2023年中央经济工作会议学习理解：五个关键词、四大经济工作主线

事件： 中央经济工作会议12月11日至12日在北京举行。 点评： 一、会议五大高频词对应四大主线，即产业升级、消费投资良性循环、防风险及深化改革 会议通稿更为精炼、篇幅低于2020-2022年，但“发展”、“高质量”、“改革”、“安全”、“科技”等关键词词频则相较2022年更多，亦对应会议提及的产业革新、消费投资良性循环、防范风险、深化重点领域改革四大经济工作主线。政策对产业转型升级的重视度、支持力度持续提升，年初央地领导调研、10月中央金融工作会议中均有体现。年初以来，央、地领导针对战略新兴、先进制造业密集调研。10月的中央金融工作会议中也多次提及，“加强对新科技、新赛道、新市场的金融支持”，将“更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业”等。 消费和投资相互促进的良性循环或是2024年挖掘消费潜能的重点方向。消费和投资相互促进的良性循环或有两层含义，一方面，需求端，发挥政府投资的带动放大效应、完善投融资机制，支持新基建、新动能等，以投资带动消费；另一方面，供给端，通过设备更新、相关设施建设等提供高质量产品和服务，以高质量供给带动潜在消费释放。 持续防范重点领域风险，同时加快“三大工程”落地。地产销售的低迷叠加库存高企，房企投资意愿短期或难修复。在此情况下，防风险政策从两方面发力，一方面，加大政策支持“一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求”；另一方面，加快“三大工程”项目落地，对冲地产投资拖累。 深化重点领域亦持续推进，以金融监管、金融机构改革，国企深化改革、民企相关制度改革为表征，背后均是政策加大对实体经济发展、经济转型升级支持力度。年初以来，金融监管体系改革、新一轮国企改革、促进民营经济发展等政策持续出台，后续上述重点领域改革或进一步深化落地。 二、2024年，财政稳增长或由中央加力，重点支持债务负担小、项目储备多的经济大省 与12月中央政治局会议相比，经济工作会议总结当前经济修复“堵点”，为“有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多”，提出“以进促稳”，在“稳预期、稳增长、稳就业”方面“促稳”，在“转方式、调结构、提质量、增效益”求“进”；且“先立后破”，经济转型升级、过剩行业出清过程中，亦注重防范风险隐患。宏观调控方面，会议新增“加强政策工具创新和协调配合”，“加强财政、货币、就业、产业、区域、科技、环保等政策协调配合”。一方面，指向后续财政、货币政策或加强协调、创新政策工具支持稳增长。另一方面，或指向多部门政策需“形成合力”，财政货币等宏观调控政策将更注重与稳就业、科技创新等重点领域改革推进相配合。 财政政策方面，新增强调用好财政政策空间、优化财政支出结构。当前财政政策空间或更多存在于中央，2024年中央或继续加大对地方财政支持，适度调增赤字率、“准财政”等均是潜在资金补充途径。“提高资金效益和政策效果”与“经济大省要真正挑起大梁”相呼应，或指向后续财政资金更多倾斜与债务负担较小，项目储备较多的经济大省。除了总量“适度加力”、结构支出优化外，2024年财政“提质增效”亦需稳增长项目储备匹配支持。2022年各地财政审计报告显示，项目准备不足是影响专项债资金落地的重要原因之一。财政资金充足的情况下，提前储备申报项目、加大项目前期要素支持，重点支持“十四五”规划的水利、交通优质项目等或是快实物工作量落地关键。 