一周集萃-粕类油脂：油料端存修复预期，粕类油脂上方压力仍存

油料端存修复预期，粕类油脂上方压力仍存 一周集萃-粕类油脂 研究中心 2023年4月16日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 要点：回归基本面驱动，延续震荡整理 行情回顾：本周油脂价格冲高回落。本周油脂在棕榈油利多消息驱动下带来短暂支撑，一是MPOB报告数据利多，二是印尼棕榈油出口成本增加，三是传闻印尼将调整DMO配比；但国内油脂整体供给较宽松。 逻辑观点：第一，国内三大油脂供给较宽松，棕榈油及菜油库存维持同期高位，豆油供给仍待修复。第二，马来棕榈油3月库存降幅超预期，但4月份后即将进入增产周期，斋月备货结束，出口环比减少；印尼短期政策仍存不确定性，成本端对价格下方构成支撑。第三，宏观大环境不确定性仍存，美联储仍将持续加息、需求担忧、欧美银行危机以及黑海协议延长等，进一步对扰动油脂市场价格。 行情展望：近期在海外宏观风险担忧情绪缓和下，油脂逐渐回归基本面影响，在供给端预期增加下，油脂整体向上空间有限。棕榈油方面，产地将进入增产周期。从产地方面来看，印尼当前库存在前期出口政策利好下，已回落至均值水平以下，出口DMO政策仍存在不确定性；需求方面在4月开斋节迎来一轮消费高峰，但3月份备货临近尾声，当前DMO配比为1:6，仅出口税费增加进一步支撑棕榈油出口成本。而马来棕榈油3月份MPOB报告偏利多，因库存降幅高于整体预估，但4月份后在天气影响减弱后，进入增产周期；同时出口在斋月备货结束后，4月出口环比下滑，因此在产量增加以及出口减少下，或逐步进入累库周期。从国内来看，棕榈油供应较为充裕，后续进口量在高库存及进口利润倒挂影响下预计减少，库存当前已明显回落，但去库速度仍待消费增量。需求方面，随着当前气温逐步回升，将利好棕榈油调和油及餐饮需求，当前下游餐饮消费明显好转，但需求进一步修复仍待观望。豆油方面，供应存边际好转预期。短期虽1-3月进口大豆缺口仍存，但在巴西大豆丰产下，4月份后大豆到港预计增加。豆油库存短期位于偏低水平，后续修复需关注进口供应的增加，基差存走弱预期。需求方面，下游处于豆油消费淡季，成交整体回落，同时受到棕榈油和菜油替代的挤占，整体需求较弱。菜油方面，供极端较强，上方压力仍存。全球菜籽产量在22/23年度预估增加，整体供需预计由紧转向宽松。且随着9月份后加籽陆续收获，国内进口榨利回升，进口买船明显增加。一及二季度进口菜籽维持偏高水平，菜籽库存也较为充裕。而菜油在油厂开工回升，叠加需求相对有限下，库存已明显修复，当前现货基差持续趋弱，对盘面支撑也进一步减弱。 操作建议：油脂端回归基本面驱动，在供给端宽松及需求仍待现实兑现下，上方空间预计有限。短线建议可尝试逢高布局空单，或关注逢高做缩豆棕09及豆菜09。 风险因素：马来供需、印尼政策巴西出口不及预期、宏观、原油波动、油脂消费 要点：供给压力后移，蛋白粕上方压力仍然较大 行情回顾：蛋白粕本周先扬后抑。上涨驱动在于周中4月USDA报告带来短暂利多支撑，同时国内进口大豆到厂延迟，豆粕紧缺现货挺价支撑盘面。但是随着巴西收割及出口进度加快，供应压力仍将逐步释放。 逻辑观点：第一，阿根廷减产炒作对市场影响有限；美豆出口进入尾声，巴西大豆丰产进入出口高峰期。4月份USDA报告下调阿根廷产量，符合预期值。第二，国内油料供应逐步改善，而饲用需求整体表现较弱。下游养殖利润表现不佳，饲企随用随采为主，短暂存供给紧缺问题。国内菜粕，国内进口菜籽到港增加，沿海油厂开机回升。需求端，天气升温，水产需求逐步启动。第三，美联储加息步伐整体放缓，但加息仍将持续，宏观市场不确定因素仍存。 行情展望：当前阶段市场关注重心在于南美，随着巴西收获及出口加快，供给压力预计逐步释放，仍会对美豆上方构成压力。美豆方面，当前处于美豆出口窗口期的尾声，虽整体出口装船量高于五年均值以及去年同期，但随着巴西大豆开始集中上市，美豆出口份额被逐步挤占，出口销售量明显下滑，前一周出口销售不及预期。4月份USDA报告整体数据符合预估，主要将阿根廷产量由3300万吨下调至2700万吨，并且其期末库存进行了一定下调，对巴西仍维持丰产预期。南美方面，巴西大豆产量预估达1.53-1.55亿吨，市场一致对其维持丰产预期；目前整体收获及出口进度有所加快，同时在国内库容有限的情况下，农户出售意愿也较强，巴西对中国 发船及排船量也在陆续增加，但仍需关注国内榨利。而阿根廷在拉尼娜带来的干旱天气影响下，部份地区作物受损情况较严重，当前受损作物已经难以缓解，产量仍不容乐观，布交所继续下调阿根廷大豆产量或仅有2500万吨。豆粕国内市场短期存在短缺情况。1-3月份在进口减少下，国内大豆库存不断下滑，部分地区油厂出现断豆停机情况，导致豆粕产出减少，支撑现货挺价。但在巴西大豆近月船期进口榨利修复下，3-5月买船进度较好，4-5月到港预计回升，大部分油厂也计划于4月中下旬恢复开机。而下游近期养殖利润表现不佳，加之年前养殖端大量出栏，饲企、养殖企等对豆粕需求减少，下游随用随采为主，短期仅为阶段性补库。而菜粕方面，原料端在22/23年度全球菜籽产量改善下，市场菜籽供应增加。国内对于加籽新作买船较积极，进口菜籽到港修复，在一季度菜籽到港维持较高水平下，油厂菜籽库存回升。因此随着菜籽供应改善后，油厂开工维持高位，菜粕库存已修复至同期高位。需求端，随着气温回升，华南地区水产需求将逐步启动，短期菜粕替代需求回升。 操作建议：在国内油料供应增加的背景下，豆粕菜粕价格重心预计下移，但菜粕需求端支撑或更强，建议豆粕继续逢高持有空单，菜粕关注9-1正套。 风险因素：产区天气、美豆出口情况、南美种植情况、南美出口节奏、宏观风险 目录 01粕类油脂周度行情回顾 02供应 03需求端 04库存 05成本利润 06行业动态 第一部分粕类油脂周度行情回顾 粕类周度行情回顾 豆粕主力合约走势菜粕主力合约走势 数据来源：文华财经 截至4月14日，豆粕主力合约收盘3551元/吨，周度跌0.31%；菜粕主力合约收盘2897元/吨，周度涨1.83%。 