家电行业2024年策略报告：挖掘景气赛道，把握结构机会

挖掘景气赛道，把握结构机会 ——家电行业2024年投资策略报告 2023年12月12日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 尹圣迪家电行业研究助理 联系电话：18800112133 邮箱：yinshengdi@cindasc.com 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002联系电话：+8613656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 证券研究报告 行业研究 投资策略报告 家用电器行业 挖掘景气赛道，把握结构机会 2023年12月12日 本期内容提要: 展望2024，我们认为家电板块将以结构性行情为主，重点关注收入逻辑和行业格局存在正向边际变化的细分赛道。 结构一：空调或正在步入新一轮更新周期。基于过去三年疫情扰动下异常的空调报废节奏以及存量空调的更新周期，在新能效标准的引导下，行业或正在步入以结构升级为特征的新一轮更新周期。 结构二：冰箱高端化趋势下，关注产业链机会。冰箱产品结构升级趋势仍在延续，大容量、功能智能化、设计高端化等趋势明确，产品形态 衍变带来所使用的原材料的变化和升级，或有利于高端冰箱原材料相关产业链企业。 结构三：2024有望成为显示技术升级的重要分水岭。国内电视高端化趋势明确，面板国产化率提升改善黑电企业竞争格局；同时，Mini/MicroLED等新型显示技术渗透率快速提升，产业链布局尚未完全成熟，有 利于优先布局的产业链企业有望享受行业上行带来的发展红利期。 结构四：工商业制冷持续高景气有望带来产业价值重估机会。商业制冷方面，需求内生增长+预制菜/中央厨房等新需求+政策推动多重因素有利于维持行业有序增长；工业制冷方面，国产替代逻辑+节能高标项 目占比提升+新增事业领域需求众多，有利于工业制冷龙头企业市占率增长。 结构🖂：重视制造力外溢逻辑下家电企业在机器人领域的布局。随着国内外人形机器人产品逐步成熟放量，24年家电企业中布局机器人产业链的企业有望受益于此，获得新的增长支撑。 投资建议和评级：维持家电行业“看好”评级。1）积极关注具有较高安全边际且有望受益于空调更新需求的白电龙头企业美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电；2）关注或将受益于冰箱高端化的不锈钢饰板企业物产金轮；3）关注竞争格局改善的黑电企业TCL电子、海信视像，关注布局Mini/MicroLED技术的产业链企业芯瑞达、兆驰股份、聚飞光电、深康佳A；4）持续看好工商业制冷行业高景气度，推荐24年有望进入业绩释放期的冰山冷热，关注龙头冰轮环境和压缩机配套企业汉钟精机、英华特；5）关注家电企业中布局机器人产业链的公司三花智控、汉宇集团、德昌股份、爱仕达等。 风险因素：宏观经济持续下行、房地产销售不及预期、原材料成本大幅度波动、工商业制冷/机器人等产业政策支持收紧等。 目录 投资逻辑：挖掘景气赛道，把握结构机会5 一、空调可能正在步入一轮更新周期6 二、冰箱高端化趋势下，关注产业链机会9 2.1容量、外观、功能持续升级，冰箱产品价格仍有上升空间9 2.2高端产品比例提升增加上游不锈钢装饰板企业发展机会12 三、2024有望成为显示技术升级的重要分水岭14 3.1面板价格波动边际影响减弱，大屏化、高端化推动彩电均价提升14 3.2MiniLED渗透率快速提升，厂商集中布局带动产业链投资机会17 四、工商业制冷持续高景气有望带来产业价值重估机会22 4.1工业制冷：国产替代机遇+新兴领域带来行业增量22 4.2商业制冷：自然增长+政策驱动，行业加速发展24 4.3行业beta叠加龙头企业alpha，关注龙头企业价值重估25 �、重视制造力外溢逻辑下家电企业在机器人领域的布局26 投资建议及重点企业估值27 