碳酸锂2024年11-12月投资策略：关注内外宏观因素驱动，警惕碳酸锂价格剧烈波动

行业研究 投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 2024年11月5日关注内外宏观因素驱动，警惕碳酸锂价格剧烈波动 东海策略 ——碳酸锂2024年11-12月投资策略 分析师：贾利军 有色金属 从业资格证号：F0256916投资咨询证号：Z0000671电话：021-68757181 邮箱：jialj@qh168.com.cn 联系人杜扬 从业资格证号：F03108550电话：021-68757223 邮箱：duy@qh168.com.cn 戴纪煌 从业资格证号：F03137672电话：021-68758820 邮箱：daijh@qh168.com.cn 顾兆祥 从业资格证号：F3070142电话：021-68758820 邮箱：guzx@qh168.com.cn 投资要点： 宏观：除关注欧美的就业、通胀数据及央行利率决议等宏观经济数据或事件外，重点关注11月初美国大选的情况，及获胜者在新能源领域相关的政策和对市场预期的影响；国 内方面，重点关注11月4日至8日举行的十四届全国人大常委会第十二次会议，留意财政政策力度与市场之间可能形成的预期差及其对有色金属和新能源品种的共振影响。 供给：从中长期来看，全球锂矿资源不断被发现、产能不断释放，同时，再生锂资源供应具有较好前景，整体锂资源供应充足，使得锂矿价格不断受到来自锂盐厂的压力而节 节下降；在国内锂盐厂不断上马锂辉石产线的情况下，锂矿的对外依存度或逐渐增加。受季节性因素影响影响，国内盐湖开工率逐渐回落，而智利、阿根廷的盐湖开工率却不断爬产，因此，在2025年3-4月前，国内碳酸锂产量预计维持季节性回落，而来自南美的碳酸锂进口量预计逐渐增长。 需求：“金九银十”旺季虽过，但磷酸铁锂、三元材料厂的排产下滑幅度相对较小，对碳酸锂的需求仍具有一定韧性；而新能源汽车的产销量在年底前或保持强劲，但更多以消 化库存为主，难以对电池和碳酸锂贡献增量需求。总体需求虽然可能走弱，但仍具有韧性、远不至于坍塌。 库存：由于盐湖开工率或拖累总体开工下降，故产业链总体库存的入库量或持续回落，同时，下游需求仍具有韧性，预计产业链总体库存水平在年前仍然维持去库。 价格：进入11月后，碳酸锂价格运行的驱动因素更多来自于国内外宏观事件及政策给市场带来的预期差，以及相应的有色及新能源品种价格走势的共振上行或回落。从碳酸锂 的供求基本面情况来看，锂矿端和碳酸锂的生产均无明显扰动，高库存下的供应弹性较好，下游需求虽然无明显增量却保持韧性，供过于求的总体格局无显著变化，无法为期价提供持续上行的动力；而期价在7万元附近持续做空的赔率偏低，突破前低继续下行的难度较大。总之，预计11-12月碳酸锂价格仍在前期高低点形成的区间内运行，但在11月或因宏观因素的冲击而波动率加大，但缺乏持续涨跌的动力因素，突破前高或前低的概率较小。 风险因素：宏观事件或政策力度超预期，带动碳酸锂价格剧烈波动、短暂突破前高或前低。 正文目录 1.宏观4 2.供应端4 3.1.锂矿：进口依存度或提高，中长期整体供应充足4 3.2.碳酸锂：国内产量或季节性回落，进口量或逐渐增长5 3.3.供应小结7 3.需求端7 3.1.下游：需求转弱但仍有支撑7 3.2.终端：产销强劲而需求拉动或有限8 3.3.需求小结9 4.库存：预计维持去库走势9 6.价格10 图表目录 图1中国锂云母总产量4 图2中国样本锂辉石矿山产量4 图3锂精矿月度进口量5 图4锂精矿进口来源国占比5 图5国产锂精矿价格5 图6进口锂精矿价格5 图7碳酸锂周度产量6 图8碳酸锂周度开工率6 图9碳酸锂月度产量6 图10电池级、工业级碳酸锂产量6 图11外购锂云母（2.5%）成本利润6 图12外购锂辉石（6%）成本利润6 图13碳酸锂进口盈亏7 图14碳酸锂进口量7 图15磷酸铁锂月度产量8 图16磷酸铁锂现货价8 图17磷酸铁锂库存8 图18三元材料月度产量8 图19三元材料价格8 图20三元材料库存8 图21动力电池产量9 图22新能源汽车产量9 图23新能源汽车出口量9 图24欧洲新能源汽车销量9 图25产业链样本周度库存10 图26四地社会库存10 1.