锂行业系列报告9：锂行业供需展望，全球锂资源供需矛盾将逐步缓解

证券研究报告|2023年07月14日 【国信金属|新锂程】锂行业系列报告9： 锂行业供需展望 全球锂资源供需矛盾将逐步缓解 行业研究·行业投资策略投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：刘孟峦 010-88005312 liumengluan@guosen.com.cnS0980520040001 证券分析师：杨耀洪 021-60933161 yangyaohong@guosen.com.cnS0980520040005 锂价复盘：锂价超跌反弹，目前仍处于高位 国内锂盐价格仍在30万元/吨左右的水平。目前锂电产业链受成本压力影响，下游材料企业对于30万元/吨以上的锂价接受起来有一定的困难，采购较为谨慎，锂价在当前位置上下游博弈较为激烈。我们认为，近期随着下游材料企业库存恢复到一个相对稳定的水平之后，锂价很难再出现短期内超预期上涨的局面，下半年随着锂资源供给端的逐步释放，锂价还是要回落到30万元/吨下方的位置；另外从全年的时间维度来看，我们认为锂价并没有持续下跌至20万元/吨以下的基础，更有可能是在20-30万元/吨的区间波动，因为从全年的平衡表来看，全球锂盐供需基本面虽然是过剩的，但过剩幅度并不明显。 供给篇：全球锂资源开发难度大，但供给将逐步进入放量期 澳洲锂矿是全球最容易开发的锂辉石资源，当地矿业发达、法律法规齐全、基础设施良好，但是澳洲地区存在劳动力和设备短缺的问题，新产能或复产产能投产&爬坡速度往往低于预期。南美盐湖开发提速，越来越多中资企业收购南美盐湖资源，南美盐湖资源储量丰富且品质高，但开发难度大，存在环评审批、高海拔、淡水资源、配套基建等多种因素的限制，需要大规模的资本开支、成熟的技术水平和项目团队支持。非洲锂矿资源储量丰富，矿石品位高，过去两年中资企业大规模进入到非洲大陆的锂矿项目，主要是因为非洲的矿业环境对于中资企业更加友善，到目前为止中资企业开发非洲锂矿总体进展速度还是比较快的，中资企业在矿山资源开发的效率优势充分体现出来，且上半年投产的项目，考虑到一定的运输周期，预计将于今年下半年开始陆续到港，形成有效产出。 另外从保障锂资源“自主可控”的角度出发，国内亟需开发自己的锂矿资源。四川甘孜州和阿坝州锂辉石资源储量丰富，但开采难度相对较高，主要受自然条件恶劣与矿山基建薄弱影响；江西宜春地区是锂云母的主要生产基地，锂云母提锂技术实现突破和优化，但是锂云母资源的开发也受到环保问题的约束，虽然江西锂云母资源属于埋藏浅、露天开采、比较容易开发的锂矿资源，但其能耗高、长石粉&冶炼渣无法消纳等环保问题制约其产能的快速扩张；青海&西藏是国内主要的盐湖产业基地，随着对工艺路线的不断探索，不同企业形成适合自身资源特征的方法，国内盐湖提锂产能扩张潜力巨大，但同时也面临着高镁锂比、配套基础设施不足或高海拔等多种因素限制，目前还远未达到我们国内盐湖提锂产能大规模投产的时间点，我们认为时间点在2024-2025年之间。 需求篇：行业成长性强，增量集中在新能源汽车和储能 锂应用场景丰富多样，迎来新一轮需求周期。全球市场“绿色低碳”发展趋势驱动锂元素在新能源汽车、储能、电动自行车、电动工具等等多种应用场景的需求快速提升。预计在十四五期间全球锂资源需求年均复合增速有望达到30%以上，市场规模预计将从2020年约40万吨LCE快速提升至2025年约160万吨LCE，有4倍的成长空间。另外锂未来的需求增量主要集中在新能源汽车和储能领域，根据我们的测算，2022年新能源汽车领域消耗锂资源占比能够达到将近60%，且未来这一比例还会持续提升；2022年储能领域消耗锂资源占比能够达到约8%，且预计2025年这一比例将会快速提升至16%。 