投资—政府投资支持“新基建”并培育发展“新动能”，加快构建房地产发展“新模式”，消费—注重“新型消费”

2023年12月11至12日中央经济工作会议在北京举行，习近平出席会议并发表重要讲话。以下将对会议重点内容进行分析与解读： 一、金钥匙：高质量发展是硬道理，“新”模式引领时代方向 1、“高质量”是2024年经济发展的核心。本次会议共17次提及“高质量”，会议指出“必须把坚持高质量发展作 为新时代的硬道理”、“聚焦高质量发展这一首要任务”。“高质量”作为经济发展的核心，也是各类目标制定的源头及政策效果的表现结果。其次，“高质量”也将聚焦经济发展的两个主要方面：1）非宏观经济政策对宏观经济的影响将纳入考量，高质量与高水平齐头并进；2）产业方面“高质量”聚焦制造业及“一带一路”八项行动。 2、“新”模式引领经济进入“新”时代。“新”模式将主要依托于科技创新推动产业创新。“新”模式将具体体现在 以下三个方面：1）“新”政策。强化逆周期和跨周期调节下，宏观政策使用更加注重“工具创新”；2）“新”增长。 投资—政府投资支持“新基建”并培育发展“新动能”，加快构建房地产发展“新模式”；消费—注重“新型消费”和大规模设备“更新”；进出口—更加强调培育“外贸新动能”。3）“新”赛道。会议指出“打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业”、“开辟量子、生命科学等未来产业新赛道”。 3、严控重点领域风险，经济大省挑起大梁。经济转型时期，防风险及地产呵护政策出台必要性较强。本次会议在经 济基调中提出“先立后破”，我们认为在当前时点提出意在强调向高质量经济发展模式转型的同时，也反映出政策将聚焦地方债务、金融体系及房地产行业的风险防化，通过政策呵护实现地产及地方债务化解工作的软着陆。根据2018 年化债期间及2022年高负担省份固投增速表现，化债背景下严禁一边化债一边新增对于12个重点省份平均固投增速拖累约5%，关注本轮一揽子化债对于经济的掣肘及对其余19省的外溢影响。 二、提信心：加强经济宣传和舆论引导，缩小宏观经济与微观预期体感温差 会议开篇指出当前国内经济发展所面临的社会预期偏弱问题，为此会议首次提出“要多出有利于稳预期、稳增长、稳 就业的政策”、“要加强经济宣传和舆论引导，唱响中国经济光明论”等改善社会预期措施与方法，预计下一阶段政策加码的主要目的将更侧重于“稳预期、稳信心”，缩小宏观数据与微观预期体感温差。 三、加速度：逆周期调节延续发力，基建+地产“两手抓” 1、逆周期调节下，政策“进”必要性提升。会议提出“稳中求进、以进促稳、先立后破”工作基调，历年“稳中求进”是我国经济工作的总基调，而“以进促稳”的增加更强调了经济发展中的“进”。逆周期和跨周期调节下，经济 发展中的“进”将更多体现为政策“进”。 财政方面，积极的财政政策要“适度加力、提质增效”。会议指出“要用好财政政策空间”，保持政策连续性下明年政策大概率加码。近日发改委已下达2023年增发国债第一批项目清单，并表示各地方要进一步加快项目前期工作， 加快资金拨付使用，尽快形成实物工作量，反映出政策出台后重在落实。其次，年内增发国债中5000亿结转至2024年，2024年提前批专项债按上限额度发放2.28万亿，政策提前加码跟冗余将实现政策“重”落地，四本预算收支差 额口径广义赤字率或将高于2023年。其次，会议提出“要谋划新一轮财税体制改革”，关注相关政策颁布落地时点。货币方面，稳健的货币政策要“灵活适度、精准有效”。会议提出“保持流动性合理充裕，发挥好货币政策工具总量 和结构双重功能”，货币政策将通过总量+结构政策，精准投放适量流动性配合宽信用发力，引导金融机构加大对科技创新、绿色转型、普惠小微、数字经济等方面的支持力度。当前实际利率偏高，总量政策降准降息概率均较高。其次，会议提出“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，对于社会物价的关注度提高，关注下一阶段稳内需、稳物价相关政策的出台。 