贵金属周报：非农就业薪资快速回落 黄金震荡偏强强于白银

研究咨询部 非农就业薪资快速回落黄金震荡偏强强于白银 ——国信期货贵金属周报 2023年1月8日 研究咨询部 1行情回顾 目录 CONTENTS 2基本面分析 3库存及持仓 4高频数据更新 5后市展望 研究咨询部 Part1 第一部分 行情回顾 1.1行情概览 研究咨询部 1月3日-1月6日，内外盘贵金属价格震荡分化，黄金强于白银，外盘强于内盘，主要受经济衰退预期增强影响，白银因其工业属性表现逊于黄金。 最新公布的美联储会议纪要影响偏中性。一方面没有参会者预计2023年美联储将降息，参会者对金融条件放松可能不利于降通胀表示担忧。参会者也认为劳动力供需也仍然存在很大的不平衡。但同时另一方面，已有一些与会者认为通胀前景面临的风险正变得更加平衡，已在采取足够限制性的货币政策立场方面取得重大进展，鹰派看法已有所软化。今年通胀同比确定性快速回落，加息节奏已确认放缓，当前市场对美联储货币政策变化已有所钝化。 经济数据继续给市场以较强的衰退预期。12月美国ISM制造业PMI48.4创2020年5月以来新低，ISM服务业PMI49.6为30个月来首次跌破荣枯线。就业方面，12月非农就业报告时薪和周薪增速超预期回落，另外工时也在回落，助推了市场的软着陆和通胀降温预期。不过新增就业高于预期，失业率进一步下降，且劳动参与率回升供给有一定恢复。短期的劳动力供给回升、以及就业人数的上升，可能更多与12月假期中的休闲酒店业需求反弹有关，未来仍需关注就业需求下行和供给修复两者的平衡，以及薪资最终展现出的对通胀的影响情况。市场关注点正逐渐从加息路径转向衰退方面。短期内贵金属能否进一步上行，需关注有无更多明确衰退信号或就业走弱信号出现。另外，12月我国外储继续增持黄金。 对贵金属来说，随着经济增长压力逐渐浮现，通胀高位回落，同时各国央行积极增持黄金，贵金属长线上涨趋势已逐渐明朗。短期内贵金属能否进一步上行，需关注有无更多明确衰退信号或就业走弱信号出现。接下来一周关注12月CPI回落幅度，预计贵金属将震荡偏强。 操作上建议，逢回调买入为主。 1.2内外盘黄金价格走势 研究咨询部 1月3日-1月6日，内外盘黄金价格震荡偏强：沪金主力2304合约最低点在408.50元，最高点触及415.92元，收于413.42元，上涨0.78%。COMEX黄金期货最低点在1829.9美元，最高点触及1875.2美元，收于1870.5美元，上涨2.43%。 数据来源：WIND国信期货 1.3内外盘白银价格走势 研究咨询部 1月3日-1月6日，内外盘白银价格震荡偏弱：沪银主力2302合约最低点在5123元，最高点触及5413元，收于5363元，下跌2.36%。COMEX白银期货最低点在23.260美元，最高点触及24.775美元，收于23.980美元，下跌1.11%。 数据来源：WIND国信期货 研究咨询部 Part2 第二部分 基本面分析 2.112月非农薪资超预期回落，市场紧缩预期降温 研究咨询部 12月非农就业报告最受关注的是时薪和周薪增速的超预期回落，另外工时也在回落，助推了市场的软着陆和通胀降温预期，市场对2月加息25bp的预期升温。不过其他数据显示，新增就业高于预期，失业率进一步下降，且劳动力供给出现了一定的修复，劳动参与率回升。11月职位空缺数仍然高企。短期的劳动力供给回升、以及就业人数的上升，可能更多与12月假期中的休闲酒店业需求反弹有关，未来仍需关注就业需求下行幅度（如裁员增加、服务业走弱），供给修复（如劳动参与率进一步回升）的再平衡，以及薪资最终展现出的对通胀的影响情况。 •12月非农新增就业人数22.3万人，略高于市场预期的20.2万人，为2020年12月以来最低水平，前值自26.1万人上修至26.3万人。过去3月平均增加就业24.7万人，增幅继续回落。 •12月失业率降至3.5%，低于市场预期的3.7%，失业人数减少27.8万人，就业人数增加71.7万人。劳动参与回升至62.3%，劳动力人口增加43.9万人。有更多的人回归劳动力市场，而紧俏的供需也提供了更多吸纳就业的空间。 •12月劳动力薪资均低于预期且下降，平均时薪和周薪同比分别增4.6%和3.1%，环比分别增0.27%和-0.02%，另外工时进一步缩短，核心服务通胀与名义工资增长密切相关，薪资的回落将有利于缓和市场对货币政策紧缩的预期。 •行业上看，12月服务业增加18万人仍是增加主力军，其中增幅较大的有，教育和保健服务增加7.8万人，休闲酒店业增加6.7万人，集中在薪资绝对水平偏低的行业。然而专业和商业服务业下降0.6万人，信息业下降0.5万人，继续展现就业需求走弱迹象。 •美国11月失业人数与职位空缺数的比值基本持平，职位空缺数下降，劳动力市场供需持续紧俏，紧俏程度仅小幅缓解。目前1个失业人数对应1.7个空缺职位较9月略有回落，10月失业人数605.9万人，职位空缺1033万个，分别较9月下降35.3万人和增加30.6万个。但结构上看招聘人数下滑明显，就业市场仍在从高温缓慢降温过程中。 