一周集萃-粕类油脂：供给压力后移，粕类油脂上方仍存压

供给压力后移，粕类油脂上方仍存压 一周集萃-粕类油脂 研究中心 2023年5月21日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 行情回顾：在宏观及基本面利空主导下，内盘油脂跟随外盘延续颓势。截至5月19日当周，棕榈油主力09合约收盘6766元/吨，周度下跌0.91%；豆油主力09合约收盘7182元/吨，周度下跌1.99%；菜油主力09合约收盘8015元/吨，周度上涨0.15%。 逻辑观点：第一，国内三大油脂总供给较宽松，其中棕榈油继续去库，菜油累库放缓，豆油供给仍待修复。第二，马来棕榈油供增需弱，库存有望增加；印尼5月DMO政策调整，出口整体有所放开，供需预计改善。第三，宏观大环境不确定性仍存，美联储加息周期或将结束、欧美债务危机以及黑海协议前景等，进一步扰动油脂市场价格。 行情展望：在黑海协议延期、宏观方面不确定性仍存以及基本面尚未转变下，三大油脂价格上方仍承压。棕榈油方面，产地4月份后将进入增产周期，且在斋月结束后，劳工归位供应预计增加。从产地方面来看，3月印尼产量已明显恢复，在需求减少下，库存开始回升，但短期供应端尚未出现压力；5月份后DMO政策有所调整，散油出口配比从1:6收紧至1:4，但包装油出口系数上调，整体出口放开；但出口需求或因主要消费国库存较高及豆棕fob价差倒挂受抑。而马来棕榈油4月份MPOB报告符合预期，但出口数据偏利空，后期随着进入增产周期以及出口需求下滑，库存恢复仍是大趋势，但仍需警惕厄尔尼诺影响。从国内来看，棕榈油当前去库较快，随着进口量在进口利润倒挂影响下减少，叠加下游餐饮掺混需求较好，尤其是华南地区，关注棕榈油库存能否减至50万吨。需求方面，随着当前气温逐步回升，将利好棕榈油调和油及餐饮需求，下游餐饮消费同比明显好转，但需求进一步修复仍待观望。豆油方面，供应存边际好转预期。短期虽进口大豆缺口仍存，但在巴西大豆丰产下，二季度进口供应将维持高位。短期因入关检验等问题，大豆压榨不及预期，豆油库存虽小幅修复但仍位于偏低水平，后续修复需关注进口供应的增加节奏，基差存走弱预期。需求方面，节后豆油消费转淡，成交整体回落，同时受到棕榈油和菜油替代的挤占，整体需求较弱。菜油方面，基本面仍偏弱，限制价格上方空间。全球22/23年度菜籽供应改善，当前加籽将进入春播，种植面积预计继续增加。国内前期在榨利良好下，一、二季度进口菜籽预计维持偏高水平，同时菜油进口也处于同期高位。而菜油在油厂开工稳定下，库存已明显修复，当前现货基差维持较低水平。但在当前榨利亏损下，二季度后菜籽进口预计下滑，累库预计放缓。需求端，菜油食用消费较稳定，且消费具有地域口味偏好，增量仍需关注价格优势带来的替代消费。 操作建议：在基本面差异下，仍可逢高做缩豆棕09价差以及菜棕和菜豆价差修复机会，短期油脂或存在触底反弹可能，但仍建议逢高沽空。 风险因素：马来供需、印尼政策、宏观、原油波动、黑海协议、油脂供给不及预期、天气 行情回顾：截至5月19日当周，两粕延续区间震荡，菜粕表现相对较强。豆粕主力09合约收盘3453元/吨，周度下跌2.37%；菜粕主力09合约收盘3022元/吨，周度跌0.76%。 逻辑观点：第一，巴西大豆处于阶段性出口旺季；美豆新作播种进度较快，成本端下移。第二，国内油料供应逐步改善，但短期入关检验问题仍存，而豆粕饲用需求增量有限。下游养殖利润表现不佳，杂粕替代增加，饲企随用随采为主，短暂存供给紧缺问题。国内菜粕，供弱需强。第三，美联储加息周期或将结束、债务危机危机等问题，宏观市场不确定因素仍存。 行情展望：当前美豆新作以进入播种中期，进度较快，并未见天气炒作题材，同时在全球2023/24年度大豆供需改善、巴西大豆出口压力及天气良好下，CBOT大豆创年内新低。美豆方面，在当前良好天气配合下，种植进度较快，为49%，高于五年均值36%，下半年预计受厄尔尼诺天气主导，或持续利好大豆种植；美豆出口 需求随着巴西大豆集中上市而减弱，美豆出口份额被逐步挤占，出口销售量明显下滑。5月份USDA报告整体数据偏空，并未对22/23年度阿根廷产量再做进一步下调，并且美国、巴西和阿根廷23/24年度产量均被大幅上调。南美方面，巴西大豆产量预估达1.55亿吨，丰产预期不改；目前整体收获及出口进度有所加快，同时为给后 续玉米腾库，农户出售意愿也较强，但当前巴西大豆近月船期升贴水反弹企稳，5月卖压有所减弱。而阿根廷在拉尼娜带来的干旱天气影响下，部份地区作物受损情况较严重，当前受损作物已经难以缓解，产量仍不容乐观，布交所继续下调阿根廷大豆产量或仅有2150万吨，但USDA并未再进行下调。豆粕国内市场短期在入关检 验及卸港问题上导致油厂大豆存在短缺情况，但后续改善情况仍需持续关注。在港口大豆到厂延迟下，国内油厂大豆库存修复缓慢，部分地区油厂存在断豆停机情况，导致豆粕产出减少，支撑现货挺价。但在巴西大豆近月船期进口榨利修复下，3-5月买船进度较好，4-5月到港预计回升，油厂预计在5月下旬后恢复开机。而下游近期养殖利润表现不佳，加之豆粕成本较高及杂粕替代充足，饲企、养殖企等对豆粕需求减少，下游随用随采为主，下游维持刚性补库需求，豆粕库存仍维持低位。而菜粕方面，原料端在22/23年度全球菜籽产量改善下，市场菜籽供应增加。国内对于加籽新作买船较积极，进口菜籽到港修复，在一季度菜籽到港维持较高水平下，油厂菜籽供应较稳定。因此随着菜籽供应改善后，油厂开工较稳定，但在近期需求增加下库存维持低位。需求端，随着气温回升，华南地区水产需求将逐步启动，且与豆粕价格存在优势下替代需求较好。 操作建议：在供给端扰动及基差高位支撑下，两粕仍存支撑，豆粕预计维持3400-3550区间走势，关注供给改善节奏，菜粕上方3060压力较大，建议区间操作。 风险因素：产区天气、南美出口节奏、宏观风险、黑海协议、大豆压榨不及预期 目录 01粕类油脂周度行情回顾 02供应 03需求端 04库存 05成本利润 06行业动态 第一部分粕类油脂周度行情回顾 豆粕主力合约走势菜粕主力合约走势 数据来源：文华财经 截至5月19日当周，两粕延续区间震荡，菜粕表现相对较强。