平衡表：预计2023年维持紧平衡格局，中长期供需矛盾缓解 展望2023年，我们预计全球锂资源端供给增量在30万吨LCE左右，澳洲锂矿、南美盐湖、非洲锂矿和国内的锂资源均能贡献一定的增量；需求端，目前市场对今年全球新能源汽车产销量规模的预估1300万辆，储能领域的需求有望实现将近翻倍左右的增长；在这样的假设条件下，全球锂盐供需基本面会出现一定的反转，从2022年供需短缺转为2023年供需过剩，但预计过剩幅度并不明显，供需仍将维持偏紧格局，我们认为今年锂价更有可能是在20-30万元/吨的区间波动。另外从更长时间维度来看，我们认为之后锂价中长期价格中枢应该是在12-15万元/吨左右的水平，因为这个价格所对应的是一些资源品质相对来说比较差的资源所开发出来的碳酸锂的成本，有一定的成本支撑。 相关标的：赣锋锂业，天齐锂业，中矿资源 风险提示：锂终端需求不及预期；全球锂资源开发速度超预期。 锂价复盘：锂价超跌反弹，目前仍处于高位 供给篇：全球锂资源开发难度大，但供给将逐步进入放量期 需求篇：行业成长性强，增量集中在新能源汽车和储能 平衡表：预计2023年维持紧平衡格局，中长期供需矛盾缓解 相关标的：赣锋锂业，天齐锂业，中矿资源 700000 图1：锂价复盘 60000 600000 第二轮周期启动(2022.05-2022.11)：需求回暖的同时供给端干扰因素频发，锂价逐步启动上行通道后一度触及60万元/吨的价位。 40000 500000 回调阶段(2022.03-2022.04)主要是由于上海疫情影响下，下游部分车企出现减产或停产的现象，锂价出现小幅调整。 20000 400000 300000 新一轮周期启动(2020.07-2022.03)：需求加速恢复，冶炼端库存出现拐点，锂价进入上升通道，不断创历史新高。 快速调整阶段(2022.11-2023.04): 国内某家头部电池厂商推出“锂矿返利”计划，叠加国内传统燃0油车的价格战打响。 200000 回调阶段(2016.05-2017.02)主要是 国内新能源汽车骗补调查，以及电池由LFP向三元切换 下跌第一阶段(2018年)：供给端超预期释放导致锂盐价格下滑 下跌第二阶段(2019年-2020年上半年)： -20000 100000 上涨第一阶段(2015.10-2016.04) 主要为国内新能源汽车(LFP需求)爆发引0领 上涨第二阶段(2017.03-2017.12)主要 为新能源汽车抢装放量以及龙头企业新增供应低于预期推动 供需矛盾失衡，导致锂盐价格在成本线附近 徘徊，行业开始出清 -40000 快速反弹阶段(2023.05-至今):国内下游材料企业和贸易商库存经历过几个月的库存消化后开始补库，又重新发挥“蓄水池”的作用。 -60000 (电碳-工碳)价差（右轴）电池级碳酸锂（左轴）工业级碳酸锂（左轴） 资料来源：亚洲金属网，国信证券经济研究所整理 首先分析今年1-4月份锂价快速下跌的原因： 1）今年2月中旬，国内某家头部电池厂商推出“锂矿返利”计划，计划从今年下半年开始，给下游主机厂长协客户订单当中50%碳酸锂按照20万元/吨的价格来结算，使得下游材料和电池企业在原本可能需要补库的时候，重新又回到一个比较观望的态度，使得国内锂盐库存主要是集中在锂盐厂手中，预计库存周期最长的时候累积至1个半月左右的时间； 2）今年1-3月份国内新能源车单月销量分别是40.80/52.50/65.30万辆车，1-3月份累计同比仍然有27%左右增长，但环比去年10-12月份下滑超过30%，虽然本身是处在消费的淡季，市场对于销量的下滑有一定的预期，但实际的数据比市场的预期还是要更低一些。另外，3月上旬由湖北东风系燃油车推出降价补贴之后，打响了传统燃油车的价格战，短期对于国内新能源车的销售也会有一定的挤压效应。所以我们原本可能预期在今年3月份国内新能源车消费就会有比较强势的复苏，后来这个时间点可能要往后推迟到5月份甚至之后的时间； 3）今年2月下旬，江西宜春地区中央工作组密集调研的消息也曾引起市场一度认为锂价有可能走出逐步企稳的趋势，但此次事件实际影响相对有限，当地一些拥有采矿证的矿山在短暂停产之后已恢复生产，市场快速消化此次事件影响之后，基本面驱动下锂价继续调整。 