宏观国债周报：预期货币宽松持续

宏观国债周报 2023年12月16日 联系我们 预期货币宽松持续 研究员：刘洋邮箱： Liuyang18036@greendh.com从业资格：F3063825 独立性声明 投资咨询：Z0016580 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 宏观经济数据分析： 1-11月份全国固定资产投资同比增长2.9%，与市场预期一致。11月规模以上工业增加值同比实际增长6.6%，好于市场预期为5.7%；环比增长0.87%，10月份为0.39%。11月社会消费品零售总额环比下降0.06%。以美元计，11月中国出口同比增长0.5%，出口增速转正得益于去年的低基数，以及近期全球科技周期触底回升。1-11月全国商品房销售面积同比下降8.0%，1-10月为下降7.8%。1-11月的房地产投资同比下降9.4%，1-10月下降9.3%。11月份信贷口径人民币贷款增加1.09万亿元，不及市场预期的1.21万亿。M1余额同比增长1.3%，增速比上月末低0.6个百分点，再创年内新低。11月CPI同比下降0.5%，环比下降0.5%。11月PPI同比下降3.0%、环比下降0.3%。11月CPI、PPI同比均低于市场预期。 国债期货操作建议：经济工作会议坚持稳中求进工作总基调，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效，市场预期货币宽松政策将持续，本月MLF继续大幅超额等价续作，市场流动性相对宽松，11月宏观数据显示经济回升向好基础仍需巩固，本周多头明显占优。接下来两周临近年末，资金惯例偏紧，国债期货短线上涨后或许会整理。跨年之后国债期货中性略多。交易型投资波段操作。 风险提示：宏观政策边际变化超预期，海外经济和金融市场波动变化超预期，全球地缘政治变化。 国债期货上期复盘和本期分析 Part2 风险提示 Part3 目录 Part1 近期宏观经济数据分析 Part1近期宏观经济数据分析 11月份规模以上工业增加值同比实际增长6.6%，好于市场预期的5.7%，前值为4.6%。从环比看，11月规模以上工业增加值比上月增长0.87%，10月份环比增长0.39%。10月和11月工业生产环比增速均表现良好，与2019年同期相当。 分三大门类看，11月份，采矿业增加值同比增长3.9%（10月份同比增长2.9%），制造业增长6.7%（10月份增长5.1%），电力、热力、燃气及水生产和供应业增长9.9%（10月份增长1.5%）。 11月份，社会消费品零售总额同比增长10.1%，不及市场预期的12.6%，10月为7.6%，11月同比增速较高是因为去年基数低的原因。11月社会消费品零售总额环比下降0.06%，10月修正后为环比增长0.12%，9月环比增长0.09%。从环比的角度看，9月、10月、11月社零环比增长整体较缓，疫情之前3年（2017-2019年）这3个月社零环比增幅均在0.6%之上。。 1-11月份全国固定资产投资同比增长2.9%，与市场预期一致，与1-10月份相同。1-11月民间固定资产投资同比下降0.5%，与1-10月份持平。11月份，固定资产投资环比增长0.26%，10月修正后环比增长0.12%。 1-11月，制造业投资增长6.3%，1-10月为6.2%；基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长5.8%，增速比1-9月份回落0.1个百分点； 1-11月的房地产投资同比下降9.4%，1-10月下降9.3%。房地产开发投资继续为拖累项。 1-11月全国商品房销售面积同比下降8.0%，1-10月为下降7.8%。1-11月全国商品房销售金额同比下降5.2%，1-10月为同比下降4.9%。11月单月的商品房销售面积7930万平米，10月为7773万平米，9月商品房销售面积1.09亿平米，9月短期上行有季节性因素，7月、8月销售面积也是7000万平米出头，商品房销售面积在低位企稳。 从环比看，11月份，一线城市二手住宅销售价格环比下降1.4%，降幅比上月扩大0.6个百分点，其中北京、上海、广州和深圳环比分别下降1.4%、1.5%、1.0%和1.5%。二、三线城市二手住宅销售价格环比分别下降0.7%和0.8%，降幅比上月均扩大0.2个百分点。 14日北京、上海宣布调整优化购房相关政策，包括降低最低首付比例和对普通住房的认定标准等，这将有利于扩大需求，带动二手房价格企稳。 12月上半月30大中城市商品房成交面积同比下降19%，11月同比下降15%。12月上半月30大中城市商品房日均成交面积34万平米，11月的日均成交面积32万平米。12月上半月30大中城市商品房销售情况从日均成交面积来看在低位企稳。 13日住建部副部长发表讲话指出对于违法违规导致资不抵债、失去经营能力的企业，要按照法治化、市场化原则出清，同时表示，在体制机制上，要根据人口变化确定住房需求，科学安排土地供应，配置金融资源，实现以人定房，以房定地，以房定钱，防止市场大起大落。 11月全国城镇调查失业率5.0%，与10月相同；31个大城市的城镇调查失业率5.0%，也与10月相同。 以美元计，11月中国出口同比增长0.5%，前值为同比下降6.4% 以美元计，11月中国出口同比增长0.5%，市场预期增长0.7%，前值为同比下降6.4%；11月进口同比下降0.6%，市场预期增长3.5%，前值为同比增长3.0%。11月出口增速转正得益于去年的低基数，以及近期全球科技周期触底回升。。 12月前10日韩国出口同比增长3.3%，11月韩国出口同比增长7.8%，10月韩国出口同比增长5.1%，再之前为连续12个月出口同比负增长。