豆粕主力09合约收盘3453元/吨，周度下跌2.37%；菜粕主力09合约收盘3022元/吨，周度跌0.76%。 棕榈油主力合约走势豆油主力价格走势 菜油主力合约走势 白 数据来源：文华财经 在宏观及基本面利空主导下，内盘油脂跟随外盘延续颓势。截至5月19日当周，棕榈油主力09合约收盘6766元/吨，周度下跌0.91%；豆油主力09合约收盘7182元/吨，周度下跌1.99%；菜油主力09合约收盘8015元/吨，周度上涨0.15%。 豆粕基差菜粕基差 基差 豆粕期货主力收盘价 豆粕现货价 6000 1900 4500 基差菜粕期货主力收盘价菜粕现货价 1300 5500 5000 4500 4000 3500 1500 1100 700 300 4000 3500 3000 2500 900 500 100 3000 2022-10-122022-12-122023-02-122023-04-12 -100 2000 2021-09-192022-01-192022-05-192022-09-192023-01-19 -300 豆粕5-9价差菜粕5-9价差 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 1月2日 -1400 201820192020202120222023 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 201820192020202120222023 10月18日11月27日 6月13日7月23日9月1日 2月11日3月23日5月4日 1月2日2月7日3月15日4月21日5月28日7月3日8月8日9月13日10月26日12月1日 数据来源：Wind 棕榈油基差豆油基差 18000 基差棕榈油现货价棕榈油期货主力收盘价 5100 13500 基差豆油期货主力收盘价一级豆油现货价 2200 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4300 3500 2700 1900 1100 300 12500 11500 10500 9500 8500 7500 1800 1400 1000 600 4000 2021-08-122021-12-122022-04-122022-08-122022-12-122023-04-12 -500 6500 2021-07-19 2021-11-19 2022-03-19 2022-07-19 2022-11-19 2023-03-19 200 菜籽油基差 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 基差菜油期货主力收盘价菜油现货价 3200 2700 2200 1700 1200 700 200 -300 2021-09-212022-01-212022-05-212022-09-212023-01-21 数据来源：Wind 2018 2019 2020 2021 2022 棕榈油5-9价差豆油5-9价差 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 10月28日12月3日 9月15日 7月5日 8月10日 4月21日 5月30日 3月15日 1月2日 2月7日 -3000 20192020202120222023 1600 1200 800 400 0 -400 -800 -1200 10月18日11月27日 6月13日7月23日9月1日 2月11日3月23日5月4日 1月2日 -1600 2023 菜籽油5-9价差豆棕09合约价差 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 -2,500 -3,000 -3,500 2018 2019 2020 2021 2022 2023 201820192020202120222023 2700 2200 1700 1200 700 200 -300 10月18日11月27日 7月23日 9月1日 6月13日 3月23日 5月4日 2月11日 1月2日 -800 1月2日2月7日3月15日4月21日5月28日7月3日8月8日9月13日10月26日12月1日 数据来源：Wind 第二部分供应 5月美豆USDA报告数据偏利空，23/24年度产量预计改善 数据来源：USDA 美豆周度累计出口量高于均值美豆种植进度-35% 70000000 60000000 50000000 40000000 30000000 20000000 10000000 0 2018/192019/202020/212021/222022/23五年均值 120 2018 2019 2020 2021 2022 2023 100 80 60 40 20 0 09/0310/0110/2911/2612/2401/2102/1803/1704/1405/1206/0907/0708/0408/31 4月17日4月23日4月29日5月4日5月10日5月16日5月23日5月31日6月7日6月14日6月22日 美国大豆周度出口量美豆月度压榨量-4月份-173232千蒲式耳 2017/182018/192019/202020/212021/222022/23 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 09/0110/0111/0112/0101/0102/0103/0104/0105/0106/0107/0108/01 190000 185000 180000 175000 170000 165000 160000 155000 150000 145000 140