其次分析今年5-6月份锂价快速反弹的原因： 1）国产电碳价格在跌破国内某家头部电池厂商所推出“锂矿返利”计划当中给到长协客户20万元/吨的结算价之后，20万元/吨反而对价格形成较为有利的支撑；尤其是从今年下半年开始，国内某家头部电池厂商所投资的锂云母矿项目有望逐步建成投产，项目初期碳酸锂成本我们预估是在15-20万元/吨之间； 2）进入4月份之后，国内锂盐下游需求开始有回暖的迹象，虽然成交价格并不高，但相较此前悲观的市场情绪已有明显好转，且根据鑫椤资讯数据显示，国内一些电池龙头企业5月份的排产预计将环比增长20-30%，一些中小企业由于前期基数较低，环比增幅更是高达50%以上，另外6月份的排产预计环比仍将实现可观的增长。从产业链的库存来看，青海地区前期所积压的库存开始逐步去库，相较前期高位下降有3-4成左右，而下游材料企业和贸易商库存经历过几个月的消化之后普遍都处在低位，一旦开始补库，又能重新发挥“蓄水池”的作用。 当前时间点对于锂价的看法： 国内锂盐价格仍在30万元/吨左右的水平。目前锂电产业链受成本压力影响，下游材料企业对于30万元/吨以上的锂价接受起来有一定的困难，采购较为谨慎，锂价在当前位置上下游博弈较为激烈。我们认为，近期随着下游材料企业库存恢复到一个相对稳定的水平之后，锂价很难再出现短期内超预期上涨的局面，下半年随着锂资源供给端的逐步释放，锂价还是要回落到30万元/吨下方的位置；另外从全年的时间维度来看，我们认为锂价并没有持续下跌至20万元/吨以下的基础，更有可能是在20-30万元/吨的区间波动，因为从全年的平衡表来看，全球锂盐供需基本面虽然是过剩的，但过剩幅度并不明显。 供给篇 全球锂资源开发难度大，但供给将逐步进入放量期 全球锂资源储量丰富。美国地质调查局USGS最新数据显示，全球锂资源储量约为2600万金属吨，折合碳酸锂当量LCE（LithiumCarbonateEquivalent）超过1亿吨，根据2022年全球大约75万吨LCE锂矿供给量来测算，资源储量的静态保证年限超过100年。除此之外，锂资源量规模远大于资源储量。另外随着锂产业发展，发现的锂资源也是越来越多，所以从资源端的角度来说，全球锂资源储量是不缺的。但是由于锂资源禀赋的状态和分布、开发的方式和提取技术的不同，会影响到锂资源开发的规模和成本，所以全球具备经济开采价值的资源有限。 全球锂资源储量分布和供应集中度高。USGS最新数据显示，智利、澳大利亚、阿根廷、中国、美国5个国家储量占比达到81.38%。锂资源供应方面，2022年澳大利亚产量约32.5万吨LCE，全球市场占比达47.18%；智利产量约20.8万吨LCE，占比30.16%；中国产量约10.1万吨LCE，占比14.69%；阿根廷产量约3.3万吨LCE，占比4.80%；巴西产量约1.2万吨LCE，占比1.70%；这5个国家产量占比合计达到98.53%，所以全球锂资源供应非常集中。 图2：全球锂储量构成（2022年）图3：全球锂资源量构成（2022年） 3.57% 35.70% 3.84% 7.68% 10.36% 23.80% 智利 澳大利亚阿根廷中国 美国加拿大 津巴布韦巴西 葡萄牙其他 玻利维亚阿根廷智利 7.97% 1.07.37%0% 2.96% 3.06% 3.27% 21.43% 6.94% 8.06% 20.41% 12.24% 11.22% 美国 澳大利亚中国 德国 刚果（金） 加拿大墨西哥津巴布韦其他 资料来源：USGS，国信证券经济研究所整理资料来源：USGS，国信证券经济研究所整理 表1：澳洲锂矿项目信息汇总 公司 矿山 现有锂精矿产能 (万吨) 扩产规划 锂精矿产量(万吨) 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 TalisonLithium Greenbushes 162 现有年产约