固收动态报告：扩内需、缓退坡、防风险
4月28日，中共中央政治局召开会议，分析并研究了当前经济形势并对下一阶段经济工作做出部署。以下将对本次会议重点表述内容进行分析。 本次会议对宏观经济形式的判断由去年12月中央经济工作会议中“经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱，三重压力仍然较大”，转变为“三重压力得到缓解，经济增长好于预期”，反映出当前对于经济恢复的信心增强，经济总体呈现向好的态势。但同时会议也指出“当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足，经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战”，内生动力不强表明当前经济修复仍存在结构性隐忧。总体来看，稳增长诉求有所下降，但经济结构性问题及隐忧认知清晰，宏观政策将缓退坡。 会议对于财政、货币政策定调并未改变，即“积极的财政政策要加力提效”、稳健的货币政策要精准有力”，但指出要形成扩大需求的合力。一季度专项债前置、地方重大项目集中开工、结构性金融工具等宽信用政策持续发力，Q1人民币贷款新增10.6万亿元，同比多增2.3万亿元，预计下阶段政策支持力度及效果或将有所延续。货币政策方面，下阶段信贷节奏或将趋于平滑，在《新一轮存款利率下调或将开启》报告中我们曾指出存款利率有望进一步下调。此外，会议首次提出“在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设”，Q1基础设施中长期贷款新增2.16万亿元，同比多增7771亿元。Q2基建相关配套政策或将继续加码，本次会议较之前新增发挥好政府投资，建议关注二季度财政持续发力，中央加杠杆相关政策及政策性金融工具或将出台。 会议首次提出“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在”，并提出“要多渠道增加城乡居民收入”和“改善消费环境”，扩大需求仍是下阶段经济增长的主要抓手，拉动内需的方式将重点表现为以下两方面： 1、各地促消费政策持续加码，鼓励居民端消费。4月以来，中央及多省市促消费政策仍在加码。18日发改委表示，当前正在抓紧研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件。近期河南、天津、浙江、甘肃等多地也颁布了新的消费补贴政策，发力方向由一季度的“发放消费券”、“举办消费节”等广义促消费转向二季度的“免除新能源汽车购置税”、“智能家电以旧换新”等绿色消费，关注新能源车下乡、充电桩建设等对新能源汽车消费的促进作用。 2、住房消费政策在“一城一策”框架下无变化，基建或将继续支撑投资表现。会议强调“房住不炒”、“因城施策”、“支持刚性和改善性住房需求”的同时，重点提出“在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和‘平急两用’公共基础设施建设，规划建设保障性住房”，下一步城中村改造、公共基础设施、保障性住房将进一步对冲地产投资。同时，中央或将加杠杆重点投向水利、管网等基础设施，基建或将继续支撑投资表现，关注二季度相关结构性政策落地。 1、地方政府债务：政治局会议中提及“加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”，在隐性债务化解10年政策周期下，严禁新增仍是债务风险防化的底线，同时更应关注地方财力不足下，高债务区域滚续压力及债务风险化解举措。2、金融风险：会议首次强调“要统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作”，地产与地方政府融资平台债务问题将对金融机构尤其中小银行、非标金融机构造成拖累，关注地产与地方政府债务对金融衍生风险的防范与化解。3、就业风险：本次会议中首次提及要“扩大高校毕业生就业渠道，稳定农民工等重点群体就业，重点要强化就业的优先导向”。一季度城镇失业率处于相对高位，16-24岁人口失业率持续走高，结构型就业难对于居民收入预期形成拖累，关注结构性就业压力增加对扩内需及稳增长修复表现的掣肘风险。 本次会议首次提出“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造”，同时会议指出“要重视通用人工智能发展，营造创新生态”，即国家高度重视并支持人工智能领域，这也是首次在中央政治局会议中提及产业中的具体行业，预计下阶段将推出更多相关利好政策，支持人工智能、新能源领域的长期发展。 经济修复不及预期，宏观政策调控超预期。 内容目录 一、经济向好：增长好于预期，但结构性隐忧仍存3 二、政策方向：财政+货币政策缓退坡，关注Q2结构性政策持续发力，中央加杠杆相关政策或出台3 三、结构隐忧：内生修复动力不强，扩内需依然是经济主要抓手3 1、各地促消费政策持续加码，鼓励居民端消费3 2、住房消费政策在“一城一策”框架下无变化，基建或将继续支撑投资表现4 四、风险防范：地产与地方政府对金融衍生风险依然是主线4 1、地方政府债务4 2、金融风险4 3、就业风险4 五、产业政策：新能源、人工智能是支持重点4 六、风险提示5 图表目录 图表1：中央促消费政策概览3 图表2：地方促消费政策概览3 图表3：近期稳就业相关政策概览4 图表4：历史中央重要会议表述内容变化一览5 4月28日，中共中央政治局召开会议，分析并研究了当前经济形势并对下一阶段经济工作做出部署。以下将对本次会议重点表述内容进行分析。 本次会议对宏观经济形式的判断由去年12月中央经济工作会议中“经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱，三重压力仍然较大”，转变为“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解，经济增长好于预期”，反映出当前对于经济恢复的信心增强，经济总体呈现向好的态势。 