策略周观点：中央经济工作会议的八大看点和四大主线

证 券 研2022年12月17日 究 报中央经济工作会议的八大看点和四大主线 告—策略周观点 投资要点 分析师：谭倩 S1050521120005 tanqian@cfsc.com.cn 分析师：朱珠S1050521110001zhuzhu@cfsc.com.cn 联系人：杨芹芹S1050121110002yangqq@cfsc.com.cn ▌中央经济工作会议的八大看点 1）大力提振市场信心：2023年经济总体回升，稳增长重要性提升，改善预期和提振信心是第一步。 2））加大宏观调控力度：财政加力，中央财政是加杠杆主力；货币精准，总量有空间结构更可期。3）促进消费更为优先：恢复消费场景、提升消费意愿、提 最近一年大盘走势 (%)沪深300 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《新一轮扩内需的政策抓手和A 股机会》2022-12-11 2、《寻找海内外疫后经济修复和行业轮动的规律》2022-12-04 3、《中字头拉升，A股风格切换？》2022-11-27 策略研究 高消费能力，三位一体促进消费复苏。 4）产业发展安全并举：利好半导体、信创、工业母机等国产替代领域。 5）聚焦科技自立自强：前沿技术加速攻关，教育、科技、人才三位一体科教兴国。 6）助力地产平稳着陆：首提“三保”，防范化解优质头部房企风险，“房住不炒”后置。 7）支持平台经济发展：2020强监管-2021重规范-2022常态化，措辞更加积极友好，平台经济有望重振。8）深化国资国企改革：完善中国特色国企治理，提高国企核心竞争力，助力上市国企价值回归。 ▌重磅会议提振信心，关注A股四大主线 从近十年中央经济工作会议后市场的表现来看，短期对于市场的提振作用明显，风格表现大盘优于小盘，价值优于成长。历届中央经济会议为来年定下的产业政策基调，很大程度指明了接下来的市场投资主线。 建议关注本次中央经济工作会议指向的四大投资主线： ①促消费：结合疫后复苏，关注食饮、医药、免税、酒店、机场、美容护理等； ②稳地产：优质头部房企、地产后周期的消费建材、工程机械、家电家居等； ③产业安全：信创、半导体材料与设备、工业母机、军工、储能等； ④数字经济：港股及中概互联网等平台企业、受益于数据要素市场化的国资云、数据交易、数据安全等。 ▌风险提示 经济加速下行，政策不及预期，疫情超预期反复 正文目录 1、2022年中央经济工作会议的八大看点4 1.1、大力提振市场信心4 1.2、加大宏观调控力度4 1.3、促进消费更为优先4 1.4、产业发展安全并举5 1.5、聚焦科技自立自强5 1.6、助力地产平稳着陆5 1.7、支持平台经济发展5 1.8、深化国资国企改革5 2、重磅会议提振信心，关注A股四大主线8 3、市场复盘：宽基指数和赛道板块震荡下行10 4、情绪总览：交投降温，但未显恐慌12 4.1、交投活跃度：成交额、换手率均大幅下降12 4.2、恐慌：国内恐慌情绪缓解，海外略有上升13 4.3、内资：净买入、融资交易占比均小幅下降14 4.4、外资：延续窄幅净流入15 5、资金行业选择：外资偏消费，内资偏价值16 6、下周热点16 7、风险提示17 图表目录 图表1：中央经济工作会议对比：2022&20216 图表2：中央经济工作会议后的市场表现（涨跌幅：%）8 图表3：申万一级行业超额收益（%）9 图表4：宽基指数涨跌幅（%）10 图表5：申万行业涨跌幅（%）11 图表6：行业估值水平11 图表7：PE&PB静态估值12 图表8：交易情绪总览12 图表9：活跃度、换手率均大幅下降13 图表10：50隐波下调13 图表11：VIX指数继续上升13 图表12：融资客净买入14 图表13：融资交易占比小幅下降14 图表14：偏股型基金新发规模大幅上升14 图表15：偏股型基金可用现金宽幅上涨14 图表16：ETF净流入规模大幅增加15 图表17：北上资金窄幅净流入15 图表18：内外资分歧与共识16 图表19：热点回顾与前瞻17 1、2022年中央经济工作会议的八大看点 2022年中央经济工作会议是新常委班子的第一次中央经济工作会议，具有“承前启后”意义，明确了新领导班子的施政方向和明年政策定调与主要工作。