国债期货日报：关注风险

期货研究报告|国债期货日报2023-12-12 关注风险 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 央行转向投放。12月11日，以利率招标方式开展2850亿元7天期逆回购操作，净投放2180亿。四季度特殊再融资券预计发行1.5万亿-2万亿；11月MLF超量续作14500亿；11月外汇储备环比增加705.83亿美元。 政策趋向积极。1）国内：【政策】中央政治局会议强调明年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破。【汽车】11月，汽车�口48.2万辆，环比下降1.1%。【风险】穆迪评级下调主权信用评级展望。2）海外：【美国】纽约联储数据显示，11月的未来一年通胀率为3.4%，较10月的3.6%有所下降。【日本】日本央行行长植田和男表示，经济已适度复苏，可能继续保持温和复苏。【风险】法国将禽流感警戒级别从中级提升至高级。 ■策略 单边：2403合约短期偏空。 套利：短期关注政策落地，曲线策略保持观望或关注陡峭化（+2×TS-1×T）。 套保：关注短久期品种基差走阔和曲线陡峭，空头套保关注T和TL2403合约。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 成交量(手) 均持仓量(手) 持仓变动 TL2403.CFE 99.860 0.32% 15037 33015 2620 TL TL2406.CFE 99.610 0.28% 1004 3828 299 TL2409.CFE 99.470 0.14% 307 95 95 T2403.CFE 102.235 0.18% 64250 176761 5340 T T2406.CFE 102.055 0.19% 3379 11282 188 T2409.CFE 101.870 0.00% 270 108 108 TF2403.CFE 101.985 0.12% 52264 101494 3195 TF TF2406.CFE 101.870 0.14% 1697 3357 -33 TF2409.CFE 101.805 0.08% 329 118 118 TS2403.CFE 100.986 0.04% 37435 57265 232 TS TS2406.CFE 101.014 0.04% 4769 2866 599 TS2409.CFE 101.004 0.03% 269 111 111 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2403.CFE 210014.IB 3.01 0.0993 3.0601 18.39 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2406.CFE200004.IB3.020.20812.882617.80 TL2409.CFE 210014.IB 3.01 0.6373 2.5651 18.39 T2403.CFE 230019.IB 2.63 -0.0508 2.8152 6.26 T T2406.CFE 220003.IB 2.69 0.2411 2.4973 7.33 T2409.CFE 220003.IB 2.69 0.3721 2.4464 7.33 TF2403.CFE 210007.IB 2.63 0.0423 4.6834 4.14 TFTF2406.CFE220006.IB2.590.09282.74344.90 TF2409.CFE 220012.IB 2.62 0.0414 2.8465 5.13 TS2403.CFE 230020.IB 2.41 -0.1939 2.9176 1.77 TS TS2406.CFE 230003.IB 2.47 -0.1501 2.8053 2.11 TS2409.CFE 230011.IB 2.44 -0.1952 2.5890 2.36 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 09/0109/1509/2910/1310/2711/1011/2412/08 100.0 99.5 99.0 98.5 98.0 97.5 97.0 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 09/0109/1509/2910/1310/2711/1011/2412/08 100.5 100.0 99.5 99.0 98.5 98.0 97.5 97.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 4TS-T3T-TL(右轴) 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 4TS-T资金利率(右轴/%) 1.5 2.0 2.5 3.0 301.0 2023/092023/102023/112023/12 数据来源：Wind华泰期货研究院 205.5 301.0 2023/092023/102023/112023/12 数据来源：Wind华泰期货研究院 3.5 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 09/0109/1509/2910/1310/2711/1011/2412/082023/092023/102023/112023/12 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.06 0.00 -0.06 -0.12 -0.18 10/0110/1510/2911/1211/2612/10 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 -0.09 -0.12 4.5 3.0 1.5 0.0 -1.5 10/0110/1510/2911/1211/2612/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 4.0 3.0 2.0 1.0 -0.20 10/0110/1510/2911/1211/2612/10 -0.15 0.0 10/0110/15 10/2911/1211/2612/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 10/0110/1510/2911/1211/2612/10 0.07 0.06 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 -4.0 -6.0 -8.0 10/0110/1510/2911/1211/2612/10 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 0.75 0.50 0.25 0.00 -0.25 -0.50 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 10 0.03 8 0.02 0.016 0.004 -0.012 -0.020 IRR同业存单到期收益率:AAA3M -0.75-0.03 10/0110/1510/2911/1211/2612/10 -2 10/0110/1510/2911/1211/2612/1 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.100.20 0.00 0.15 0.10 0.05 -0.10 0.00 -0.05 -0.10 -0.20 10/0110/1510/2911/1211/2612/10 -0.15 10/0110/1510/2911/1211/2612/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图19：T近月净基差丨单位：元图20：TL近月净基差丨单位：元 0.500.40 0.400.30 0.300.20 0.200.10 0.100.00 0.00-0.10 -0.10 10/0110/1510/2911/1211/2612/10 -0.20 10/0110/1510/2911/1211/2612/10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司