但同时会议也指出“当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足，经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战”，内生动力不强表明当前经济修复仍存在结构性隐忧。总体来看，稳增长诉求有所下降，但对经济结构性问题及隐忧认知清晰，宏观政策将缓退坡。 会议对于财政、货币政策定调并未改变，即“积极的财政政策要加力提效”、稳健的货币政策要精准有力”，但指出要形成扩大需求的合力。一季度专项债前置、地方重大项目集中开工、结构性金融工具等宽信用政策持续发力，Q1金融机构人民币各项贷款余额225.45 万亿元，同比增长11.8%；人民币贷款增加10.6万亿元，同比多增2.27万亿元，预计下阶段政策支持力度及效果或将有所延续。货币政策方面，下阶段信贷节奏或将趋于平滑，在《新一轮存款利率下调或将开启》报告中，我们曾指出存款利率有望进一步下调。 此外，会议首次提出“在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和‘平急两用’公共基础设施建设”，Q1基础设施中长期贷款新增贷款2.16万亿元，同比多增7771亿元。Q2基建相关配套政策或将继续加码，本次会议较之前新增发挥好政府投资，建议关注二季度财政持续发力，中央加杠杆相关政策及政策性金融工具或将出台。 会议首次提出“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在”，并提出“要多渠道增加城乡居民收入”和“改善消费环境”，扩大需求仍是下阶段经济增长的主要抓手，拉动内需的方式将重点表现为以下两方面： 1、各地促消费政策持续加码，鼓励居民端消费 4月以来，中央及多省市促消费政策仍在加码。4月18日发改委表示，当前正在抓紧研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，根据不同收入群体、不同消费品类的需求制定有针对性的政策举措，推动消费平稳增长。近期河南、天津、浙江、甘肃等多地也颁布了新的消费补贴政策，发力方向由一季度的“发放消费券”、“举办消费节”等广义促消费转向二季度的“免除新能源汽车购置税”、“智能家电以旧换新”等绿色消费，关注新能源车下乡、充电桩建设等对新能源汽车消费的促进。 图表1：中央促消费政策概览图表2：地方促消费政策概览 来源：国务院、文旅部、发改委、国新办、国金证券研究所整理来源：各地政府官方网站，国金证券研究所整理 2、住房消费政策在“一城一策”框架下无变化，基建或将继续支撑投资表现 会议强调“房住不炒”、“因城施策”、“支持刚性和改善性住房需求”的同时，重点提出“在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和‘平急两用’公共基础设施建设，规划建设保障性住房”，下一步城中村改造、公共基础设施、保障性住房将进一步对冲地产投资。同时，中央或将加杠杆重点投向水利、管网等基础设施，基建或将继续支撑投资表现，关注二季度相关结构性政策落地。 本次会议对地产、地方隐性债务及金融风险细分方向做出更为明确的增量阐述，我们认为下阶段防风险仍是经济工作的主线。 1、地方政府债务 在中央政治局会议中提及“加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”，在隐性债务化解10年政策周期下，严禁新增仍是债务风险防化的底线，同时更应关注地方财力不足下，高债务区域滚续压力及债务风险化解举措。 2、金融风险 会议首次强调“要统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作”，去年中央工作会议仅泛泛提及“要有效防范化解重大经济金融风险，守住不发生系统性风险的底线”，本次会议更加明确的指出近期中小银行以及保险、信托机构的风险问题，地产与地方政府融资平台债务问题将对金融机构尤其中小银行、非标金融机构造成拖累，关注地产与地方政府债务对金融衍生风险的防范与化解。 3、就业风险 本次会议中首次提及要“扩大高校毕业生就业渠道，稳定农民工等重点群体就业，重点要强化就业的优先导向”。一季度城镇失业率处于相对高位，16-24岁人口失业率持续走高，结构型就业难对于居民收入预期形成拖累。4月26日，国务院发布《优化调整稳就业政策措施全力促发展惠民生的通知》，要激发活力扩大就业容量、拓宽渠道促进高校毕业生等青年就业创业、强化困难人员就业帮扶。关注结构性就业压力增加对扩内需及稳增长修复表现的掣肘风险。 图表3：近期稳就业相关政策概览 来源：国务院、教育部、全国人大、国金证券研究所整理 本次会议提出“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造”。同时会议指出“要重视通用人工智能发展，营造创新生态，重视防范风险。”即国家将高度重视并重点支持人工智能领域，这也是首次在中央政治局会议中提及产业中的具体行业。4月25日，上海市人民政府印发的《关于新时期强化投资促进加快 建设现代化产业体系的政策措施》中表示，元宇宙、人工智能关键技术项目均可给予最高2000万元支持对外公布。人工智能与新能源将是产业政策重点支持领域，预计下阶段将推出更多相关利好政策保障人工智能、新能源产业长期发展。 1）经济修复不及预期：内需恢复相对较弱，经济修复节奏偏慢； 2）宏观政策调控超预期：宽信用进程超预期加速，流动性收紧风险。 图表4：历史中央重要会议表述内容变化一览 来源：中央政治局，国金证券研究所 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益