宏观 进入11月后，除关注欧美的就业、通胀数据及央行利率决议等宏观经济数据或事件外，重点关注11月初美国大选的情况，及获胜者在新能源领域相关的政策和对市场预期的影响；国内方面，重点关注11月4日至8日举行的十四届全国人大常委会第十二次会议，留意财政政策力度与市场之间可能形成的预期差及其对有色金属和新能源品种的共振影响。 2.供应端 3.1.锂矿：进口依存度或提高，中长期整体供应充足 9月，中国锂云母总产量录得11224LCE，当月同比增长+19.58%，环比录得- 28.12%；同期，中国样本锂辉石矿山产量录得4857LCE，同比增幅+73.46%，环比录得+14.09%。主要受国内部分锂云母矿山停产检修、并带动其他矿山调减开工率的影响，国内锂云母产量逐渐回落；同时，由于锂辉石的高品位、仍有生产利润，四川部分锂辉石矿山在投产后逐渐爬产，带动国内锂辉石产量逐渐走高。 9月，锂精矿月度进口量录得37.71万吨，同比下降24.53%，环比下降23.09%。 2024年1-9月，中国锂精矿进口来源国中，澳大利亚仍居于首位，占比60.84%。在国内诸多锂盐厂纷纷上马锂辉石产线的情况下，国内锂精矿的供应缺口将不断通过进口锂辉石来补充，对海外锂辉石的进口依存度或将逐渐提高。 截止11月4日，国产5%-7.2%的锂精矿价格处于5075-7380元/吨的价格区间内波动，较上周五下跌85-120元/吨不等的幅度；进口矿方面，4日5%-7.2%品味的进口锂精矿价格处于$633-872/吨的价格区间内波动，较上周五下跌$9-13/吨不等的幅度。受锂矿供应充足、碳酸锂生产利润严重挤压等因素的影响，锂盐厂对锂矿价格的压价能力较强，国产矿与进口矿仍处于不断下跌的走势当中。 自2023年以来，全球锂矿的产能不断释放，锂矿供应不断宽松；2024年以来，四川的木绒锂矿已发放采矿许可，美国阿肯色州亦发现巨量的锂矿资源；而国内电动汽车将逐渐进入报废期，再生锂资源的前景可期。总体来看，由锂矿和再生资源构成的原料在中长期内供应充足、暂无较大的扰动风险，而在高供应下的压力下，锂矿及再生锂资源在价格谈判中的被动地位或难以改变。 图1中国锂云母总产量图2中国样本锂辉石矿山产量 资料来源：SMM，东海期货研究所资料来源：SMM，东海期货研究所 图3锂精矿月度进口量图4锂精矿进口来源国占比 资料来源：SMM，东海期货研究所资料来源：SMM，东海期货研究所 图5国产锂精矿价格图6进口锂精矿价格 资料来源：SMM，东海期货研究所资料来源：SMM，东海期货研究所 3.2.碳酸锂：国内产量或季节性回落，进口量或逐渐增长 9月，碳酸锂产量录得57520吨，同比增幅37.9%，环比录得-6.2%。其中电池级碳酸锂产量为38550吨，同比录得+39.7%；工业级碳酸锂产量为18970吨，同比录得 +34.3%。 截止10月31日，碳酸锂周度产量录得13364吨，周度开工率录得42.3%，环比录得-0.19%。其中，锂辉石、锂云母、盐湖、回收料的产量分别录得7131、2044、 2826、1363吨，开工率分别录得54.02%、24.98%、65.34%、23.16%——周度环比分别录得+0.09%、-0.61%、-1.18%、0.51%。 当前，锂辉石开工率维持小幅上行走势，主要受其高品位、低生产成本的影响，对于自有矿山的锂盐厂而言，在当前供过于求的格局下，其生产仍有利润；而锂云母受制于低品位矿和高成本的影响，开工率持续下滑。截止11月4日，外购锂云母精矿 （2.5%）的生产利润录得-5133元/吨，外购锂辉石精矿（6%）的生产利润录得-941元 /吨——对于外购锂矿的锂盐厂来说，开工生产仍然不具有经济性，因此，在外购锂矿生产利润为负的情况下，锂辉石、锂云母的开工率并不会大幅度上行。 