2、基建+地产“两手抓”，刺激+托底“道不同”。基建方面，会议表示“合理扩大地方政府专项债券用作资本金”， 叠加2.28万亿提前批专项债规模，预计将进一步带动基建增长。加快推进“平急两用”公共基础设施建设下，关注中长期建设国债等补充项目资本金工具的重启使用。地产方面，会议提出“积极稳妥化解房地产风险，一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求”、“促进房地产市场平稳健康发展完善相关基础性制度，加快构建房地产发展新模式”，下一阶段地产政策或仍意在通过“三大工程”托底地产投资，防化地产发展转型时期所产生的风险。四、风险提示 经济修复不及预期，宏观政策调控超预期。 内容目录 一、金钥匙：高质量发展是硬道理，“新”模式引领时代方向3 1、“高质量”是2024年经济发展的核心3 2、“新”模式引领经济进入“新”时代3 3、严控重点领域风险，经济大省挑起大梁3 二、提信心：加强经济宣传和舆论引导，缩小宏观经济与微观预期体感温差3 三、加速度：逆周期调节延续发力，基建+地产“两手抓”3 1、逆周期调节下，政策“进”必要性提升3 2、基建+地产“两手抓”，刺激+托底“道不同”4 四、风险提示4 图表目录 图表1：2023年中央经济工作会议核心内容一览5 2023年12月11至12日中央经济工作会议在北京举行，中共中央总书记、国家主席、中 央军委主席习近平出席会议并发表重要讲话。根据会议内容我们将2024年经济发展及政策表现总结为“金钥匙、提信心、加速度”，以下将对三项特征进行展开分析： 一、金钥匙：高质量发展是硬道理，“新”模式引领时代方向 1、“高质量”是2024年经济发展的核心 本次会议共17次提及“高质量”，会议指出“必须把坚持高质量发展作为新时代的硬道理”、“聚焦高质量发展这一首要任务”、“明年要围绕推动高质量发展，突出重点，把握关键，扎实做好经济工作”。“高质量”作为经济发展的核心，也是各类目标制定的源头及政策期待实现的结果。 其次，“高质量”也将聚焦经济发展的两个主要方面：1）非宏观经济政策对宏观经济的影响将纳入考量，高质量与高水平齐头并进，形成动态平衡：会议指出“必须坚持高质量发展和高水平安全良性互动，以高质量发展促进高水平安全，以高水平安全保障高质量发展，发展和安全要动态平衡、相得益彰”；2）产业方面“高质量”聚焦制造业及“一带一路”八项行动：会议提出“实施制造业重点产业链高质量发展行动、抓好支持高质量共建“一带一路”八项行动的落实落地”。 2、“新”模式引领经济进入“新”时代 “新”模式将主要依托于科技创新推动产业创新，通过颠覆性技术和前沿技术催生新产业、新模式、新动能，发展“新质生产力”并完善新型举国体制以及推进新型工业化。“新”模式将具体体现在以下三个方面：1）“新”政策。强化逆周期和跨周期调节下，宏观政策使用更加注重“工具创新”；2）“新”增长。投资方面，政府投资支持“新基建”并培育发展“新动能”，重点进行“新型能源体系”建设，并通过“三大工程”推进“城市更新”和城乡融合“新格局”，加快构建房地产发展“新模式”；消费方面，注重“新型消费”和大规模设备“更新”；进出口方面，更加强调培育“外贸新动能”。3）“新”赛道。会议指出“要打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业”、“开辟量子、生命科学等未来产业新赛道”、“加强应用基础研究和前沿研究，强化企业科技创新主体地位”。 3、严控重点领域风险，经济大省挑起大梁 经济转型时期，防风险及地产呵护政策出台必要性较强。本次会议在经济基调中提出“先立后破”，我们认为在当前时点提出意在强调向高质量经济发展模式转型的同时，政策也将聚焦地方债务、金融体系及房地产行业的风险防化，通过政策呵护实现地产及地方债务化解工作的软着陆。会议指出，“持续有效防范化解重点领域风险”、“要统筹化解房地产、地方债务、中小金融机构等风险，严厉打击非法金融活动，坚决守住不发生系统性风险的底线”、“积极稳妥化解房地产风险，统筹好地方债务风险化解和稳定发展，经济大省要真正挑起大梁”。 