韩国出口同比转正收益于全球半导体和消费电子的复苏。 11月社融规模增量为2.45万亿元，与市场预期一致，比上年同期多4556亿元。其中政府债券净融资1.15万亿元，同比多4992亿元，是11月社融同比多增的主要原因。11月对实体经济发放的人民币贷款增加1.11万亿元，同比少增447亿元。企业债券净融资1330亿元，同比多726亿元，去年同期企业债净新增融资604亿元、基数较低。非金融企业境内股票融资359亿元，同比少429亿元，与政策下半年收紧股票融资有关。 11月份信贷口径人民币贷款增加1.09万亿元，不及市场预期的1.21万亿元，同比少增1368亿元。其中企业中长期贷款新增4460亿元，比上年同期少增2907亿元；企业短期贷款增加1705亿元，比上年同期多增1946亿元；企业票据融资增加2092亿元，比上年同期多增543亿元。与上年同期相比，新增中长期贷款减少较多，企业贷款结构欠佳。11月住户贷款增加2925亿元，其中，短期贷款增加594亿元，比上年同期多增69亿元；住户中长期贷款增加2331亿元，比上年同期多增228亿元。总体上居民对增加负债还是比较谨慎。 11月末，广义货币(M2)余额同比增长10%，不及市场预期的10.1%，较上月末低0.3个百分点；狭义货币(M1)余额同比增长1.3%，增速比上月末低0.6个百分点，再创年内新低，显示企业部门在资金运用上继续保守。 11月末社会融资规模存量同比增长9.4%，与市场预期一致，10月为9.3%，社融增长主要是财政融资在发力。11月末金融机构人民币贷款余额同比增长10.8%，增速创年内新低，低于市场预期的11.0%和10月的10.9%。 11月全国居民消费价格（CPI）同比下降0.5%，市场预期下降0.1%，前值下降0.2%。11月食品价格同比下跌4.2%，前值同比下跌4.0%，食品中，猪肉价格同比下降31.8%，降幅较上月扩大1.7个百分点。11月非食品价格同比上涨0.4%，前值为同比上涨0.7%。11月消费品价格同比下降1.4%，前值下降1.1%；11月服务价格上涨1.0%，前值上涨1.2%。11月不包括食品和能源的核心CPI同比上涨0.6%，与10月相同。 11月CPI环比下降0.5%，10月环比下降0.1%；11月食品价格环比下降0.9%，影响CPI下降约0.17个百分点，10月食品价格环比下降0.8%，因11月份全国大部分地区平均气温较常年同期偏高，利于农产品生产储运。10月非食品价格下降0.4%，影响CPI下降约0.29个百分点，10月非食品价格环比持平。11月扣除食品和能源价格的核心CPI环比下降0.3%，10月环比持平。11月消费品价格环比下降0.5%，前值环比下降0.1%；11月服务价格环比下降0.4%，10月为环比下降0.1%。CPI连续两个月环比下降。 从八大分类来看，食品烟酒类价格环比下降0.6%，10月环比下降0.4%。其他七大类价格环比一涨两平四降。其中，衣着类环比上涨0.6%，居住和医疗保健价格持平，交通通信、教育文化娱乐、其他用品及服务价格、生活用品及服务分别环比下降1.4%、0.9%、0.6%和0.2%。 11月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降3.0%，市场预期下降2.8%，前值下降2.6%；11月PPI环比下降0.3%，前值环比持平。 Part2国债期货上期复盘和本期分析 本周国债期货主力合约价格连续上涨，久期越长价格上涨越多。 12月15日收盘国债现券到期收益率曲线与12月8日相比变现为牛陡，整体下移，短端下移更多。2年期国债到期收益率从12月8日的2.44%下行10个BP至12月15日的2.34%；5年期国债到期收益率从12月8日的2.56%下行7个BP至12月15日的2.49%；10年期国债到期收益率从12月8日的2.66%下行4个BP至12月15日的2.62%；30年期国债到期收益率从12月8日的2.94%下行4个BP至12月15日的2.90%。（依据中债国债到期收益率曲线） 12月15日央行公开市场开展14500亿元1年期中期借贷便利(MLF)操作，中标利率与上月持平，本月有6500亿元1年期MLF到期，本月MLF央行继续大幅超额等价续作。 本周DR001日加权平均全周均值1.67%，上周1.66%；本周DR007日加权平均全周均值1.84%，上周1.81%；整体上相对宽松。 本周1年期同业存单到期收益率下行，本周五收2.6095%，较上周末的2.6654%，下降超过5个基点。 短期：震荡 中期：中央经济工作会议提出坚持稳中求进工作总基调，积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。中央经济工作会议通稿中没有出现明确的强力逆周期政策，部分债券多头的担忧消失，市场预期货币宽松政策将持续，本月MLF央行继续大幅超额等价续作，本周1年期同业存单到期收益率下行，市场流动性相对宽松，11月宏观数据显示国内需求仍显不足，本周多头明显占优。接下来两周临近年末，资金惯例偏紧，国债期货短线上涨后或许会整理。跨年之后国债期货中性略多。 操作策略：交易型投资波段操作。 Part3风险提示 3风险提示 宏观政策边际变化超预期，海外经济和金融市场波动变化超预期，全球地缘政治变化。 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不 保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告，本报告反映分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。 联系地址：北京市朝阳区建国门外大街8号楼21层2101单元联系部门：研究所