锂行业深度报告：全球锂资源理论成本

11 中邮证券 2023年12月12日 证券研究报告 全球锂资源理论成本——锂行业深度报告 行业投资评级：强大于市 李帅华/王靖涵 中邮证券研究所新材料团队 投资要点 产业链发生变化需求疲软，锂资源成本到底在哪？供应端国内外锂矿不断扩产，需求端增速不及预期，锂价下跌带来库存计提减值压力，中游电池厂和材料厂库存周期逐步降低，上下游产业链的采购模式也发生了变化。行业面临巨大变化，锂价承压持续下行，因此本文计划探讨全球锂资源的成本。 扩产速度加快，2024年全球锂资源过剩。我们预计2024年澳大利亚锂矿增量约5.5万吨；除澳大利亚外的海外锂矿增量为13.6万吨；海外盐湖的碳酸锂的增量为10.9万吨；国内锂辉石、锂云母、盐湖提锂的碳酸锂增量约为10万吨。预计2024年全球碳酸锂处于过剩的状态。 价格继续下跌击穿矿山成本，供需平衡理论成本8-10万元/吨。目前碳酸锂价格已经从最高60万元/吨，跌至15万元/吨，随着需求依旧疲软，预计锂价仍然承压。后续若持续下跌，逐步击穿部分矿山的成本。通过产能以及成本的测算，我们预计2024年碳酸锂供需平衡的理论成本在8-10万元/吨。 风险提示：项目投产不及预期；海外政策变化；下游需求不及预期等 请参阅附注免责声明2 3 3 一 澳大利亚锂矿成本梳理 Q2锂精矿产量为39.5万吨，环比+11%，销量为42.9万吨，环比+28%；UnitCOGS为304澳元/吨，环比+4%，约为191美元/吨； UnitCOGS(+royalties)为585澳元/吨，环比-15%，约为369美元/吨。FY23锂精矿产量为149.1万吨，销量为148.8万吨，超预期。 FY24指引为140-150万吨，CashCost280-330澳元/吨，平均约192美元/吨，假设运费和royalties为300美元/吨，加工成本2.5万人民币，生产成碳酸锂成本约为53733人民币/吨。（备注：以2023年11月10日汇率1美元=7.3元人民币计算，下文同。） 图表1：Greenbushes产量及成本图表2：Greenbushes扩产情况 资料来源：IGO公告，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 资料来源：IGO公告，中邮证券研究所 4 2023Q2公司锂精矿产量为16.3万吨，环比+10%；销量为17.6万吨，环比+22%。FOB成本为628澳元/吨，CIF成本为976澳元/吨。23财年实现产量62万吨，同比+64%，销量为60.8万吨，同比+68%，均价为4449美元/吨，FOB成本为613澳元/吨，约为386美元/吨，CIF成本为1091澳元/吨，约为687美元/吨。FY24公司成本指引为413美元/吨，生产成碳酸锂成本约为66639人民币/吨。 P68010万吨的调试在FY24Q1，预计FY24Q2满产；P1000预计在FY25Q3出矿。 图表3：PLS扩产情况（kdmt）图表4：PLS成本情况 资料来源：PLS公告，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 资料来源：PLS公告，中邮证券研究所 5 MtMarion：2023财年锂精矿产量为14.9万吨，Q2产量为3.9万吨，环比下降2%。成本预计在1200-1250美元/吨，生产成碳酸锂成本 约为112600人民币/吨。 图表5：MIN2024财年产量成本指引 资料来源：MIN公告，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明6 Wodgina：2023财年锂精矿产量为14.3万吨，略低于此前指引。Q2产量为3.4万吨，环比下降26%。成本预计在925-975美元/吨，生 产成碳酸锂成本约为98000人民币/吨。 图表6：MIN2024财年产量成本指引图表7：2023年MIN生产成本情况 资料来源：MIN公告，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 资料来源：MIN公告，中邮证券研究所 7 LiontownResources于2006年成立于澳大利亚西珀斯，从事矿产资源的勘探、评估和开发，其旗舰资产是位于西澳大利亚珀斯的KathleenValley锂矿项目，其位于西澳大利亚州伦斯特以北约60公里、珀斯东北680公里处。根据2021年报告，该项目目前的矿产资源估计为1.56亿吨，Li2O为1.4%，矿石储量为6850万吨，Li2O含量为1.34%。 图表8：KathleenValley储量和品位情况 资料来源：Liontown公告，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明8 KathleenValley锂矿项目的成本约为400美元/吨，预计2024年第二季度进行锂精矿的首次生产，生产成碳酸锂成本约为 65880人民币/吨。 图表9：KathleenValley成本情况 图表10：可研报告的成本 资料来源：iFind，中邮证券研究所 资料来源：Liontown公告，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明9 23Q2Core锂精矿产量为14685吨，销量为5423吨，C1Cost902A$/tFOB，C1costplusroyalties1416A$/tFOB。 预计2024财年锂精矿产量指引为8-9万吨，销量指引为9-10万吨，C1Cost指引为1165-1250A$/tFOB，生产成碳酸锂成本约为86670人民币/吨。 图表12：Core锂精矿成本 图表11：Core锂精矿产量 资料来源：Core公告，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 资料来源：Core公告，中邮证券研究所 10 MtCattlin：23Q2锂精矿(SC5.3)产量为5.8万吨，环比+49%，销量4.68万吨，环比+117%，采矿进入主矿区，品位提升，回收率从60%提升至67%。平均售价为4297美元/吨，环比-25%，折合SC6CIF为4800美元/吨。锂精矿的成本为909美元/吨，生产成碳酸锂成本约为95606人民币/吨。 FY23产量是13.1万吨，销量为10.5万吨，超过之前产量指引11.4-12.4万吨。 图表13：MtCattlin的成本图表14：MtCattlin的资源量 资料来源：Akllem公告，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 资料来源：Akllem公告，中邮证券研究所 11 12 12 二 其他海外锂矿成本梳理 巴西的Mibra(AMG持股100%)一阶段9万吨/年锂精矿在产，二阶段计划扩至13万吨/年，预计于2023Q4试运行。 根据公司公告，2023年6月交货至中国锂精矿的每吨成本为434美元/吨，生产成碳酸锂成本约为57120人民币/吨，主要原因是Mibra矿是一个运行时间很长的钽精矿，钽、锡等副产品降低了成本。 图表15：Mibra锂精矿扩产节奏 资料来源：Mibra公告，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 图表16：Mibra锂精矿产量预计 资料来源：Mibra公告，中邮证券研究所 13 巴西的GrotadoCirilo项目第一阶段预计每年生产27万吨绿色锂(每年3.7万吨LCE)，预计2023年实现13万吨。项目的第二和第三阶段 预计将产量增加到每年76.6万吨(或每年10.4万吨LCE)，预计在2024年完成。 公司收到了绿色尾矿环境承购合同下的第一笔付款，将其绿色尾矿的100%出售给雅化国际投资与发展有限公司，期限长达三年。西格玛锂公司是世界上第一家从一开始就实现零尾矿的锂生产商。 图表17：Sigma业务布局图表18：GrotadoCirilo储量及品位 资料来源：Sigma公告，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 资料来源：Sigma公告，中邮证券研究所 14 GrotadoCirilo项目成本较低，C1CashCosts仅为289美元/吨。 平均全部维护成本523美元/吨(亚洲港口到岸价)，生产成碳酸锂成本约为59398人民币/吨。 图表20：Sigma成本 图表19：Sigma扩产节奏 资料来源：Sigma公告，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 资料来源：Sigma公告，中邮证券研究所 15 欧洲金属公司控制着捷克共和国Cinovec锂/锡项目的勘探许可证，该公司称该项目为欧洲最大的硬岩锂矿床和世界第四大非盐水矿床。 该项目位于捷克共和国布拉格西北约100公里处，与德国接壤。它位于波希米亚地块北部边界的Krusnehory/Erzgebirge成矿区，该地块是欧洲华力西带的主要变质结晶杂岩之一。 图表21：Cinovec的储量及品位图表22：Cinovec为欧洲最大锂矿 资料来源：EMH公告，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 资料来源：EMH，中邮证券研究所 16 根据1月初发布的预可行性研究更新，Cinovec锂锡矿床位于KrusneHory山脉，形成了捷克共和国和德国之间的天然边界。该项目位于一个历史悠久的矿区，距离布拉格100公里。锂项目资源量为7.08亿吨，平均品位为0.42%，折合738万吨碳酸锂当量，锂资源储量451万吨LCE。 根据可研结果，Cinovec氢氧化锂的产能为2.9万吨/年，预计将于2024年投产。折合成氢氧化锂，成本约为6727美元/吨，折合LCE 为7644美元/吨，约为55801人民币/吨。 图表23：Cinovec扩产节奏图表24：Cinovec成本情况 资料来源：EMH公告，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 资料来源：EMH，中邮证券研究所 17 经刚果（金）司法机关的判决以及政府机构的批准，Manono锂矿编号PR13359探矿权的100%权益已归还并登记至COMINIERE（刚果矿业开发股份有限公司）名下。随后，COMINIERE邀请紫金矿业合作勘探开发该探矿权的东北部分项目，双方由是成立了合资公司曼诺诺锂业。 根据可研报告采矿成本约为371美元/吨（SC6），加工成1吨锂硫的成本约为2662美元/吨，生产成碳酸锂成本约为64186人民币/吨。 图表25：Manono锂矿成本情况图表26：Manono生产锂硫的成本 资料来源：AVZ公告，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 资料来源：AVZ公告，中邮证券研究所 18 截至2021年10月，前景公司公布的Arcadia项目JORC（2012）标准资源量为7270万吨，氧化锂品位1.06%，五氧化二钽品位121ppm，氧化锂金属量77万吨（碳酸锂当量190万吨），五氧化二钽金属量8800吨。其中，储量4230万吨，氧化锂品位1.19%，五氧化二钽品位121ppm，氧化锂金属量50.4万吨（碳酸锂当量124万吨），五氧化二钽金属量5126吨。 根据可研报告，Arcadia成本约为364美元/吨，生产成碳酸锂成本约为62808人民币/吨。 规划建设5万吨LCE一体化产能：根据华友钴业2022年6月公告，Arcadia锂矿项目总投资2.75亿美元，项目建成后处理原矿1.5万吨/天， 年产23万吨透锂长石精矿和29.7万吨锂辉石精矿。 图表27：Arcadia的可研报告中的成本 图表28：Arcadia的投产节奏 资料来源：前景公司公告，中邮证券研究所 请参阅附注免责声明 资料来源：前景公司公告，中邮证券研究所 19 Bikita锂矿区保有锂矿产资源量为6541.93万吨矿石量，折合183.78万吨碳酸锂当量(LCE)。其中Bikita矿山西区的SQI6矿体和Shaft矿体累计探获的锂矿产资源量为4031.83万吨矿石量，Li2O平均品位1.13%，Li2O金属含量45.62万吨，折合112.69万吨碳酸锂当量(LCE)，；Bikita矿山东区锂矿产资源量为2510.10万吨矿石量，平均Li2O品位1.15%，Li2O金属含量28.78万吨，折合 71.09万吨碳酸锂当量(LCE)。 2023年7月，“Bikita200万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目和200万吨/年（锂辉石）建设工程项目”相继建设完成并正式投料试生 产，锂矿自给率达到100%。