风险因素29 表目录 表1：白色家电中的不锈钢需求12 表2：主流新型显示技术及特点18 表3：海信视像在新型显示领域的主要在售产品19 表4：TCL电子MiniLED产品布局20 表5：能源化工相关研发项目23 表6：能源化工制冷装置招标项目23 表7：国家政策推动工业设备国产替代23 表8：我国冷链物流相关政策24 表9：家电企业中布局机器人板块的企业26 表10：重点企业估值28 图目录 图1：23年空调和其他地产后周期品类线上销量同比变化（%）6 图2：23年空调和可选消费品线上销量同比变化（%）6 图3：23年空调线上均价及同比变化（元，%）6 图4：23年空调线下均价及同比变化（元，%）6 图5：20年至今原材料价格变动7 图6：功能空调产品订单量增长7 图7：近几年空调回收数据（台）8 图8：消费者学习带来产品结构升级8 图9：冰箱2023年1-10月线上线下销量同比变化（%）9 图10：线上线下冰箱均价及同比变化（元，%）9 图11：不同容积产品线上线下销售额占比变化（%）9 图12：23年国庆期间冰箱不同类型线上零售额份额变化（%）10 图13：23年国庆期间冰箱不同类型线下零售额份额变化（%）10 图14：冰箱形态正在不断适应家庭实际情况10 图15：卡萨帝冰箱三种嵌入标准11 图16：空调功能不断细化11 图17：目前国内不锈钢面板冰箱多为外资品牌12 图18：海门森达重要客户13 图19：23年前3季度彩电销量及同比变化（万台，%）14 图20：23年前3季度彩电销额及同比变化（亿元，%）14 图21：中国彩电市场分渠道均价对比（元）14 图22：中国彩电线上市场重点尺寸均价对比（元）14 图23：电视面板价格变化（美元/片）15 图24：65”及65”以上电视销量占比（%）15 图25：双11线上平均尺寸变化（吋）15 图26：22Q3-23Q3中国彩电市场价格段销量结构对比16 图27：彩电技术路径分类16 图28：6000+市场零售量占比变化（%）17 图29：MiniLED线上零售量及占比（万台，%）17 图30：黑电龙头大力布局miniled18 图31：22Q3-23Q3我国MiniLED电视在售机型数量（款）19 图32：22Q3-23Q3我国MiniLED电视价格对比（元）19 图33：新型显示产业链全景图20 图34：芯瑞达主营产品一览21 图35：工业制冷设备销售规模（亿元，%）22 图36：工业制冷设备分应用规模（亿元，%）22 图37：22年工业制冷细分产品销售规模对比（亿元，%）22 图38：22年中国工业制冷细分产品应用各领域占比22 图39：工商制冷新兴应用领域24 图40：工业制冷企业体量25 图41：部分国产机器人厂家26 投资逻辑：挖掘景气赛道，把握结构机会 展望2024，我们认为家电板块将以结构性行情为主，重点关注收入逻辑和行业格局存在正向边际变化的细分赛道。具体来看，我们认为明年的结构性投资机会可以主要分为以下�条主线： 1）空调或正在步入新一轮更新周期。基于过去三年疫情扰动下异常的空调报废节奏以及存量空调的更新周期，在新能效标准的引导下，行业或正在步入以结构升级为特征的新一轮更新周期。 2）冰箱高端化趋势下，关注产业链机会。冰箱产品结构升级趋势仍在延续，大容量、功能智能化、设计高端化等趋势明确，产品形态衍变带来所使用的原材料的变化和升级，或有利于高端冰箱原材料相关产业链企业。 3）2024有望成为显示技术升级的重要分水岭。国内电视高端化趋势明确，面板国产化率提升改善黑电企业竞争格局；同时，Mini/MicroLED等新型显示技术渗透率快速提升，产业链布局尚未完全成熟，有利于优先布局的产业链企业有望享受行业上行带来的发展红利期。 4）工商业制冷持续高景气有望带来产业价值重估机会。商业制冷方面，需求内生增长+预制菜/中央厨房等新需求+政策推动多重因素有利于维持行业有序增长；工业制冷方面，国产替代逻辑+节能高标项目占比提升+新增事业领域需求众多，有利于工业制冷龙头企业市占率 增长。 