碳酸锂：资金博弈造成价格波动剧烈

碳酸锂：资金博弈造成价格波动剧烈 大宗商品研究所陈婧FRM投资咨询资格证号：Z0018401 需求端 12月正极材料厂排产继续下滑，尤其是三元订单削减较多 下游采购原料谨慎，小规模高频率采购方式为主，除了部分投机需求外，没有表现出补库的意愿 供应端 周度产量数据下行，冶炼厂去库匹配需求放缓 11-12月澳矿进口和南美碳酸锂进口量均有增加预期，矿价持续下跌，工碳流通好转 交易策略 单边：短期资金在2401合约上博弈造成踩踏，一旦流动性风险解除，价格回归基本面可能性较大。12月供需整体收缩，仍然保持供过于求的状态，过剩幅度收窄，预计价格震荡走弱，主流运行区间8-12万元/吨。建议本周冲高后在远月卖出套保 套利：空头主动移仓可能导致2401-2407价差走扩 期权：宽幅震荡可以考虑卖出8-12万以外的执行价看跌/看涨期权，目前2407合约时间价值较高，同时波动率位于高位，适合卖权操作，不建议买权 11月下旬价格破位下行长达半个月，最后以2.5个跌停板结束，但随即空头平仓拥挤，又造成2个涨停板 从盘面来，在一个月的大幅下跌之后，原有多头可能已有部分离场，而市场价格的下跌则逐渐吸引了更多新多头，因此盘面虽然在跌停之前一直显示增仓，但多头可能已经换人，未必有巨大浮亏 连续下跌之后接连续涨停，市场已经进入了高风险、高波动的状态。此时市场的交易已经与基本面的关联 度下降。从历史上看，虽然也存在直接V型底反转，但更多是在超级反弹之后延续性下跌 基本面来看，未来投产的持续性依然较强，需求阶段性增速放缓，长期的交易模式仍然是震荡下跌，维持反弹做空的格局。但基本面所能给出的策略，往往周期较长且目标空间较大，对短期市场博弈的指导意义欠佳 短线2401合约已经失去了交易确定性。前期基本面带来的期现联动下行被资金博弈的局面取代，处于不可控的状态，建议避免参与2401合约。距离交割不足一个月，持仓还有12万手的水平，能进入交割月的持仓预计较为有限，最后这半个月的行情主要是减仓过程中的博弈行为。即前期由于市场一致性看空而在相对偏低位置新入场的空头面临被动减仓的局面，而他们可能就是这波多头的目标。目标达成后多头也会顺势减仓离场，价格可能重返震荡中枢 操作建议：如果是前期盈利的空头，可以在资金充裕的前提下考虑移仓至7月合约再战，月间价差几乎平水， 方便移仓。新空可观望周一盘面走势，关注交易所政策及影响，建议寻找合适的位置做空远月合约。如果是低位抄底的多头，建议周一获利了结。新多不宜入场，建议等二次探底。 •乘联会数据显示，11月新能源乘用车生产达到98.9万 中国新能源汽车销量 中国新能源汽车出口量 单位：万辆单位：万辆 辆，同比增长37.3%，环比增长7.2%。今年以来累计生产783.5万辆，同比增长32.4%。 •11月新能源乘用车批发销量 达到96.2万辆，同比增长 120 100 80 60 40 20 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 14 12 10 8 6 4 2 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 31.5%，环比增长8.2%，累2020202120222023 计同比增长35.2%。11月新 美国新能源乘用车销量 能源车市场零售84.1万辆，同比增长39.8%，环比增长 2020202120222023 欧洲十国新能源乘用车销量 8.9%，累计同比增长 单位：万辆单位：万辆 35.2%。11月零售渗透率 40.4%，同比提高4% •11月新能源乘用车出口8.9万辆，同比增长8%，环比下降21%，占乘用车出口23.5%；显示欧美市场增速放缓 15 10 5 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 40 30 20 10 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 资料来源：Marklines，中汽协、乘联会 •与新能源汽车的火热相比，动力电池产量保持了同样的高增速。但销量与装车量仍然不及产量， 中国动力电池产量 动力电池产成品库存 单位：GWh单位：GWh 导致电池厂产成品库存仍在被动积累 12月锂电产业链排产 ①电池（61.69gwh，环比持平微 减） 电池1：34.1gwh，环减9.07%电池2：14.3gwh，环减11.18%电池3：3.2gwh，环减11.11%电池4：1.6gwh，环减3.03%电池5：4.39gwh，环减8.35% 100 80 60 40 20 0 磷酸铁锂正极材料产量 三元正极材料产量 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 200 150 100 50 0 -50 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 动力电池三元电池磷酸铁锂电池 电池6：0.9gwh，环减14.29% 单位：万吨单位：万吨 电池7：3.2gwh，环减13.51%158 ②正极（4.37万吨，环比持平微减）正极1：0.57万吨，环减1.72% 正极2：0.46万吨，环减8.00%正极3：0.8万吨，环减6.98%正极4：0.84万吨，环增15.07%正极5：1.7万吨，环减8.11% 10 5 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 6 4 2 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟、SMM 中国储能电池样本产量 中国新型储能项目新增投运规模 单位：GWh单位：GW/GWh 20 15 10 5 0 •储能市场保持着令新能源汽 车羡慕的高增速，季节性比较明显。