中央经济工作会议通稿点评：调结构与促改革是2019年经济工作主线

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 策略研究 Page 1 证券研究报告—动态报告/策略快评 投资策略 中央经济工作会议通稿点评 2018年12月21日 调结构与促改革是2019年经济工作主线 证券分析师： 董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师： 燕翔 010-88005325 yanxiang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080002 摘要： 中央经济工作会议于2018年12月19日至21日在北京举行。习近平在会上发表重要讲话，总结2018年经济工作，分析当前经济形势，部署2019年经济工作。李克强在讲话中对明年经济工作作出具体部署，并作了总结讲话。 一、中央经济工作会议公告细节点评：稳健为主，以改革促发展 1、提出“宏观政策要强化逆周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，适时预调微调，稳定总需求”。预计2019年财政政策与货币政策相比于2018年将进一步松动； 2、财政政策的积极力度预计更大一些。当前市场投资者预期2019年地方政府专项债券规模将明显扩大，预计在2万亿规模附近（2018年为1.3万亿规模）。 3、货币政策预计保持宽松取向，但是不必做超预期期待。预计2019年整体社会融资总量计划增长目标依然会下调，货币政策更多着力点在于解决信用结构性失衡问题。 4、地产政策方面依然坚持“房住不炒”基调，与2017年精神保持一致。 5、2019年主要任务依然是围绕“三大攻坚战”展开。 二、国信分析判断：2019年整体经济工作的侧重点依然是调结构、促改革 从市场投资者感受而言，上述内容均围绕“稳增长、调结构、促改革、防风险”四个角度展开，不过每年的侧重点各有不同，有所差异，而这种差异点也对于次年的经济运行以及资本市场变化产生影响，确定四者中何为侧重点是重要的研究内容。 一般我们会从“下一年度主要任务”角度来揣摩四者何为侧重部分。 从各项工作部署来看，依然以调整经济结构、促进改革为主线，谈及稳增长的内容相对有限，更强调以改革来解决发展问题。 我们认为2019年中国经济工作的侧重点依然是调结构与促改革，经济增长目标与货币投放目标均会适度下调，而财政赤字规模将适度提高，地产政策将保持稳定。 三、附表：历年中央经济工作会议重要内容索引 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 正文： 中央经济工作会议于2018年12月19日至21日在北京举行。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平，中共中央政治局常委、国务院总理李克强，中共中央政治局常委栗战书、汪洋、王沪宁、赵乐际、韩正出席会议。习近平在会上发表重要讲话，总结2018年经济工作，分析当前经济形势，部署2019年经济工作。李克强在讲话中对明年经济工作作出具体部署，并作了总结讲话。 本次会议公告全文播发，国信证券经济研究所点评如下：  中央经济工作会议公告细节点评：稳健为主，以改革促发展 1、强化逆周期调控。 会议强调，在充分肯定成绩的同时，要看到经济运行稳中有变、变中有忧，外部环境复杂严峻，经济面临下行压力。 提出“宏观政策要强化逆周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，适时预调微调，稳定总需求”。预计2019年财政政策与货币政策相比于2018年将进一步松动。 2、财政政策的积极力度预计更大一些。 会议要求：积极的财政政策要加力提效，实施更大规模的减税降费，较大幅度增加地方政府专项债券规模。 当前市场投资者预期2019年地方政府专项债券规模将明显扩大，预计在2万亿规模附近（2018年为1.3万亿规模）。 3、货币政策预计保持宽松取向，但是不必超预期期待。 会议要求：稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕，改善货币政策传导机制，提高直接融资比重，解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题。 