5）重视制造力外溢逻辑下家电企业在机器人领域的布局。随着国内外人形机器人产品逐步成熟放量，24年家电企业中布局机器人产业链的企业有望受益于此，获得新的增长支撑。 本文我们将根据以上5条主线展开探讨家电板块24年的投资机遇。 一、空调可能正在步入一轮更新周期 根据奥维云罗盘数据，2023年1至10月，空调线上累计零售量、额分别同比+16.47%、 +18.64%，累计线下零售量、额分别同比-2.06%、+2.33%，空调线上零售量额均实现了明确增长。我们比较了今年空调零售与其他家电品类的销售变化趋势，发现： 1）空调销售与同为地产后周期的冰箱、洗衣机、集成灶、厨电套装等品类趋势并不一致。除了22Q1低基数带来的23Q1后地产周期品类相似的增长外，23Q2空调线上销售的增长明显高于其他地产后周期品类。 2）空调与可选家电消费的销售增长趋势也明显不同。以投影和扫地机器人为例，23年前10个月，投影仪线上累计销量同比下滑31.13%，扫地机器人线上累计销量同比小幅增长1.29%。 图1：23年空调和其他地产后周期品类线上销量同比变化（%）图2：23年空调和可选消费品线上销量同比变化（%） 资料来源：奥维云罗盘，信达证券研发中心资料来源：奥维云罗盘，信达证券研发中心 从终端零售的情况来看，我们认为今年空调的零售表现与地产beta和消费beta的关联度并不强，那么是什么支撑了空调的增长呢？我们认为是更新需求支撑了今年空调较为稳健的终端需求。 从均价角度来看，23年1-10月空调线下零售均价同比均有所提升，前10个月线下空调零 售均价同比增长4.27%至4117元。线上零售均价在空调销售旺季的4-8月也有所提升，旺季空调线上销售均价同比增长2.43%，年累计均价同比小幅提升0.45%。 图3：23年空调线上均价及同比变化（元，%）图4：23年空调线下均价及同比变化（元，%） 线上均价同比 3300 3200 3100 3000 2900 2800 2700 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 线下均价同比 4600 4400 4200 4000 3800 10% 8% 6% 4% 2% 0% 资料来源：奥维云罗盘，信达证券研发中心资料来源：奥维云罗盘，信达证券研发中心 空调作为较为成熟的耐用消费品，价格也相对较为稳定，因此其价格更多受主要原材料价格影响。但从去年下半年开始，空调均价走势与成本走势产生异常背离。从22年4、5 月份开始，家电主要原材料价格出现了显著下降，但空调均价并未根据成本降幅进行明显调整，反而同比继续小幅上涨。 图5：20年至今原材料价格变动 资料来源：iFind，信达证券研发中心 那么，既然成本似乎并非此次推动空调价格上涨的原因，那么这一轮的空调上涨原因是什么呢？我们认为主要原因还是产品结构升级所带来的价格中枢提升。 从产品特征来看，我们认为主要是以下3类的产品结构变化带动了中高价位带占比的提升：1）大制冷量空调占比提升；2）定频到变频，能效标准提升带动均价提升；3）多样化功能带来附加价值新风、柔风、除菌等功能也逐渐成为消费者在购买空调时所关注的附加功能。根据中经智库发布的《2023年夏日空调消费趋势观察》，基于苏宁易购大数据，今年夏天一级能效空调订单增长22%，新风空调订单增长42%。 图6：功能空调产品订单量增长 资料来源：苏宁易购蓝话筒官方微博，信达证券研发中心 除了产品结构、价格可以从侧面验证空调需求中更新需求比例的增加，空调的报废情况也可以一定程度上解释更新需求的增加。空调具有明确的安装属性，因此更新可以通过安装后的报废回收量得到体现。 根据废弃电器电子产品回收处理信息管理网站公示的19个省份59家企业的废电器拆解情况，20年空调回收总量相较19年有明显大幅提升，同比增长62.84%。我们认为该趋势与 2007年底开始的家电下乡政策所带来的家电销售高增相符，该时间段销售的