值得关注的是，一揽子化债政严控新增项策将严格限制重点省份新增项目投资。截至2023 年10月，本轮12个化债省份固投规模在全国占比已下降至19.21%，较2022年末下行 1.21pct。根据2018年化债期间及2022年高负担省份固投增速表现，化债背景下严禁一边化债一边新增对于12个重点省份平均固投增速拖累约5%，关注一揽子化债对于经济的掣肘及对其余19省的外溢影响。 二、提信心：加强经济宣传和舆论引导，缩小宏观经济与微观预期体感温差 会议开篇指出当前国内经济发展所面临的问题，主要表现为“有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，国内大循环存在堵点”。为此会议首次提出“要多出有利于稳预期、稳增长、稳就业的政策”、“要加强经济宣传和舆论引导，唱响中国经济光明论”等改善社会预期措施与方法，预计下一阶段政策加码的主要目的将更侧重于“稳预期、稳信心”，缩小宏观数据与微观预期体感温差。 三、加速度：逆周期调节延续发力，基建+地产“两手抓” 1、逆周期调节下，政策“进”必要性提升 会议提出“稳中求进、以进促稳、先立后破”工作基调，历年“稳中求进”是我国经济工作的总基调，而“以进促稳”的增加更强调了经济发展中的“进”。逆周期和跨周期调节下，经济发展中的“进”将更多体现为政策“进”。 财政方面，积极的财政政策要“适度加力、提质增效”。9月计划外国债发行、10月特殊再融资债发行开启、11月万亿国债增发，年内政策频频落地及赤字提升或是中央开启加杠杆的信号，会议指出“要用好财政政策空间”，保持政策连续性下明年政策大概率加码。近日国家发展改革委已下达2023年增发国债第一批项目清单，并表示各地方要进一步加快项目前期工作，加快资金拨付使用，尽快形成实物工作量，反映出政策出台后重在落实。其次，年内增发国债中5000亿结转至2024年，2024年提前批专项债按上限额度发放2.28万亿，政策提前加码跟冗余将实现政策“重”落地，四本预算收支差额口径广义赤字率或将高于2023年。其次，会议提出“要谋划新一轮财税体制改革”，关注相关政策颁布落地时点。 货币方面，稳健的货币政策要“灵活适度、精准有效”。会议提出“保持流动性合理充裕，发挥好货币政策工具总量和结构双重功能”，货币政策将通过总量+结构政策，精准投放适量流动性配合宽信用发力，引导金融机构加大对科技创新、绿色转型、普惠小微、数字经济等方面的支持力度。当前实际利率偏高，总量政策降准降息概率均较高。其次，会议提出“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”，对于社会物价的关注度提高，关注下一阶段稳内需、稳物价相关政策的出台。 2、基建+地产“两手抓”，刺激+托底“道不同” 基建方面，会议表示“合理扩大地方政府专项债券用作资本金”，叠加2.28万亿提前批专项债规模，预计将进一步带动基建投资增长，关注中长期建设国债等补充项目资本金工具的重启使用。此外，会议也提出“支持社会资本参与新型基础设施等领域建设”、“加快推进“平急两用”公共基础设施建设”等举措。 地产方面，会议提出“积极稳妥化解房地产风险，一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求”、“促进房地产市场平稳健康发展完善相关基础性制度，加快构建房地产发展新模式”，下一阶段地产政策或仍意在通过“三大工程”托底地产投资，防化地产发展转型时期所产生的风险。 四、风险提示 1）经济修复不及预期：内需恢复相对较弱，经济修复节奏偏慢； 2）宏观政策调控超预期：宽信用进程超预期，流动性收紧风险。 图表1：2023年中央经济工作会议核心内容一览 来源：国金证券研究所整理 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告