蛋白粕本周先扬后抑。上涨驱动在于周中4月USDA报告带来短暂利多支撑，同时国内进口大豆到厂延迟，豆粕紧缺现货挺价支撑盘面。但是随着巴西收割及出口进度加快，供应压力仍将逐步释放。 油脂周度行情回顾 棕榈油主力合约走势豆油主力价格走势 菜油主力合约走势 白 数据来源：文华财经 截至4月14日，棕榈油主力收盘7634元/吨，周度跌1.11%；豆油主力收盘8110元/吨，周度跌1.98%；菜籽油主力收盘8642元/吨，周度跌1.49%。 本周油脂价格冲高回落。本周油脂在棕榈油利多消息驱动下带来短暂支撑，一是MPOB报告数据利多，二是印尼棕榈油出口成本增加，三是传闻印尼将调整DMO配比；但国内油脂整体供给较宽松。 豆粕现货基差走强，5-9价差走阔 豆粕基差菜粕基差 基差 豆粕期货主力收盘价 豆粕现货价 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1900 1500 1100 700 300 -100 4500 4000 3500 3000 2500 2000 基差菜粕期货主力收盘价菜粕现货价 1300 900 500 100 -300 2021-10-122022-03-122022-08-122023-01-122021-07-192021-11-192022-03-192022-07-192022-11-192023-03-19 豆粕5-9价差菜粕5-9价差 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 -1200 10月18日11月27日 6月13日7月23日9月1日 2月11日3月23日5月4日 1月2日 -1400 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 201820192020202120222023 1月2日2月7日3月15日4月21日5月28日7月3日8月8日9月13日10月26日12月1日 201820192020202120222023 数据来源：Wind 菜油基差继续走弱，豆油现货基差仍较坚挺 棕榈油基差豆油基差 18000 基差棕榈油现货价棕榈油期货主力收盘价 5100 13500 基差豆油期货主力收盘价一级豆油现货价 2200 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4300 3500 2700 1900 1100 300 12500 11500 10500 9500 8500 7500 1800 1400 1000 600 4000 2021-07-092021-11-092022-03-092022-07-092022-11-092023-03-09 -500 6500 2021-07-19 2021-11-19 2022-03-19 2022-07-19 2022-11-19 2023-03-19 200 菜籽油基差 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 基差菜油期货主力收盘价菜油现货价 3200 2700 2200 1700 1200 700 200 -300 2021-07-212021-11-212022-03-212022-07-212022-11-212023-03-21 数据来源：Wind 油脂5-9有所走阔，豆棕09合约价差小幅走阔 2018 2019 2020 2021 2022 棕榈油5-9价差豆油5-9价差 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 10月29日12月4日 9月16日 7月6日 8月11日 4月21日 5月31日 3月15日 1月2日 2月7日 -3000 20192020202120222023 1600 1200 800 400 0 -400 -800 -1200 10月18日11月27日 6月13日7月23日9月1日 2月11日3月23日5月4日 1月2日 -1600 2023 菜籽油5-9价差豆棕09合约价差 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 -2,500 -3,000 -3,500 2018 2019 2020 2021 2022 2023 201820192020202120222023 2700 2200 1700 1200 700 200 -300 10月18日11月27日 7月23日 9月1日 6月13日 3月23日 5月4日 2月11日 1月2日 -800 1月2日2月7日3月15日4月21日5月28日7月3日8月8日9月13日10月26日12月1日 数据来源：Wind 第二部分供应 2022/23年度4月美豆USDA报告整体符合预期，供需维持偏紧格局 数据来源：USDA 美豆出口进入尾声，出口需求逐步减弱 美豆周度累计出口量高于均值CBOT大豆非商业持仓 70000000 60000000 50000000 2018/192019/202020/212021/222022/23五年均值 350000 300000 250000 CBOT:大豆:非商业多头持仓:持仓数量CBOT:大豆:非商业空头持仓:持仓数量 40000000 30000000 20000000 10000000 0 09/0310/0110/2911/2612/2401/2102/1803/1704/1405/1206/0907/0708/0408/31 200000 150000 100000 50000 0 2020-06-27 2020-11-27 2021-04-27 2021-09-272022-02-27 2022-07-272022-12-27 美国对华周度出口量美豆月度压榨量-2月份-165414千蒲式耳 2500000 2000000 15