转债市场周报：估值修复，关注年底政策线索

证券研究报告|2023年12月10日 转债市场周报 估值修复，关注年底政策线索 核心观点固定收益周报 上周市场焦点（12月4日-12月8日） 股市方面，沪深两市上周表现不佳，沪指周二单日大跌1.67%，向下突破3000点后窄幅震荡，周底收于2970点，全周累跌超2%；深成指、创业板指同样低迷，全周分别累跌1.71%、1.77%，北向资金累计净流出约60亿元；北证50周二表现抢眼，单日上涨超7%，全周累涨8.22%，较前周有所反弹。板块方面，周一文化传媒概念股领涨，AIGC、数据安全等概念股多数走强，受药明生物下调业绩指引影响，CRO指数领跌，医药股明显回调；周二或受穆迪下调中国主权信用评级展望影响，两市大跌，食品逆势走强，贵金属、游戏、华为概念等跌幅居前；周三锂矿、猪肉等板块表现较好，中药、算力租赁等板块表现较差；谷歌推出AI模型Gemini刺激AI概念上涨，周四全天软件、传媒、互联网等TMT赛道领涨，风电、汽车零部件、电源设备板块领跌；周五CPO概念股大涨，半导体涨幅居前，纺织服装、房地产板块跌幅居前。 债市方面，上周债市总体震荡，周二穆迪调降中国主权评级展望、周四海关总署公布11月进出口数据后债市均表现平稳；上周公开市场累计净回笼 10590亿元，规模创近两个月新高。周内10年期国债利率窄幅震荡，周底收于2.66%，较前周上行0.11bp。 转债市场方面，上周转债个券多数收跌，中证转债指数全周-0.21%，价格中位数-0.75%，我们计算的转债平价指数全周-1.91%，全市场转股溢价率与上周相比+3.45%。个券层面，除上周上市新券外，科达（计算机）、新致（计算机）、汽模转02（汽车）、华统（食品饮料）转债在正股拉动下涨幅靠前，金钟（汽车）、盛路（国防军工）背离正股实现较大涨幅；中富、福蓉、泰坦等高价券跌幅较大。 观点及策略（12月11日-12月15日） 估值修复，关注年底政策线索：上周转债市场小幅跟跌，总体表现强于权益，全市场转债估值小幅修复，体现出一定的抗跌属性。周内消息面上释放利好， 《全国社会保障基金境内投资管理办法（征求意见稿）》发布，其中加大了股票类最大投资比例，或为市场带来增量资金，为转债正股提供上涨动力；周五政治局会议总体定调积极，在“稳中求进”的基础上新增“以进求稳”但短期来看，投资者信心较弱，市场或仍有一定调整风险，后续建议密切关注年末重要会议的具体内容。 择券方面，转债市场结构性机会仍存，建议关注平价90元附近、价格120元附近进可攻、退可守的平衡偏股型品种，挖掘其中主营业务业绩稳健、增量业务空间广阔、且与当前市场关注点契合度较高的个券。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹证券分析师：董德志021-60893204021-60933158 wangyixi@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980522100006S0980513100001 联系人：吴越 wuyue8@guosen.com.cn 基础数据 中债综合指数233.4 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.66 企业/公司/转债规模(千亿)66.4/28.1/8.7 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《资管机构产品配置观察（第18期）（20231127-20231203）- 理财子产品规模下降，债基久期小幅缩短》——2023-12-06 《超长债周报-成交降温》——2023-12-04 《转债市场周报-挖掘优质平衡偏股型品种》——2023-12-03 《资管机构产品配置观察（第17期）（20231120-20231126）- 理财子规模增速放缓，债基金久期持续回落》——2023-11-29 《超长债周报-30年国债期限利差创新低》——2023-11-27 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 估值修复，关注年底政策线索 上周市场焦点（2023/12/4-2023/12/8） 股市方面，沪深两市上周表现不佳，沪指周二单日大跌1.67%，向下突破3000点后窄幅震荡，周底收于2970点，全周累跌超2%；深成指、创业板指同样低迷，全周分别累跌1.71%、1.77%，北向资金累计净流出约60亿元；北证50周二表现抢眼，单日上涨超7%，全周累涨8.22%，较前周有所反弹。板块方面，周一文化传媒概念股领涨，AIGC、数据安全等概念股多数走强，受药明生物下调业绩指引影响，CRO指数领跌，医药股明显回调；周二或受穆迪下调中国主权信用评级展望影响，两市大跌，食品逆势走强，贵金属、游戏、华为概念等跌幅居前；周三锂矿、猪肉等板块表现较好，中药、算力租赁等板块表现较差；谷歌推出AI模型Gemini刺激AI概念上涨，周四全天软件、传媒、互联网等TMT赛道领涨，风电、汽车零部件、电源设备板块领跌；周五CPO概念股大涨，半导体涨幅居前，纺织服装、房地产板块跌幅居前。 分板块看，上周申万一级行业多数收跌，仅传媒（+1.80%）、通信（+0.82%）、农林牧渔（+0.18%）收涨；计算机（-0.05%）、有色金属（-0.34%）跌幅较小；建筑材料（-4.34%）、国防军工（-3.80%）、轻工制造（-3.79%）、房地产（-3.70%）、商贸零售（-3.68%）跌幅靠前。 债市方面，上周债市总体震荡，周二穆迪调降中国主权评级展望、周四海关总署公布11月进出口数据后债市均表现平稳；上周公开市场累计净回笼10590亿元，规模创近两个月新高。周内10年期国债利率窄幅震荡，周底收于2.66%，较前周上行0.11bp。 转债市场方面，上周转债个券多数收跌，中证转债指数全周-0.21%，价格中位数 -0.75%，我们计算的转债平价指数全周-1.91%，全市场转股溢价率与上周相比+3.45%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动+1.93%、-0.54%、+0.80%，处于2010年来94%、81%、74%分位值。 