贵金属周报：美国非农强于预期 黄金创新高后上行乏力回落收跌

贵金属周报 美国非农强于预期黄金创新高后上行乏力回落收跌 叶倩宁Z0016628 联系方式：yeqianning@gf.com.cn 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年12月10日 本周主要观点 品种 主要观点 本周策略 黄金 【后市展望】美国四季度经济就业有所降温，随着通胀持续回落美联储大概率完成加息，地缘风险消退市场回归宏观基本面主导逻辑后美债收益率和美元指数脱离高位对贵金属的打压力度有所减弱，美联储官员表态或明确结束加息但降息指引需要关注12月的利率决议，市场将对降息的博弈反复，美元信用的恶化亦会刺激投资者和央行增持黄金。年末欧美迎来重要节日流动性转弱短期行情波动增大较为反复，关于下周美国通胀数据和美联储会议，国际金价若在2000美元上方企稳则保持偏强震荡否则将有持续回调的过程，国内金价在465-475元区间波动，操作以逢低买入为主。【宏观经济面】尽管三季度美国经济出现短暂的回暖，GDP增长高于预期，但10月经济数据呈现显著放缓，美联储11月最新经济褐皮书表示近几周经济活动有所放缓，然而11月非农就业超预期反弹，居民消费存在韧性，通胀缓慢降温。后期巨大的债务压力下宽财政+紧货币的政策对美国经济的支撑不可持续，企业的利润或持续承压或使失业率不断抬升，关注美联储利率决议同时公布的经济预测。【美联储货币政策】近期美联储官员讲话都反映了对近期美国经济通胀降温的满意，认为没有再加息的必要，主席鲍威尔最新讲话表示通胀已有所缓解，但核心通胀仍然过高，需要看到在将通胀降至2%方面取得更多进展，未来将“谨慎行事”。事实上在当前经济前景不确定性高企的情况下，叠加即将到来的“大选年”，美联储需要引导美国经济“软着陆”基本确定结束加息，降息时点可能在2024年中当美国经济就业出现更明显下行时，尽管通胀在未来一两年仍可能维持在2%但可能会提高对通胀的容忍度。【技术面】国际黄金价格持续回落在20日均线附近寻求企稳，若跌破则仍有回落空间，MACD红柱转绿多头力量减弱。【资金面】总体上当前持仓维持在阶段低位但黄金ETF总体上从市值看与年初水平相近，散户和长期资金仍在观望，后期投资者有望抛售美股等风险资产并增持黄金。 国际金价若企稳2000美元则维持偏强震荡，国内金价在465-475元区间波动，操作以逢低买入为主 本周主要观点 品种 主要观点 本周策略 白银 【后市展望】白银方面，国内光伏等工业需求较有韧性，由于供应受限海内外库存均持续下降并创多年新低对银价有较强支撑，在宏观金融属性利空影响减少后，资金由于黄金估值较高而转向性价比更高的白银使其波动更大，短期价格受油价拖累大跌，后期仍将跟随黄金波动，下方在23美元寻求支撑，沪银支撑在5600元附近，下游企业可逢低采购。【宏观金融属性】影响中性，美联储部分官员释放停止加息信号，美债收益率和美元指数持续下行支撑贵金属价格走强。【金银比】影响偏空，白银的工业属性受到原油价格下跌的拖累而转弱，金银比迅速反弹。【白银供需】影响偏多，10月国内1#白银产量回落环比下降5.3%，同比降8.3%，白银产量创1月以来最低，受到矿山品位下降影响，预期2023年全球白银供应下降，但前期银价上涨刺激了回收银的供应对总体供应有所支撑。10月我国银粉进口量为285.5吨，同比上升119%，环比则增加14%，未锻造白银出口量325.2吨同比上升6%，环比小幅回落17%；银粉进口量维持在近年高位，光伏企业生产保持高增。10月国内珠宝消费累计同比增幅连续5个月回落但总体平稳，珠宝行业活动和婚庆活动增加将对消费仍有支撑；10月电子制造业生产同比持续回升，消费电子需求温和改善；10月光伏太阳能电池产量同比增长创2年半以来最大增幅，政策利好和出口韧性的持续支撑使光伏生产持续高位运行。【技术面】影响偏空，国际白银大幅回调跌破多根均线的支撑价格可能有进一步回落风险。 外盘银价跟随波动下方在23美元寻求支撑，沪银支撑在5600元附近，下游企业可逢低采购 目录 01本周行情回顾 02贵金属资金面与持仓分析 03宏观基本面分析 04白银产业基本面分析 本周行情回顾 1 贵金属行情回顾 国际金价走势国际银价走势 本周，由于美国通胀预期持续降温，美联储官员态度有所软化，市场持续博弈提前降息，国际金价在上周末收盘创历史新高后本周一开盘早段在投机资金追涨的情况下价格一度冲高至2100美元上方，但随着部分多头获利离场在缺乏增量资金的情况下黄金上行乏力随即拐头回落并转跌，随后几个交易日由于美国部分经济数据改善美元指数反弹，贵金属持续回调。国际金价冲高后呈现震荡下行，周五美国非农数据好于预期使价格一度跌破2000美元后收复，收盘报2004.26美元/盎司，当周累计下跌3.25%基本抹去上周涨幅；国际银价在跟随黄金回落同时受到原油等工业品价格走弱拖累跌幅更大并失守23美元关口，收盘报22.988美元/盎司，当周累计下跌9.75%创三年多以来最大单周跌幅。 贵金属行情回顾——美国非农强于预期黄金创新高后上行乏力回落收跌 贵金属市场当周交易表现 合约标的 收盘价 累计涨跌幅（%） 最高价 最低价 成交量 持仓量 持仓变化 COMEX黄金主力 2020.80 -3.39 2152.30 2010.60 1114280 388180 -23260 沪金2402 475.20 -0.12 486.48 471.38 861141 194309 -9857 伦敦金 2004.26 -3.25 2146.79 1994.40 - - - 上金所黄金TD 474.15 -0.06 485.00 470.70 79332 159736 4576 COMEX白银主力 23.290 -10.06 26.340 23.245 380635 116426 -7074 沪银2402 6012 -2.69 6343 5931 3968769 