风险提示：经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 内容目录 1、2023年中央经济工作会议精神学习：五个关键词、四大经济工作主线3 1.1会议五大高频词对应四大主线，即产业升级、消费投资良性循环、防风险及深化改革3 1.2、2024年，财政稳增长或由中央加力，重点支持债务负担小、项目储备多的经济大省5 风险提示7 图表目录 图表1：2023年中央经济工作会议更为精炼3 图表2：历次中央经济工作会议高频词3 图表3：2023年总理首次调研会见先进制造业领域企业3 图表4：中央金融工作会议提及的高质量金融服务3 图表5：2023年下半年以来提振消费政策概览4 图表6：2024年地产投资或延续低迷4 图表7：棚改经验显示项目大规模落地需一定时间4 图表8：新一轮国企改革的一个目标两个途径三个方面5 图表9：促民营经济发展上升为顶层规划5 图表10：2023年12月政治局会议、中央经济工作会议表述对比5 图表11：付息承压下，新增地方专项债加码空间有限6 图表12：2022年我国中央政府杠杆率为21.4%6 图表13：棚改资金运转模式6 图表14：部分“三大工程”项目资金结构6 图表15：地方专项债管理普遍存在项目准备不足等问题7 图表16：地方月度重大项目开工投资额7 图表17：“十四五”交通规划投资增长32%7 图表18：“十四五”规划相关领域7 1、2023年中央经济工作会议精神学习：五个关键词、四大经济工作主线 1.1会议�大高频词对应四大主线，即产业升级、消费投资良性循环、防风险及深化改革 较过往几年，本次中央经济会议更为言简意赅，“发展”、“高质量”、“改革”、“安全”、“产业”为通稿五大高频词。通观本次会议全文，通稿更为精炼、篇幅低于2020-2022年，但对比高频词可发现，“发展”、“高质量”、“改革”、“安全”、“科技”等关键词词频则相较2022年更多。 “发展”、“高质量”、“改革”、“安全”、“科技”五大高频词亦对应会议提及的2024年重点经济工作，即推动产业转型升级、消费投资良性循环、持续防范重点领域风险、深化重点领域改革四大经济工作主线。 图表1：2023年中央经济工作会议更为精炼图表2：历次中央经济工作会议高频词 历年中央经济工作会议通稿字数 (字数) 5,600 (次)历次中央经济工作会议高频词 50 5,400 40 5,200 5,00030 4,800 20 4,600 4,40010 4,200 0 发展产业改革风险高质量安全 增长开放科技民生 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 201820192020202120222023 来源：中国政府网站、国金证券研究所来源：中国政府网站、国金证券研究所 政策对产业转型升级的重视度、支持力度或持续提升，在央地领导调研、10月中央金融工作会议中均有体现。年初以来，央、地领导针对战略新兴、先进制造业密集调研。总理在湖南开展首次调研活动，并主持召开先进制造业发展座谈会；多地新任一把手亦深入调研地方产业发展情况，重点强调科技创新、产业升级等。10月的中央金融工作会议中也多次提及，“加强对新科技、新赛道、新市场的金融支持”，将“更多金融资源用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业”等。后续央行等部门召开的金融机构座谈亦再度强调落实，要切实加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的优质金融服务，把更多金融资源用于促进科技创新、先进制造等领域。 图表3：2023年总理首次调研会见先进制造业领域企业图表4：中央金融工作会议提及的高质量金融服务 总理调研企业 企业性质 涉及领域 中央金融工作会议 金融机构及体系改革服务方向改革 •推动股票发行注册制走深走实把更多金融资源用于促进科技创新、 优化融资结构•发展多元化股权融资先进制造、绿色发展和中小微企业 •大力提高上市公司质量•培育一流投资银行和投资机构 促进债券市场高质量发展大力支持实施创新驱动发展战略、区域协调发展战略 •支持国有大型金融机构做优做 强 •严格中小金融机构准入标准和 完善机构定位监管要求 •强化政策性金融机构职能定位确保国家粮食和能源安全等 •发挥保险业的经济减震器和社会稳定器功能 强化市场规则，打造规则统一、监管协同的金盘活被低效占用的金融资源，提高资融市场，促进长期资本形成金使用效率 •完善中国特色现代金融企业制度 健全法人治理•完善国有金融资本管理做好科技金融、绿色金融、普惠金融、 •拓宽银行资本金补充渠道养老金融、数字金融�篇大文章•做好产融风险隔离 总理调研企业 中车株洲电力机车有限公司 国有企业 机车、城轨、动车整车和零部件等 株洲硬质合金集团有限公司 国有企业 金属切削工具、油田钻探采掘 湖南山河科技股份有限公司 民营企业 通用航空器的研发、制造和销售 长沙市比亚迪汽车有限公司 民营企业 汽车零部件及配件制造 中国铁建重工集团股份有限公司 国有企业 隧道施工智能装备、高端轨道设备装备的研究、设计、制造等 蓝思科技股份有限公司 民营企业 研发、生产、销售显示屏功能玻璃面板 总理座谈会参与企业 深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司 民营企业 医疗设备研发和制造 中国东方电气集团有限公司 国有企业 发电设备制造 海尔集团公司 民营企业 工业互联网、机器人与自动化装备产品研发、家用电器、电子产品等 沈阳鼓风机集团股份有限公司 国有企业 为重大工程项目提供国产装备 南京南瑞继保电气有限公司 国有企业 电力系统保护和控制领域 重庆长安汽车股份有限公司 国有企业 汽车、零部件、汽车贸易 小米科技有限责任公司 民营企业 电器、数码产品及软件 中联重科股份有限公司 国有企业 工程机械、农业机械等 来源：中国政府网站、国金证券研究所来源：中国政府网站、国金证券研究所 消费和投资相互促进的良性循环或是2024年挖掘消费潜能的重点方向。消费和投资相互促进的良性循环或有两层含义，一方面，需求端，发挥政府投资的带动放大效应、完善投融资机制，支持新基建、新动能等，以投资带动消费；另一方面，供给端，通过设备更新、相关设施建设等提供高质量产品和服务，以高质量供给带动潜在消费释放。 图表5：2023年下半年以来提振消费政策概览 来源：政府部门官网，国金证券研究所 2024年，持续防范重点领域风险，同时加快“三大工程”落地。地产销售的低迷叠加库存高企，房企投资意愿或受到较长时间压制，2024年房地产投资增速或仍难回正。在此情况下，防风险或从两方面发力，一方面，加大政策支持“一视同仁满足不同所有制房地产企业的合理融资需求”、持续推进重点地区隐债化解工作；另一方面，防止地产投资“硬着陆”，加快“三大工程”项目落地、对冲地产拖累。据测算，“三大工程”年均投资规模或在1.2万亿元左右，2024年其实物工作量的形成或受政策节奏及资金到位情况掣肘。 图表6：2024年地产投资或延续低迷图表7：棚改经验显示项目大规模落地需一定时间 亿平米 头部房企土地储备与住宅库销比 月 库存处于高位 时，房企拿地 意愿低迷 8% 2460 (万套) 全国各类棚改开工数 721 618 515 412 39 26 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 13 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 700 600 500 400 300 200 100 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 0 主要头部房企土地储备合计商品房销售同比(右2) 住宅现房库销比(右1) 来源：Wind、国金证券研究所来源：政府网站、国金证券研究所 2024年，深化重点领域持续推进，以金融监管、金融机构改革，国企深化改革、民企相关制度改革为表征，背后均是政策加大对实体经济发展、经济转型升级支持力度。年初以来，各重点领域改革持续推进；金融监管机构体系由“一行两会”转向“一行一局一会”，金融体系建设亦聚焦为产业转型升级赋能；新一轮国企改革开启，聚焦科技自立自强等提高核心竞争力；促进民营经济发展壮大升级为顶层规划，政策并从营商环境、政策支持、法治保障等六方面，出台31条举措推动民营经济发展。2024年，上述重点领域改革或进一步深化落地。 主要方面 具体内容 一个目标 两个途径 三个方面 持续优化民营经济发展 环境 持续破除市场准入壁垒、全面落实公平竞争政策制度、 完善社会信用激励约束机制、完善市场化