当前社会普遍热议信用收缩问题，但是改善信用收缩问题在本次会议中没有提及，而且更强调解决信用分布结构性失衡的问题，更希望将信用导向民营企业和小微企业。因此预计2019年整体社会融资总量计划增长目标依然会下调，货币政策更多着力点在于解决信用结构性失衡问题，这类似于局部流动性陷阱问题的解决。 4、地产政策方面依然坚持“房住不炒”基调，与2017年精神保持一致。强调构建房地产市场健康发展长效机制。 5、2019年主要任务依然是围绕“三大攻坚战”展开。 会议认为，我国经济运行主要矛盾仍然是供给侧结构性的，必须坚持以供给侧结构性改革为主线不动摇，更多采取改革的办法，更多运用市场化、法治化手段，在“巩固、增强、提升、畅通”八个字上下功夫。  国信分析判断：2019年整体经济工作的侧重点依然是调结构、促改革 历年底，中央经济工作会议的召开都是举国关注的焦点，这将为来年中国经济发展与调控指明方向，会从各个政策角度来阐述经济调控的思路与方向。 一般情况下，会议通稿会从宏观调控总基调、各类政策描述（货币政策、财政政策以及产业政策维度，产业政策中市场格外关注的是房地产行业政策导向）以及次年主要任务等方面进行具体论述。 而从市场投资者感受而言，上述内容均围绕“稳增长、调结构、促改革、防风险”四个角度展开，不过每年的侧重点各有不同，有所差异，而这种差异点也对于次年的经济运行以及资本市场变化产生影响，确定四者中何为侧重点是重要的研究内容。 一般我们会从“下一年度主要任务”角度来揣摩四者何为侧重部分。 从前一年中央经济工作会议的“下年度主要任务”揣测而得的侧重点与次年经济调控运行的实际感受对比，会存在一定差异，比如，2013年底的中央经济工作会议中提出的下年度主要任务中，通篇没有涉及到经济增长论述，很显然侧重点并非“稳增长”，但是从随后2014年实际运行情况来看，面对GDP增速进入2014年以来的显著下行态势，“稳增长”还是阶段性的成为了侧重点，这是预期感受与实际运行略有差异的一次。除此外，其他多数年份中，只要经济增速保持多数年份较为吻合。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 2013年以来，从各次中央经济工作会议下年度主要任务来看，更多表现为调结构为主流，而“稳增长”相对居后，但是在实际运行中，由于经济状况千变万化，实践中感受“稳增长”居于阶段性主导的时期也不少。 表 1：2013-2017年中央经济工作会议下年度主要任务梳理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 根据本次会议通稿公告：今年三大攻坚战初战告捷，明年要针对突出问题，打好重点战役。打好防范化解重大风险攻坚战，要坚持结构性去杠杆的基本思路，防范金融市场异常波动和共振，稳妥处理地方政府债务风险，做到坚定、可控、有序、适度。打好脱贫攻坚战，要一鼓作气，重点解决好实现“两不愁三保障”面临的突出问题，加大“三区三州”等深度贫困地区和特殊贫困群体脱贫攻坚力度，减少和防止贫困人口返贫，研究解决那些收入水平略高于建档立卡贫困户的群体缺乏政策支持等新问题。打好污染防治攻坚战，要坚守阵地、巩固成果，聚焦做好打赢蓝天保卫战等工作，加大工作和投入力度，同时要统筹兼顾，避免处置措施简单粗暴。要增强服务意识，帮助企业制定环境治理解决方案。 对于2019年经济工作强调了7个方面。1） 是推动制造业高质量发展。2) 促进形成强大国内市场。3）扎实推进乡村振兴战略。4）促进区域协调发展。5）加快经济体制改革。6）推动全方位对外开放。7）加强保障和改善民生。 从各项工作部署来看，依然以调整经济结构、促进改革为主线，谈及稳增长的内容相对有限，更强调以改革来解决发展问题。 我们认为2019年中国经济工作的侧重点依然是调结构与促改革，经济增长目标与货币投放目标均会适度下调，而财政赤字规模将适度提高，地产政策将保持稳定。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：历年中央经济工作会议重要内容索引： 表 2：2013-2018年中央经济工作会议重要内容索引 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预