总体来看，发展是硬道理，短期稳增长的重要性明显提升，但也兼顾了中期供给侧结构性改革和长期高质量发展。有以下八大看点值得关注： 1.1、大力提振市场信心 虽然三重压力还在，内外扰动犹存，但本次会议对于明年经济定调较为明确，要求经济总体回升，稳增长重要性提升，预计2023年GDP目标会定在5%或以上。疫后休养生息，改善预期和提振信心是第一步。“大力提振市场信心”的提法虽较为罕见，但信号意义明显，特别是在当前市场信心和预期偏弱的背景下，信心比黄金更重要。对于市场信心提振和预期改善，会从政策、舆论、社会环境三个层次着手，切实落实“两个毫不动摇”，充分对话，凝聚共识，形成合力，才能共度难关。 1.2、加大宏观调控力度 2023年稳增长、供给侧结构性改革和高质量发展，当然离不开宏观政策的助力，财政货币协调配合。积极财政是明年政策的主要发力点，也是恢复经济活力的重要途经。今年“加力提效”的定调比去年“提升效能”更加积极，要求加大支出强度，赤字规模和专项债会加码，预计赤字率会上调到3%或以上。中央财政是加杠杆主力，通过中央财政加杠杆带动总需求回升和市场信心修复。同时会加大对地方的转移支付，推动财力下沉，让资金流向最需要的地方，提高财政资金的使用效率。 货币政策总体节奏从灵活适度到精准稳健，总量有空间结构更可期。相较于“灵活适度”，“精准稳健”的措辞传递出货币政策将中性偏松，接下来的工作重点仍旧是继续宽松，保证合理的流动性水平，这就意味着降准降息还有空间，特别是岁末年初。但后续或将以结构性工具为主，定向支持中小企业和科技创新。 1.3、促进消费更为优先 促消费是扩内需的首要选择。恢复消费场景、提升消费意愿、提高消费能力，三位一体促进消费复苏。2023年将要重点恢复社会消费活力，主要从以下三个方面出发：一，恢复消费场景，通过进一步优化防疫措施，合理统筹规划，保障群众用药就医，确保平稳度过流行期，以保证实体经济线下场景能够顺利重启；二，提升消费意愿，以消费券、消费补贴等手段，增加消费机会，刺激民众主动消费，恢复消费信心，进一步支持住房改善、新能源汽车和养老服务，优化消费结构，保障消费者的消费能力与意愿能够匹配；三，提高消费能力，需要保证就业率稳定，落实就业优先政策，确保人力资源流入，同时缓解结构性失业所带来的影响，为困难企业提供相应补贴，以维持民众收入水平。 1.4、产业发展安全并举 传统产业改造升级，新兴产业培育壮大，落实二十大产业安全部署。“狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大，着力补强产业链薄弱环节”，产业政策要发展与安全并举，要优化当前对产业扶持的政策实施方法，对传统产业要继续进行创新升级，对新兴产业加大扶持力度，确保新兴产业培育的持续投入，同时填补与加强产业链条中的空缺部分和弱势部分。结合二十大关键词，半导体、信创、工业母机等国产替代领域有望成为产业政策的重点扶持方向。 1.5、聚焦科技自立自强 前沿技术加速攻关，三位一体科教兴国，实现科技自立自强。科技自立自强是促进发展大局的根本支撑，也是高质量发展的基础。当前前沿技术攻关方向较为明确，为新能源、人工智能、生物制造、绿色低碳、量子计算等。接下来重点是统筹教育、科技、人才三位一体，完善新型举国体制，厘清政府和企业在创新驱动发展战略中的角色定位，增强协同配合，推动重点领域项目、基地、人才、资金的一体化配置，为科技创新集聚力量。 1.6、助力地产平稳着陆 “三保”突显稳地产决心，“房住不炒”后置。房地产市场平稳发展是有效防范化解重大经济金融风险的前提。本次中央经济工作会议首次就房地产提出“三保”政策，表明保交楼仍是稳定需求侧信心的基础，是保民生的重要举措，更是房地产市场稳定的前提。另外对优质头部房企较为呵护，要满足房地产行业的合理融资需求，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况。再提“房住不炒”，但位置明显后移，也是首次。表明当前房地产的当务之急是稳，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。所谓新发展模式，通过“购买+租赁+保障”多轨并举，建立健全房地产长效机制。 1.7、支持平台经济发展 对平台企业的态度出现了积极转变，平台企业重获支持。