国债周报：货币宽松预期上升，震荡
货币宽松预期上升震荡 观点逻辑 本周资金面先紧后松，资金面仍将是债市的主要影响因素；若下周没有降准降息操作，预计资金面偏紧或将延续。通胀超预期回落，经济仍然处于修复阶段，降准预期上升。政治局会议整体未超市场预期，后续需关注会议的具体定调。美国劳动力市场意外走强就业和工资有所回升，打击市场降息预期。预计债市整体震荡为主建议观望。 主要关注点 美国方面：11月CPI同比、11月核心CPI同比、FOMC利率决策会议、 中国方面：11月经济数据 操作建议 震荡，建议观望。 风险提示 利率上行风险经济修复超预期利率下行风险政策落地不及预期 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 国债周报2023年12月10日 李东凯（F3002777,Z0012332） ldk@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 戴婉婷(F03114758) dwt@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、投资策略 推荐策略：震荡，建议观望。 观点：本周资金面先紧后松，资金面仍将是债市的主要影响因素；若下周没有降准降息操作，预计资金面偏紧或将延续。通胀超预期回落，经济仍然处于修复阶段，降准预期上升。政治局会议整体未超市场预期，后续需关注会议的具体定调。美国劳动力市场意外走强，就业和工资有所回升，打击市场降息预期。预计债市整体震荡为主，建议观望。 二、重点事件 2.1中国11月CPI同比下降0.5%，前值为下降0.2%。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅与上月相同，继续保持温和上涨。天气偏暖农产品供应充足、国际油价下行和出行等服务消费需求季节性回落影响，11月CPI跌幅扩大。受国际油价回落、部分工业品市场需求偏弱等因素影响，全国PPI环比由平转降，同比降幅扩大。物价再度超预期回落，超出往年同期，进一步凸显内生动力不强、需求不足、信心不足，经济修复进程仍存曲折，短期降息降准可能性加大。 2.2中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究2024年经济工作。会议指出，明年要坚持稳中求进、以进促稳、先�后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。要增强宏观政策取向一致性，加强经济宣传和舆论引导。“积极的财政政策和稳健的货币政策”将为2024年政策的“主旋律”，科技创新成为产业“安全与发展”的核心，而外贸方面则转为以巩固为主。 2.3美国11月非农就业人口增加19.9万人，高于普遍预期的18.5万人，远高于前值的15万人。需要注意的是，就业增速重新加速部分原因是好莱坞和汽车行业罢工工人回归。美国11月劳动力市场意外走强，就业和工资有所回升，打击市场降息预期。 2.4按美元计价，2023年11月，我国进出口总值5154.7亿美元。其中，出口2919.3亿美元，增长0.5%（前值为-6.4%）；进口2235.4亿美元，增长-0.6%（前值为3%）；贸易顺差684亿美元。今年我国出口份额优势仍在，再加上去年12月份同期基数仍然较低，12月份出口增速继续回升的可能性较大。对于进口，11月进口增速明显低于市场预期，目前企业从被动去库向主动补库迈进，再加上去年同期基数较低，11月进口增速由正转负的数据再次说明工业内生恢 复节奏带来的需求增长仍然偏缓。 2.5美国11月ISM服务业指数52.7，好于预期的52.3，10月前值为51.8。随着商业活动和就业的回升，美国服务业在11月份回暖，不过库存分项数据大涨，意味着未来几个月向制造商或其他服务提供商下达的订单可能减少。 2.6下周重点关注：美国方面：11月CPI同比、11月核心CPI同比、FOMC利率决策会议、中国方面：11月经济数据 三、资金面与货币政策 本周央行公开市场净投放11110亿元，下周公开市场有超12500万亿逆回购到期，其中有 8500亿元1年期MLF到期。 本周资金面边际转松。具体来看，存款类机构7天质押式回购利率（DR007）周均值下行25.98bp至1.8442%，一年期IRS上行5.12bp至2.1711%，3个月Shibor报价上行6bp至2.564%。 央行当周货币净投放 18000 13000 8000 3000 -2000 -7000 -12000 -17000 2022-01-16 2022-01-30 2022-02-13 亿元 2022-02-27 2022-03-13 2022-03-27 2022-04-10 2022-04-24 2022-05-08 2022-05-22 2022-06-05 2022-06-19 2022-07-03 2022-07-17 2022-07-31 2022-08-14 2022-08-28 2022-09-11 2022-09-25 2022-10-09 2022-10-23 2022-11-06 2022-11-20 2022-12-04 2022-12-18 2023-01-01 2023-01-15 2023-01-29 2023-02-12 2023-02-26 2023-03-12 2023-03-26 2023-04-09 2023-04-23 2023-05-07 2023-05-21 2023-06-04 2023-06-18 2023-07-02 2023-07-16 2023-07-30 2023-08-13 2023-08-27 2023-09-10 2023-09-24 2023-10-08 2023-10-22 2023-11-05 2023-11-19 2023-12-03 图1：央行公开市场单周货币净投放（亿元）图2：银行间货币市场利率 图3：银行同业存单到期收益率（%） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、现券市场 本周一级市场利率债实际发行总额3631亿元，净融资2092亿元。 本周资金面先紧后松，进口及通胀数据走弱，利多债市，货币宽松预期上升。截止12月8日，银行间债券市场2、5、10年期国债收益率较上周分别上行2.06、-0.95、0.11bp，10年期国债收益率2.66%。国债10年期-2年期利差23bp，前值25bp，10年期-5年期利差11bp，前值10bp。 美国2年期国债收益率上行15BP至4.71%，中美2年期国债利差-227bp，美国10年期国债收益率上行1BP至4.23%，中美10年期国债利差-157bp。 图4：国债收益率走势图5：国债10-2利差 图6：国债10-5利差图7：信用利差（AA级） 图8：中美2年期国债利差图9：中美10年期国债利差 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、期货市场数据 表1：期货周数据 2023/12/8 收盘价 前收盘价 涨跌幅% 成交量 成交量变化 持仓量 持仓量变化 TS主力 100.944 100.978 -0.0376 182767 -6407 57033 3861 TF主力 101.865 101.85 0.0098 264984 1915 98299 8225 T主力 102.055 101.97 0.1030 291868 -34601 171421 12628 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图10:T2309合约历史CTD净基差图11：T2312合约历史CTD净基差 图12:T主力合约图13：五债跨期价差 图14:十债跨期价差图15：五债与十债价差 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 四川省成都市锦江区东华正街40号8楼C室电话：028-62132733 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228156 重庆营业部 重庆市江北区聚贤街25号3幢名义层15层1501室电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场 特别声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 电话0514-87866997 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼 1119A室 电话：0531-83196200 无锡营业部 江苏省无锡市嘉业财富中心3-1105室电话：0510-81665833 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来大道69号未来大厦601、602室电话：0371-65611075 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10 层1003室 电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727 合肥营业部 安徽省合肥市庐阳区长江中路538号1幢601室电话：0551-62836053 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010 电话：0476-5951139 厦门营业部 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦）7 楼F单元 电话：0592-5630235 常州营业部 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室电话：0519-85515185 南通营业部 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室电话：0513-81183555 宁波营业部 浙江省宁波市慈溪市新城大道北路1698号承兴大厦7-2-1 电话：0574-63032202 宁波分公司 浙江省宁波市鄞州区银晨商务中心1幢1号13-3 电话：0574-87377105 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼
