拟收购腾讯动漫，丰富内容储备，强化业务协同，推进IP一体化开发

交银国际研究 消息快报 互联网 2023年12月13日 阅文集团(772HK) 拟收购腾讯动漫，丰富内容储备，强化业务协同，推进IP一体化开发 事件：2023年12月11日晚，阅文集团宣布1）以6亿元人民币（下同）对价收购腾讯动漫相关资产（包括腾讯动漫APP资产、动画和影视项目，以及米橙子90%股权）。对价基于腾讯动漫截至2023年9月30日12个月 4.85亿元收入、可比公司1.4倍市销率、市场流动性折让28%和控制权溢价25%调整得出。2）拟斥资最多10亿元以回购股份。 腾讯动漫收购：一方面将丰富阅文上游内容IP储备，整合腾讯体系内内容IP及创作者生态资源。腾讯动漫旗下拥有《狐妖小红娘》/《一人之下》等多个头部IP，《一人之下》改编剧已于优酷上线，《狐妖小红娘月红 篇》2022年11月杀青，将于爱奇艺上线，后续相关影视/游戏/衍生品开发也在进行中。 另一方面，此次收购将打通阅文内容开发链路，进一步强化业务协同性。根据公告披露，腾讯动漫畅销榜前30部漫画作品中约有50%改编自阅文的文学作品。漫画作为网络文学改编的重要一环，纳入阅文IP开发体系内，将全面打通网络文学IP开发链路，强化业务协同性。 大模型等AI技术能力加持，借短剧发展东风，加速平台IP孵化。7月19日，阅文发布“阅文妙笔大模型”，辅助作家内容创作。12月5日，发布“短剧星河孵化计划”，筛选超百部IP加速短剧孵化，并将推出“亿元创作基金”，支持改编制作、国内外发行。另外阅文透露将结合AIGC探索互动短剧，其首部双人互动影视也将上线。我们认为AIGC技术快速发展迭代，将赋能加速网络文学/漫画可视化开发，盘活中长尾内容资源价值。 投资启示：腾讯动漫4.85亿元收入（截至2023年9月30日12个月）对应我们预测阅文集团2023年总收入6%。阅文多元化IP储备领先，短剧布局及AIGC投入加持下，IP可视化进程或将加速，持续释放内容价值，并打开长期想象空间。同时考虑股东回馈计划，股价下行空间应有限。收购交割日未定，暂不纳入预测模型，维持2024年15亿元经调整净利润预期，及36港元目标价。现价对应17倍2024年市盈率，对比文娱公司平均市盈 率15倍，维持中性评级。 赵丽,CFA zhao.li@bocomgroup.com (86)1088009788-8054 谷馨瑜,CPA connie.gu@bocomgroup.com (86)1088009788-8045 孙梦琪 mengqi.sun@bocomgroup.com (86)1088009788-8048 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86)1088009788-8041 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:阅文集团（772HK）目标价及评级 港元 78.00 61.00 40.00 37.00 36.00 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 2020-12 0.00 股价目标价买入中性沽出 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 资料来源:FactSet，交银国际预测 图表1:交银国际互联网及教育行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 BIDUUS 百度 买入 113.45 166.00 46.3% 2023年10月19日 广告 BILIUS 哔哩哔哩 买入 11.93 15.00 25.7% 2023年11月30日 文娱内容 TMEUS 腾讯音乐 买入 8.22 9.00 9.5% 2023年11月15日 文娱内容 9899HK 云音乐 买入 90.00 99.00 10.0% 2023年09月26日 文娱内容 IQUS 爱奇艺 买入 4.56 6.90 51.3% 2023年08月23日 文娱内容 1024HK 快手 买入 53.05 90.00 69.7% 2023年05月23日 文娱内容 YYUS 欢聚集团 中性 37.44 39.00 4.2% 2023年12月01日 文娱内容 MOMOUS 挚文集团 中性 7.20 8.30 15.3% 2023年12月11日 文娱内容 772HK 阅文集团 中性 26.75 36.00 34.6% 2023年08月11日 文娱内容 PDDUS 拼多多 买入 138.96 161.00 15.9% 2023年11月29日 电商 BABAUS 阿里巴巴 买入 72.14 117.00 62.2% 2023年11月27日 电商 JDUS 京东 中性 26.45 30.00 13.4% 2023年11月16日 电商 GOTUUS 高途 买入 2.76 3.10 12.3% 2023年11月29日 教育 9901HK 新东方教育科技 买入 61.15 70.00 14.5% 2023年11月29日 教育 TALUS 好未来教育 买入 11.14 14.40 29.3% 2023年11月29日 教育 DAOUS 有道 买入 3.83 6.30 64.5% 2023年11月29日 教育 NTESUS 网易 买入 104.54 135.00 29.1% 2023年11月17日 游戏 700HK 腾讯控股 买入 307.20 401.00 30.5% 2023年11月16日 游戏 777HK 网龙网络 买入 13.62 20.00 46.8% 2023年03月28日 游戏 3888HK 金山软件 中性 25.15 31.00 23.3% 2023年08月23日 游戏 3690HK 美团 买入 83.50 173.00 107.2% 2023年11月29日 本地生活 9690HK 途虎 买入 30.90 43.00 39.2% 2023年11月09日 本地生活 2618HK 京东物流 买入 9.09 14.60 60.6% 2023年11月16日 物流 DADAUS 达达集团 买入 3.05 7.00 129.5% 2023年11月15日 物流 9699HK 顺丰同城 买入 9.84 11.70 18.9% 2023年08月11日 物流 9923HK 移卡 买入 14.00 21.00 50.0% 2023年08月25日 商户服务 9878HK 汇通达网络 买入 26.50 38.00 43.4% 2023年04月12日 商户服务 9961HK 携程集团 买入 257.60 365.00 41.7% 2023年09月06日 在线旅行社 780HK 同程旅行 买入 13.56 22.00 62.2% 2023年05月25日 在线旅行社 资料来源:FactSet，交银国际预测，截至2023年12月11日 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼 评级定义 分析员个股评级定义: 分析员行业评级定义： 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿指数一致。 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数不具吸引力。香港市场的标竿指数为恒生综合指数，A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50（美元）指数 总机:(852)37661899传真:(852)21074662 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与 发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份 。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、乐透互娱有限公司、子不语集团有限公司、交运燃气有限公司、多想云控股有限公司、步阳国际控股有限公司、阳光保险集团股份有限公司、康沣生物科技（上海）股份有限公司、冠泽医疗资讯产业(控股)有限公司、澳亚集团有限公司、粉笔有限公司、润华生活服务集团控股有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司 、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司及集海资源集团有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件 所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交