值得注意的是，盐湖开工率自9月以来不断下降，主要受天气转冷的影响；且开工率下降的走势预计延续至次年2月，并带动整体碳酸锂开工率和产量水平的季节性回落。 图7碳酸锂周度产量图8碳酸锂周度开工率 资料来源：SMM，东海期货研究所资料来源：SMM，东海期货研究所 图9碳酸锂月度产量图10电池级、工业级碳酸锂产量 资料来源：SMM，东海期货研究所资料来源：SMM，东海期货研究所 图11外购锂云母（2.5%）成本利润图12外购锂辉石（6%）成本利润 资料来源：SMM，东海期货研究所资料来源：SMM，东海期货研究所 9月，碳酸锂进口量录得16264.69吨，当月同比增长19.1%，环比下滑8.03%。其中，来自智利的碳酸锂进口量为13927.2吨，占比85.6%；来自阿根廷的进口量为2026吨，占比12.5%。截止11月4日，电池级碳酸锂进口盈亏录得-9730.6元/吨，贸易进口维持亏损。11月，处于南半球的智利、阿根廷此时正处于春节，其盐湖开工情况仍处于低位，随着其在12月逐渐进入夏季后，盐湖爬产将更为明显，届时，由南美进口至国内的碳酸锂数量将逐渐增加。 图13碳酸锂进口盈亏图14碳酸锂进口量 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 3.3.供应小结 从中长期来看，全球锂矿资源不断被发现、产能不断释放，同时，再生锂资源供应具有较好前景，整体锂资源供应充足，使得锂矿价格不断受到来自锂盐厂的压力而节节下降；在国内锂盐厂不断上马锂辉石产线的情况下，锂矿的对外依存度或逐渐增加。受季节性因素影响影响，国内盐湖开工率逐渐回落，而智利、阿根廷的盐湖开工率却不断爬产，因此，在2025年3-4月前，国内碳酸锂产量预计维持季节性回落，而来自南美的碳酸锂进口量预计逐渐增长。 3.需求端 3.1.下游：需求转弱但仍有支撑 磷酸铁锂在9月产量录得251340吨，同比录得+97%、环比录得+19%，开工率录得60%；10月产量预计小幅回落至251260吨，同比录得+98%。11月4日，动力型磷酸铁锂现货价格录得33100元/吨，环比上周录得+200元/吨。截止10月31日，磷酸铁锂 厂库库存录得70230吨，处于累库走势之中。 三元材料在9月产量录得57300吨，同比录得+3.44%、环比录得-7.39%，开工率录得39.62%。10月产量预计回落至55230吨，环比下降1.5%。11月4日，三元材料5系、6系、8系市场价分别录得101500、115000、144500元/吨，环比上周价格分别回落2000元/吨、1000元/吨、2000元/吨。截止10月31日，三元材料厂库库存录得 14591吨，整体库存波动幅度不大。 由于三元材料单价远高于磷酸铁锂，故新能源汽车更倾向于配备磷酸铁锂电池来降低成本。在“金九银十”的旺季过后，11-12月磷酸铁锂、三元材料的排产量虽然下降但幅度较小，对碳酸锂的需求仍然存在一定支撑。 图15磷酸铁锂月度产量图16磷酸铁锂现货价 资料来源：SMM，东海期货研究所资料来源：iFinD，东海期货研究所 图17磷酸铁锂库存图18三元材料月度产量 资料来源：SMM，东海期货研究所资料来源：SMM，东海期货研究所 图19三元材料价格图20三元材料库存 资料来源：iFinD，东海期货研究所资料来源：SMM，东海期货研究所 3.2.终端：产销强劲而需求拉动或有限 9月，国内动力电池产量录得111.3GWh，同比录得+43.8%。其中，磷酸铁锂动力电池产量录得84.2GWh，同比录得+62.24%；三元材料电池产量27GWh，同比录得6.72%。同期，中国新能源汽车产量录得130.7万辆，同比录得+48.68%，环比录得 +19.69%；欧洲新能源车销量录得29.6万辆，同比录得+2.52%。 虽然年底前汽车普遍存在销售冲量的现象，而各地亦出台了新