439730 -107335 伦敦银 22.988 -9.75 25.914 22.920 - - - 上金所白银TD 5994 -2.82 6327 5902 3167900 5397724 130208 黄金t+d和沪金主力价差白银t+d与沪银主力价差 黄金基差 5 0 -5 -10 -15 -20 黄金内外盘价差 40 白银基差 20 0 -20 -40 -60 -80 内外盘金银比价 贵金属期现价差与比价——黄金内外盘价差有所扩大，贵金属冲高回落银价跌幅更大金银比走高 2019-10-14 2019-12-14 2020-02-14 2020-04-14 2020-06-14 2020-08-14 2020-10-14 2020-12-14 2021-02-14 2021-04-14 2021-06-14 2021-08-14 2021-10-14 2021-12-14 2022-02-14 2022-04-14 2022-06-14 2022-08-14 2022-10-14 2022-12-14 2023-02-14 2023-04-14 2023-06-14 2023-08-14 2023-10-14 120 外盘金银比 内盘金银比 1101009080 7060 资金面与持仓分析 2 全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化（银价：右轴） 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司) 2200.00 2000.00 1800.00 880吨1600.00 1400.00 1200.00 2020-03-19 2020-05-19 2020-07-19 2020-09-19 2020-11-19 2021-01-19 2021-03-19 2021-05-19 2021-07-19 2021-09-19 2021-11-19 2022-01-19 2022-03-19 2022-05-19 2022-07-19 2022-09-19 2022-11-19 2023-01-19 2023-03-19 2023-05-19 2023-07-19 2023-09-19 2023-11-19 1000.00 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银价格(美元/盎司) 30 28 26 24 22 13522吨20 18 16 14 12 10 资金面变化——金银价格冲高但其ETF持仓仍维持近4年低位，部分投资者高位获利离场，黄金ETF从市值看与年初相近 截至12月8日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为880.5吨，较上周回升1.7吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为13521.9吨，持仓较上周回升41.8吨。近期金银价格不断冲高但其ETF持仓仍维持近4年低位，部分投资者高位获利离场，但黄金ETF总体上从市值看与年初水平相近，散户和长期资金仍在观望，后期投资者有望抛售美股等风险资产并增持黄金。 CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化 200000 150000 100000 50000 0 -50000 2,100.00 CFTC黄金投机持仓净多头 COMEX黄金收盘价 2,050.00 2,000.00 1,950.00 1,900.00 1,850.00 1,800.00 1,750.00 1,700.00 1,650.00 1,600.00 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 -30,000 29.00 CFTC白银投机持仓净多头 COMEX白银收盘价 27.00 25.00 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 COMEX黄金与白银期货库存截至12月5日，CFTC黄金期货和期权管理基金投机持仓净多头为 950 900 850 800 750 700 650 600 550 500 COMEX:黄金:库存(吨)COMEX:白银:库存(吨)(右轴) 11000 10500 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 109387手，持仓较上周减少5506手，投机多头持仓降至15.91万 手；白银期货投机持仓净多头为21530手，环比减少2232手。本周初国际金价冲高回落，多头离场使价格持续回调，美联储结束加息周期概率但降息时点仍不明确，贵金属多头持仓变动反复使价格波动加大。 近期COMEX黄金和白银库存水平总体变化不大，目前白银库存维 持在多年低位，国内白银两库库存创多年新低对银价有一定支撑。 贵金属期货持仓与库存变化——国际黄金冲高回落多头离场使价格持续回调，持仓变动反复使价格波动加大 新兴国家官方黄金储备（吨）全球央行黄金储备（吨） 吨黄金储备:中国黄金储备:俄罗斯 吨黄金储备:世界 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 黄金储备:印度（右轴）黄金储备:土耳其（右轴） 900 800 700 600 500 400 300 200 100 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 0 37,000.00 36,000.00 35,000.00 34,000.00 33,000.00 32,000.00 31,000.00 30,000.00