农业组策略日报：印度政策未定，海外原糖震荡

中信期货研究|农业组策略日报 报告要点 印度政策未定，海外原糖震荡 2023-12-12 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 【异动品种】白糖：印度政策未定，海外原糖震荡 逻辑：：国外糖市方面，估值层面，如果印度超预期增产被证实，长周期维度下的供需格局将转变。驱动层面，巴西和印度先后超预期增产，贸易流缓解的情况下短期或震荡偏弱。国内糖市方面，供需阶段性宽松，与外盘趋同为主。从估值角度来看，内外同步下跌并没有从根本角度上改变当前国内糖市相对估值的位置，尽管盘面价格已经打开配额内进口利润，但是配额外加工仍然处于深度亏损，叠加国内制糖成本的上行，盘面相对估值仍然偏低。从驱动来看，随着国内进入新榨季，供应阶段性宽松的情况下，而需求阶段性走弱的情况下，盘面缺乏明显驱动，短期或将与外盘趋同为主，维持震荡偏弱，关注元旦消费与春节前的备货情况。目前来看，在印度生产政策确定之前，短期风险较大，建议观望为主。 操作策略：观望； 风险因素：油价大幅波动、抛储量超预期、印度减产证伪、宏观经济衰退； 上一日行情变动 棕油 0.34% 菜粕 0.70% 合成橡胶 -0.42% 棉花 0.16% 橡胶 -0.37% 豆油 -0.15% 玉米 -0.44% 豆粕 -14.08% 纸浆 -0.21% 菜油 -0.49% 白糖 -1.21% 生猪 -1.25% 鸡蛋 -1.27% 苹果 -1.53% 摘要： 油脂：市场情绪偏强，关注MPOB报告 蛋白粕：下游备货仍不积极，盘面延续窄幅震荡玉米：现货上量短期分化，供应总体增加价格磨底生猪：需求情绪回暖，现货小幅反弹 鸡蛋：供应压力渐增，期货持续下跌 橡胶：反弹幅度放缓，短期维持区间震荡为主合成橡胶：反弹幅度受限，基本面依旧偏弱纸浆：浆价陆续反弹，观望氛围不减 棉花：下游边际好转，棉价反弹 白糖：印度政策未定，海外原糖震荡苹果：销区行情萎靡，库存压力明显 风险因素：天气、需求超预期，原油价格大幅波动。 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号：F03086449 投资咨询号：Z0019380 程也 从业资格号：F03087739 投资咨询号：Z0019480 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：市场情绪偏强，关注MPOB报告 （1）SPPOMA数据显示12月1-10日马棕单产减少18.43%，出油率增加0.08%，产量减少18.01%；（2）ITS和AmSpec数据分别显示，12月1-10日马棕出口环比-7.4%和-4.09%。 逻辑：尽管在USDA月报偏空影响下上周五美豆类下跌，但昨日国内三大油脂震荡偏强运行，其中棕油表现较强。从宏观环境看，美国11月非农就业数据好于预期，市场对美联储降息时点预期后移，美元反弹，而原油需求预期亦受此提振，上周五原油价格也呈现反弹，近日关注美国11月通胀数据。产业方面，巴西大豆种植临近尾声，USDA对巴西大豆下调幅度小于预期，USDA报告影响偏空，但未来2周巴西天气仍存不确定性，阿根廷天气条件总体有利，阿根廷大豆种植顺利，但目前优良率偏低，后期继续关注产区天气变化。棕油方面，马棕11月产量降幅或低于历史均值，出口预期稳中有增，库存降幅或有限，关注今日MPOB报告。菜系方面，目前国内菜系进口处于高峰期，第49周国内菜籽、菜油库存环比增加，国内菜油供应充足。另外，后期大豆、棕油进口到港预期较高，国内豆油、棕油库存预计处于年内高位。综上分析，近日市场情绪偏强，油脂或继续反弹，关注MPOB报告。操作建议：区间操作。