6月新增装机达到峰值后，8-9月份重归年内低位 电力储能样本家庭及工商业储能样本 10 8 6 4 2 0 功率规模GW能量规模GWh 中国钴酸锂产量 中国锰酸锂产量 •钴酸锂和锰酸锂占比较小， 但也双双向下，正极材料需 单位：吨单位：吨 求端整体表现偏弱 10000 8000 6000 4000 2000 20000 15000 10000 5000 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2020202120222023 2020202120222023 资料来源：CNESA、SMM 碳酸锂总产量 电池级碳酸锂产量 工业级碳酸锂产量 单位：万吨单位：万吨单位：万吨 5 4 3 2 1 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2.5 2 1.5 1 0.5 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2020202120222023 20202021202220232020202120222023 碳酸锂分原料产量 碳酸锂周度产量及毛利 单位：万吨 5 4 3 2 1 0 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 单位：吨右轴：万元/吨 11000 10500 10000 9500 9000 8500 8000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 -40000 -50000 -60000 -70000 •SMM统计，10月产量4.04万吨，同比增长18%，11月产量预计4.4万吨，重返高位，同比增长20%，其中电碳同比增长超过60% •但价格下跌较快，近两周产量环比小幅下滑 锂辉石锂云母盐湖锂回收同比 资料来源：SMM 盐湖提锂产量 锂辉石提锂产量 11月产量靠矿石提锂回升增长 单位：吨单位：吨 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 20000 15000 10000 5000 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 20202021202220232020202120222023 锂云母提锂产量 回收提锂产量 单位：吨单位：吨 15000 10000 5000 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 202020212022202320222023 碳酸锂11月进口量预计增长 碳酸锂进口量 智利碳酸锂出口量 单位：吨 单位：吨 30000 25000 25000 20000 20000 15000 15000 10000 10000 5000 5000 0Jan FebMarAprMayJunJulAugSep OctNovDec 0 氢氧化锂出口量 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 2020202120222023 中国锂净进口量 单位：吨单位：吨 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2020202120222023 20000 15000 10000 5000 0 -5000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 2020202120222023 吨 25000 中国碳酸锂供需平衡 元/吨 600000 20000 15000 500000 10000400000 5000 0 300000 -5000200000 -10000 -15000 100000 -20000 0 平衡*电池级碳酸锂月均价 锂精矿价格 外采矿提锂毛利 左轴：美元/吨右轴：元/吨单位：万元/吨 •进口矿持续下跌，同时澳矿和国内在谈判M、M+1等后结算模式，在价格下跌过程中保护冶炼厂利润 •目前外采矿即期利润已经修 复至盈亏平衡附近，自有矿 5500 4500 3500 2500 1500 锂辉石精矿CIF锂云母 13000 11000 9000 7000 5000 3000 30 20 10 2022-04-22 2022-05-22 2022-06-22 2022-07-22 2022-08-22 2022-09-22 2022-10-22 2022-11-22 2022-12-22 2023-01-22 2023-02-22 2023-03-22 2023-04-22 2023-05-22 2023-06-22 2023-07-22 2023-08-22 2023-09-22 2023-10-22 2023-11-22 0 -10 -20 毛利-锂辉石毛利-锂云母 锂精矿进口量 锂精矿分国别进口量 利润仍较为丰厚。产量预计 单位：万吨单位：万吨 将逐步恢复，现货挺价也将越来越难 60 50 40 30 20 10 0