经过2020年的强监管，“反垄断和防止资本无序扩张”、2021年的重规范，对资本设置“红绿灯”，平台经济发展日趋规范，进入常态化监管阶段，所以本次会议对平台经济的定调较为积极友好，“支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手”，利好数字经济。平台经济是我国数字经济发展的重要组成部分，已经渗透到个人消费生活、金融等诸多方面，在全球数字竞争加剧、中国经济面临疫情冲击的当口，平台经济在稳增长、稳就业、促创新中将发挥重大作用。 1.8、深化国资国企改革 深化国资国企改革，提高国企核心竞争力。在国企改革三年行动中，发改委推进国企增量混改，新能源相关行业民营企业参与混改的深度和广度都有大幅提升，阶段性成效突出。后续国资国企改革将完善中国特色国企治理，加强国有资产监管，促进国企聚焦主责主业、提升产业链供应链支撑和带动能力。成立国有资本投资运营公司，提高资金使用效率，通过投资实业拥有股权，通过资产经营和管理实现国有资本保值增值。通过完善中国特色现代企业制度、推进国有经济布局优化和结构调整、健全市场化经营机制等，在中国特色估值体系重构过程中实现上市国企价值回归。 图表1：中央经济工作会议对比：2022&2021 2021 2022 总体定调稳字当头、稳中求进稳字当头，稳中求进 当前我国经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然在充分肯定成绩的同时，必须看到我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期 形势判断 较大，外部环境动荡不安，给我国经济带来的影响加深。 转弱三重压力。世纪疫情冲击下，百年变局加速演进，外部环境更趋复杂严峻和不确定。 明年定位我国发展站在新的更高历史起点上 为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步 把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，突出做好稳增长、稳 明年将召开党的二十大，这是党和国家政治生活中的一件大事，要保持平稳健康的经济环境、国泰民安的社会环境、风清气正的政治环境。 继续做好“六稳”、“六保”工作，持续改善民生，着力稳定宏观经济大盘，保 总体要求 就业、稳物价工作，有效防范化解重大风险，推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长，为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步。 持经济运行在合理区间，保持社会大局稳定，迎接党的二十大胜利召开 各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳 宏观政策继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大宏观政策调控力度，加强各定的政策，政策发力适当靠前。宏观政策要稳健有效。要继续实施积极的财政政 类政策协调配合，形成共促高质量发展合力。策和稳健的货币政策。财政政策和货币政策要协调联动，跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合。实施好扩大内需战略，增强发展内生动力。 稳健的货币政策要精准有力。要保持流动性合理充裕，保持广义货币供应量和 货币政策 社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，引导金融机构加大对小微企业、科稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。引导金融机构加大对实体经 技创新、绿色发展等领域支持力度。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持。 定，强化金融稳定保障体系。 1.积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续。 财政政策 积极的财政政策要加力提效。保持必要的财政支出强度，优化组合赤字、专项2.要保证财政支出强度，加快支出