风险因素：原油价格上涨、USDA报告利多等因素利好油脂价格；棕油累库超预期、宏观情绪悲观利空市场 震荡 蛋白粕 蛋白粕：下游备货仍不积极，盘面延续窄幅震荡 （1）现货方面，今日沿海油厂豆粕报价上调10-20元/吨，其中天津报价4020元/吨涨20元/吨， 山东报价3960元/吨涨20元/吨，江苏报价3950元/吨涨10元/吨，广东报价3950元/吨跌10元/吨。 （2）全国主要油厂豆粕成交5.15万吨，较上一交易日减少9.5万吨，其中现货成交5.15万吨， 远月基差成交0万吨。开机方面，今日全国123家油厂开机率上调至57.24%，全国111家油厂开机率上调至62.36%。逻辑：国外方面，密切关注南美天气变化以及大豆种植进度较晚对大豆作物产量的影响，后市在天气题材的炒作或是大豆作物生长状况的双重影响下，整体维持震荡看多的观点为主。国内方面，中国11月进口大豆到港不及预期，且当前GMO事件仍存不确定性，大豆近端供应压力减弱。饲料企业库存中性，随采随用为主。关注下游采购变化。长期看，产业链利润集中在种植端，大豆面积、产量增长趋势不变，兑现情况看天气。如果南美大豆顺利增产，全球豆类市场宽松走向不变。国内四季度消费旺季过后，进入消费淡季。生猪行业去产能程度影响后期价格走向。建议油厂积极卖保。下游买现货为主；基差收窄，可适当购买基差合同，待盘面下跌点价。操作建议：高位震荡区间操作为主。关注5-9正套。期权：观望。风险因素：天气，下游需求超预期 震荡 玉米/淀粉 玉米：现货上量短期分化，供应总体增加价格磨底逻辑：国内方面，期货震荡下跌，现货方面，因惜售情绪和不利天气，华北深加工到货偏少，普遍上调收购价；东北地区基层售粮增加，价格回落为主，元旦前整体震荡磨底概率较大。东北深加工局部收购价下调10-30元/吨，北港二等主流价维持2500-2520元；华北深加工到量减少，报价上调10-60元/吨；广东港口主流价维持2640-2660元/吨。市场咨讯机构跟踪的玉米售粮进度截至12月10日约为25%-28%，同比略偏快。玉米淀粉价格稳中有反弹，山东地区报价3190-3250，上涨10-20元，东北3100-3150元/吨，持平。替代品方面：广东港口美国高粱2630（预售明年1月至3月），进口玉米粉现货2500元/吨，明年1-4月船期2400元，陈稻加工糙米2750元/吨。国家统计局公布2023年玉米产量2.89亿吨，同比增长1164万吨，增幅4.2%。国际方面，CBOT玉米报告后回落。美国农业部12月供需报告预计全球供应充足，结转库存高于 震荡 预期；黑海以及欧洲地区产量调增，南美玉米产量未做下调。美国玉米出口预估上调2500万蒲式耳至21亿蒲式耳，其他供需数据未作调整，因此玉米期末库存下调2500万蒲至21亿蒲式耳，低于报告前平均预计的21.52亿蒲式耳。乌克兰农业部周五公布的数据显示，截至12月7日，乌克兰谷物和豆类作物的收获面积为1043.3万公顷，相当于计划收获面积的96%，已收获谷物5706万吨，平均单产5.47吨/公顷。其中玉米收获面积为352万公顷（87%），单产7.64吨/公顷，产量为2688.2万吨。操作建议：短期2401区间2400-2650。风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：需求情绪回暖，现货小幅反弹（1）12月11日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价14.15元/公斤，较上日变化1.07%，较上周变化-0.84%。（2）12月11日，生猪活跃合约LH2403收盘价14215元/吨，较上一个交易日变化-1.25%，较上周变化0.39%。逻辑：本周末至今日，现货价格持续小幅反弹，主要在于需求端情绪逐步回暖。毛白价差、肉猪比价环比上升，同时，在供应放量情况下猪价小幅反弹，也侧面反应需求对于上游的承接能力在逐步增强。