 家具观点摘要： 大家居模式已成趋势，行业集中度提升可期；出口数据回暖，看好外销业绩弹性。近期居然之家、曲美家居均官宣拓展整装业务，大家居已成行业确定性趋势。大家居提高企业经营难度，凸显出龙头企业管理优势， 有望助力行业集中度持续提升。地产放松政策仍在持续出台中，静待起效。而短期家居需求我们仍然乐观，竣工年内的高增长将持续转化为家居需求。11月家具出口金额同比+3.6%，恢复正增长，强化外销业务继续向好的确定性。外销短期基数较低，而成本端海运费、汇率的价位依然有利，我们看好家居企业外销业务短期有较好的弹性，而长期看有成本制造优势的消费制造业领域仍有较强竞争力。我们建议关注：1）欧派家居、索菲亚、顾家家居等一线龙头公司。多品类销售已实现验证，长期成长确定性高；2）志邦家居、喜临 门、金牌厨柜等。核心品类仍有发展空间，品类拓展推进顺利，成长空间与发展确定性兼具。3）受益智能马桶品类渗透率提升的瑞尔特。 （1）家居： 内销：行业积极拓展大家居模式，龙头有望提升份额。近期居然之家、曲美家居均官宣拓展整装业务，越来越多企业加码整装、大店等大家居模式，大家居已成行业确定性趋势。家居流量愈加稀缺，家居企业通过大 家居截获更多流量的同时，摊低流量获取成本，并且能够满足消费者一站式购物需求。大家居模式相较单品销售，提升了供应链及渠道管理难度，因此具备强撒管理能力的龙头企业将获得更强的相对优势，进而持续份额，从而获得长期成长空间。地产放松政策仍在持续出台中，我们认为后续高线城市的限购、首付政策，城中村相关政策仍可期待。我们看好地产销售将迎来实质性恢复，改善家居需求未来预期。而短期家居需求我们仍然乐观，竣工年内的高增长将持续转化为家居需求，带动家居消费回暖。 外销：11月出口数据回暖，看好轻工外销业务弹性。11月家具及配件出口金额同比+3.6%，在连续六个月的下滑后恢复正增长。轻工外销企业的收入增速在三季度已出现环比提升，出口数据的回暖强化了外销业务持 续继续向好的确定性。海外零售商库存水平已降至健康水平，补库需求恢复常态，我们认为出口回暖确定性较强。今年Q4以及明年上半年外销业务普遍有较低的基数，而成本端海运费、汇率的价位依然有利于出口，我们看好外销业务短期仍有较好的增长弹性，而长期看有成本制造优势的消费制造业领域仍有较强竞争力。 投资建议：住宅竣工数据较高的增长将支撑近端家居需求；而地产政策持续放松，销售回暖可期，有望支撑远端家居需求；长期来看，家居行业当前依然高度分散，大家居战略将助力行业集中度提升，头部家居企业 有长期成长空间。当前家居板块估值处于历史低位，我们认为地产销售回暖将成为板块估值回升的重要催化。外销方面，海外零售商的补库需求已恢复，叠加汇率、海运费的有利位置，外销业绩可期，建议关注优质外销企业的布局机会。我们建议关注：1）一线龙头公司，包括欧派家居、索菲亚、顾家家居。整家战略布局 领先，多品类销售已实现验证，渠道优势较强，长期成长确定性高；2）二线龙头公司，包括喜临门、志邦 家居、金牌厨柜。核心品类仍有充足发展空间，同时品类拓展推进顺利，成长空间与发展确定性兼具。3）受益智能马桶品类渗透率提升的瑞尔特。智能马桶在今年延续景气，瑞尔特自有品牌开拓顺利，有望充分享受行业发展。。 上周成本数据环比：纤维板期货+0.6%，不锈钢期货-2.8%、铝期货-0.8%、聚合MDI现货价-1.4%、TDI现货价+0.4%。 （2）造纸：