图1：个券溢价率分布（截至2023/12/8） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场有色金属（+4.72%）、计算机（+1.57%）、社会服务（+1.51%）、传媒（+1.03%）、农林牧渔（+0.94%）涨幅较大；医药生物（-2.78%）、通信（-2.17%）、电子（-1.20%）跌幅较大。 图2：申万一级行业转债行情（2023/12/4-2023/12/8) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 个券层面，除上周上市新券外，科达（计算机）、新致（计算机）、汽模转02（汽车）、华统（食品饮料）转债在正股拉动下涨幅靠前，金钟（汽车）、盛路（国防军工）背离正股实现较大涨幅；中富、福蓉、泰坦等高价券跌幅较大。 图3：转债涨幅前十个券（2023/12/4-2023/12/8)图4：转债跌幅前十个券（2023/12/4-2023/12/8) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场总成交额为2146.75亿元，日均成交额为429.35亿元，较上周有所下降。 观点及策略（2023/12/11-2023/12/15） 估值修复，关注年底政策线索：上周转债市场小幅跟跌，总体表现强于权益，全市场转债估值小幅修复，体现出一定的抗跌属性。周内消息面上释放利好，《全国社会保障基金境内投资管理办法（征求意见稿）》发布，其中加大了股票类最大投资比例，或为市场带来增量资金，为转债正股提供上涨动力；周五政治局会议总体定调积极，在“稳中求进”的基础上新增“以进求稳”。但短期来看，投资者信心较弱，市场或仍有一定调整风险，后续建议密切关注年末重要会议的具体内容。 择券方面，转债市场结构性机会仍存，建议关注平价90元附近、价格120元附近进可攻、退可守的平衡偏股型品种，挖掘其中主营业务业绩稳健、增量业务空间广阔、且与当前市场关注点契合度较高的个券。 具体择券建议关注： 1.汽车智能化与机器人行情围绕特斯拉、华为、小米等关键整车厂/方案商的关键技术和零部件（汽车智能化-激光雷达、线控制动等；人形机器人-减速器、执行器等）的供应商（宇瞳、联创、拓普、精锻、豪能等）； 2.半导体库存去化末尾新周期起点，转债建议关注材料与设备国产化率提升大趋势下已实现技术突破并获得龙头厂商认证的电子特气、光刻胶、硅片、划片机厂商（博杰、华特、华懋、光力等）；消费电子需求回暖且市场对来年折叠屏和头显新品上市充满期待，建议关注折叠屏铰链、3D打印技术、钛合金、硬质刀具相关技术，以及受益于电子产业链需求回升的PCB板块和元器件分销商（环旭、福蓉、景23、商络等）； 3.医药行业反腐影响趋于消散，交易层面股价经历三年下跌后估值消化筹码结构改善，近期建议关注流感病毒传播对药房以及疫苗的行情催化（漱玉、大参、康泰等）； 4.算力需求提升、通信服务器更新换代趋势下，6G通信、服务器卫星产业链及数据要素板块标的（烽火、盟升、宏图、麦米等）； 估值一览 截至上周五（2023/12/08），偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为37.86%、34.78%、22.82%、15.69%、6.14%、5.91%，位于2010年以来/2021年以来75%/36%、 94%/97%、81%/63%、74%/42%、52%/7%、69%/19%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为2.26%，位于2010年以来/2021年以来的48%/77%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为38.63%，位于2010年以来/2021年以来的70%/34%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为4.70%，位于2010年以来 /2021年以来的88%/87%分位值。 图5：偏股型转债平均转股溢价率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图6：偏债型转债平均YTM 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图7：转债平均隐含波动率与正股实际波动率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一级市场跟踪 截至12月8日的公告来看，未来一周（2023/12/11-2023/12/15）中能转债发行，无转债上市： 中能转债（123234.SZ） 正股中能电气（300062.SZ），隶属于电力设备行业，截至12月8日市值35.07亿元。公司专注于输配电产品领域，主要从事35kV及以下电压等级电力电缆配电系统相关产品的技术开发、生产制造和销售，为国家电网、行业用户提供输配电一次设备及系统解决方案，并积极开展光伏发电项目、电动汽车充电设施生产及充电站投资运营等新业务。2022年公司实现营业收入13.12亿元，同比+27.45%，实现归母净利润0.41亿元，同比+81.68%；2023年Q1-Q3公司实现营业收入11.31亿元，同比+29.89%，实现归母净利润0.28亿元，同比+10.1%； 2022年度公司产能情况为：中压配电柜及其配件4000台/套；电缆附件及其 成套件18.5万台/套；箱式变电站及高低压成套设置4.1万台/套。 本次发行的可转债规模为4亿元，信用评级为A+，拟于12月11日网上发行。其中拟投入2亿元用于新能源储充项目；0.8亿元用于于研发中心建设项目； 1.2亿元用于补充流动资金。 上周（2023/12/4-2023/12/8）发审委通过的有天润乳业，董事会预案的有水星家纺，无证监会核准和股东大会通过企业。 截至目前，待发可转债共计195只，合计规模3281.1亿，其中已获核准18 只，获核准规模合计153.3亿；已过会17只，规模合计231.3亿。 表1：可转债发行进度（截至2023/12/8） 公司名称 发行规模（亿元） 方案进度 主承销商