供应方面，在行业小幅亏损的情况下，能繁去化力度十分有限；同时，随着市场规模化的不断提升，管理效率的不断增强，市场psy以上行为主。综合母猪存栏和生产效率测算来看，目前仍处压力兑现时期。另外，前期压栏大猪持续释放，大猪出栏占比仍在往上攀升，而北方疫情延续，小猪出栏的占比也快速上行，导致短期内供应压力持续偏大。需求方面，历史上屠宰企业开工率呈现整体增长趋势，疫前均值来看，10-12月开工率分别为31%、37%、44%，猪肉需求将逐步回暖，但在前冬偏暖的环境下，预计今年需求难有超预期表现。12月中旬前后，南方将迎来大幅降温，我们将持续关注需求变化。短期来看，基础供应压力较大，以及大集团企业出栏计划量环比仍在增加，同时需求端在暖冬背景下，预计或将呈现旺季不旺的格局，节前猪价即便有反弹，预计力度也不会太大。长期来看，在疫病反复、恐慌情绪、资金压力共振下，母猪端开始加速淘汰，淘汰母猪价格加速下滑，11月能繁母猪去化速度加快，利多远月猪价。操作建议：逢高空试空近月。风险因素：消费不及预期，二育不及预期，疫情。 震荡 鸡蛋 鸡蛋：供应压力渐增，期货持续下跌（1）12月11日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格4270元/500kg，较上日变化0.00%，较上周变化-3.39%；以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4500元/500kg，较上日变化1.58%，较上周变化-0.44%。（2）12月11日，鸡蛋活跃合约JD2401收盘价4033元/500kg，较上一个交易日变化-1.27%，较上周变化-2.98%。逻辑：今日，广东东莞地区到货量大幅增加，供增需弱之下，市场预期偏悲观，看跌情绪增加，盘面持续下探。需求端，蛋价走低，下游批发商顺势采购低价位货源，销区整体到货量小幅增多，但终端需求乏力，走货一般，没有明显的利好支撑。终端需求平稳。库存端，低气温下鸡蛋库存时间延长，叠加终端消费始终较为疲软，各环节库存天数也相应有所增加。供应端，淘鸡依旧是影响短期供应节奏最关键的因子。本周蛋价稳中偏弱，淘鸡量小幅增加，淘鸡价格不降反升，说明淘鸡尚未放量，不存在明显利多。在产存栏方面，根据蛋鸡生命周期推算，12月份新增开产蛋鸡为8月份补苗，新增高峰存栏为7月份补苗量，根据合理推算，我们认为7-8月份补栏依旧偏少，预计新增开产节奏不会加速。整体来看，我们认为12月份不存在明显的利空压力。短期来看，春节前需求端或呈小幅上升趋势，供应端亦呈现小幅递增态势，供需双增之下，预计蛋价短期缺乏强势上冲的动力。若本月中旬食品厂开始备货和老鸡淘汰放量共振，蛋价还有可能有一波上涨。长期来看，2024年上半年，若日龄持续偏高位，蛋鸡在产存栏量同比+4%~5%;若出现老鸡集中淘汰从而降低日龄，蛋鸡在产存栏量同比+2%~3%，蛋价中枢将同比下移。操作建议：逢低试多节前合约，逢高空节后合约 震荡偏弱 风险因素：疫情、消费不及预期。 沪胶与20号胶 橡胶：反弹幅度放缓，短期维持区间震荡为主（1）青岛保税区人民币泰混价格11820元/吨，-30，对上一交易日RU01收盘价基差为-1540；国产全乳老胶12550元/吨，0。保税区STR20价格1470美元/吨，-5。（2）12月11日泰国原料市场休市。云南产区，胶块价格9.9(-0.1)元/公斤。海南产区，民营、国有胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格12100元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格11700(-100)元/吨。逻辑：天然橡胶昨日继续反弹，小幅收涨，但可以明显看出幅度弱于上周表现。整体来看，前期胶价下跌较多，基本回吐了前三个月的