农业组策略日报：多空驱动交织，原糖大幅波动

中信期货研究|农业组策略日报 报告要点 多空驱动交织，原糖大幅波动 2023-12-21 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 【异动品种】白糖：多空驱动交织，原糖大幅波动 逻辑：国外糖市方面，利空驱动方面，巴西中南部食糖生产接近尾声，创历史的食糖大幅增产已成定局，叠加贸易流的持续缓解，对于糖价形成向下驱动；利多驱动方面，印度阶段性食糖生产进度落后于去年同期，对于糖价有阶段性支撑，但是考虑到印度自身生产政策的转变，利多驱动力度或将有限；我们预计原糖短期维持震荡偏弱，运行区间为20-24美分/磅。国内糖市方面，估值层面，内外同步下跌并没有从根本角度上改变当前国内内外倒挂的局面，叠加国内制糖成本的上行，盘面相对估值仍然偏低。从驱动来看，随着国内进入新榨季，季节性累库难以避免，我们认为短期盘面缺乏明显驱动，短期或将与外盘趋同为主，维持震荡偏弱，下方空间有限，关注元旦消费与春节前的备货情况，预计短期郑糖运行区间为6000-6400元/吨。 操作策略：观望； 风险因素：油价大幅波动、抛储量超预期、印度减产证伪、宏观经济衰退； 上一日行情变动 棕油 0.17% 菜粕 -0.18% 合成橡胶 0.60% 棉花 0.36% 橡胶 0.99% 豆油 0.00% 玉米 0.50% 豆粕 -0.74% 纸浆 0.81% 菜油 -0.42% 白糖 1.05% 生猪 1.05% 鸡蛋 0.20% 苹果 -0.05% 摘要： 油脂：技术支撑仍有效，继续关注南美天气 蛋白粕：连粕增仓下跌，关注下方支撑力度玉米：期市低位震荡，现货延续跌势 生猪：供应充足，需求难以支撑鸡蛋：库存偏高，蛋价震荡为主 橡胶：泰南产出仍不乐观，盘面继续走高 合成橡胶：丁二烯连日回涨，br盘面受到提振纸浆：外盘阔叶提涨，浆价窄幅上行 棉花：棉价震荡运行，波动率下降白糖：多空驱动交织，原糖大幅波动 苹果：客商备货需求提升，果农出货积极 风险因素：天气、需求超预期，原油价格大幅波动。 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 李艺华 从业资格号：F03086449 投资咨询号：Z0019380 程也 从业资格号：F03087739 投资咨询号：Z0019480 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 中信期货研究|策略日报（农业） 一、行情观点 表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：技术支撑仍有效，继续关注南美天气（1）ITS、Amspec和SGS数据分别显示，马棕12月1-20日出口环比-8.02%、-2%和-6.3%逻辑：因预期巴西降水条件改善，周二美豆下跌，但美豆油较为抗跌，昨日国内三大油脂窄幅震荡，等待进一步信息指引。从宏观环境看，明年美联储降息的预期继续主导市场，周二美元继续走弱，而原油继续受红海海运受阻影响震荡走强。产业方面，巴西大豆种植即将完成，天气预报显示未来2周巴西中西部干旱地区降水明显改善，后期巴西大豆进入生长关键期，警惕天气反复的风险，阿根廷大豆种植顺利推进，本季度以来阿根廷大豆产区降水条件较为理想。马棕12月1-20日出口环降幅度较前15日收窄。近期国内进口大豆、棕油到港量预期较大，国内豆油、棕油库存预期处于高位，需求处于淡季。上周国内油厂进口菜籽库存继续增加，但菜油库存环比小幅下降，目前国内菜油供给充足，关注进口利润下降对远期进口的影响。综上分析，近日油脂下方技术支撑较强，价格或存在反弹需求。操作建议：区间操作。风险因素：原油价格上涨、USDA报告利多等因素利好油脂价格；棕油累库超预期、宏观情绪悲观利空市场 震荡 蛋白粕 蛋白粕：连粕增仓下跌，关注下方支撑力度 （1）现货方面，今日沿海油厂主流报价下调20-50元/吨，其中天津3900跌30元/吨，山东3850 跌20元/吨，江苏3840跌20元/吨，广东3860跌30元/吨。 （2）全国主要油厂豆粕成交11.43万吨，较上一交易日增加4.22万吨，其中现货成交10.43万 吨，远月基差成交1万吨。开机方面，今日全国125家油厂开机率上调至51.76%，全国111家油厂开机率上调至56.46%。逻辑：外盘方面，市场仍关注南美降水。马托格罗索的作物状况令人担忧，因为降雨依然低于正常，而且气温很高，继续对大豆作物单产潜力造成影响。截至2023年12月14日当周，美国大豆出口检验量为1,411,567吨，此前市场预估为75-150万吨。美豆1300美分支撑较强。国内方面，中国12-2月大豆进口量预期下调，大豆供应压力减弱。但下游需求不振，油厂大豆和豆粕库存同比偏高，尤其豆粕累库压力大。冬至将至，猪价反弹，但整体力度似乎不强，对饲料采购需求拉动有限。饲料养殖企业建库存意愿不高，随采随用为主。长期看，南美大豆产量若不及预期，豆类市场或偏多震荡；如果南美大豆顺利增产，全球豆类市场宽松走向不变。国内四季度消费旺季过后，进入消费淡季。蛋白粕价格趋弱。建议油厂积极卖保。操作建议：高位震荡区间操作为主。关注5-9正套。期权：观望。风险因素：天气，下游需求超预期 偏弱 玉米/淀粉 玉米：期市低位震荡，现货延续跌势逻辑：国内方面，盘面跌势放缓，低位震荡。现货价格普遍下跌，中间环节大部分观望等待心态，深加工企业收购价格继续下调，市场仍需时日消售粮压力，后期关注储备增储收购动向对行情的情绪影响。东北深加工下调10-30元/吨，北港二等主流价下跌20元至2340-2370元；华北上量增加报价下跌10-30元/吨；广东港口主流价下跌20元至2520-2540元/吨。玉米淀粉，新签订单较少，成交价下跌10-29元/吨。据Mysteel调查，玉米下跌供应充裕促使玉米淀粉行业开机继续提高。截至12月20日一周全国玉米加工总量为68.75万吨，较上周升高0.06万吨；周度全国玉米淀粉产量为34.51万吨，较上周产量升高0.03万吨；周度开机率为64.29%，较上周升高0.07%。国际方面，CBOT玉米继续弱势下跌。美国玉米供应充足，巴西干旱的农业产区将在未来几天迎来一些急需的降雨，这令玉米市场承压下行。同时美豆走低，也给玉米市场带来比价压力。巴西，首季玉米播种进度：CONAB统计截至12月16日播种进度为73.5%，环比提高7.6个百分点，去 震荡 2/20