2.112月非农薪资超预期回落，市场紧缩预期降温 研究咨询部 580602539493 384349405374366 275263247 80千0人美国新失增业非率农季就调业人数3个月平均千人 600 400 200 0 4.20 4.00 3.80 3.60 3.40 3.20 64.0 63.0 62.0 61.0 60.0 59.0 58.0 57.0 56.0 美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:同比%职位空缺数/失业人数职位空缺数-失业人数右轴 55.0 美国:劳动力参与率:季调%美国:就业率:季调% 2022-012022-032022-052022-072022-092022-11 2020-012020-072021-012021-072022-012022-07 美国:私人非农企业全部员工:平均周薪:总计:季调:同比% 10 8 6 4 2 0 2020-012020-072021-012021-072022-012022-07 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 2019-012019-092020-052021-012021-092022-05 10,000 0 -10,000 -20,000 2.2美联储会议纪要新意有限，市场对货币政策反应钝化 研究咨询部 最新出炉的12月美联储会议纪要新意有限，当前市场对美联储货币政策变化已有所钝化。市场关注点逐渐从加息路径转向衰退方面。短期内贵金属能否进一步上行，需关注有无更多明确衰退信号或就业走弱信号出现。 •12月美联储会议纪要显示，一方面，没有参会者预计2023年美联储将降息，参会者对金融条件放松可能不利于降通胀表示担忧。就业上参会者也认为劳动力供应和劳动力需求之间也仍然存在很大的不平衡。加息步伐的放缓并不意味着委员会实现其价格目标的决心有所减弱，也不意味着通货膨胀已经在持续下降的判断。 •但同时另一方面，已有一些与会者认为通胀前景面临的风险正变得更加平衡，已在采取足够限制性的货币政策立场方面取得重大进展，相比11月，美联储对通胀的看法已经有所软化。当将政策转移到更严格的立场时，保持灵活性和可选择性。 •在后续关注点上，后续影响货币政策的主要变量仍在于工资增长对核心通胀的影响。核心服务通胀与名义工资增长密切相关，如果劳动力市场保持非常紧张，通胀水平可能仍会持续上涨。 •CMEFEDWatch显示市场预期2月、3月和6月将分别再加息25bp，在6月政策利率区间达到5-5.25%的峰值。在今年通胀同比确定性快速回落，加息节奏已确认放缓的情况下，当前市场对美联储货币政策变化已有所钝化。 2.3市场加息预期略有升温 研究咨询部 •CMEFEDWatch显示市场预期2月、3月和6月将分别再加息25bp，在6月政策利率区间达到5-5.25%的峰值。在今年通胀同比确定性快速回落，加息节奏已确认放缓的情况下，当前市场对美联储货币政策变化已有所钝化。 •截止周五下午，市场对加息终点利率预期与之前持平，市场预期最高将升至5.00-5.25%，预计利率峰值的达到时间为明年5月，预计的首次降息时点为明年9月，对明年底的政策利率预期升至4.5%-4.75%。 更新于2023年1月6日 2.4制造业PMI：创2020年5月以来新低 美国12月ISM制造业PMI48.4，不及预期的48.5，前值49，创2020年5月以来新低，连续第二个月处在收缩区间。 研究咨询部 •制造业商品内外需均疲软：制造业新订单分项45.2连续第四个月处于收缩区间，且创2020年5月以来新低。制造业产出分项48.5，自2020年5月以来首次陷入收缩区间。制造业新出口订单分项46.2自2022年8月来持续处于萎缩区间，且再创近期新低。内外需持续疲软。 •去库压力较大：从库存情况看，产成品库存分项维持高位，订单积压分项低位徘徊，当前美国正处在自累库向去库转换的阶段，调查显示公司继续努力减少供应链总库存，为经济进一步放缓做准备。 •物价分项继续萎缩，就业仍低迷：物价分项降至39.4连续第九个月回落，原材料价格连续第三个月下跌。就业分项升至51.4回到 美国制造业PMI 制造业PMI分项：新订单 荣枯线以下，许多公司通过冻结招聘、自然减员和裁员来降低就业水平，招聘难度减小。 7070 6060 5050 4040 3030 2020 制造业PMI分项：原成材品料库存 制造业PMI分项：订单积压 2019-012019-112020-092021-072022-05 2019-012019-092020-052021-012021-092022-05 2.5服务业PMI：首次跌破荣枯线 研究咨询部 美国12月ISM服务业PMI49.6，市场预期55，前值56.5。需求大幅回落，涨价放缓，就业方面出现了裁员和收紧招聘的现象，衰退渐行渐近。 •需求大幅回落：商业活动分项自64.7回落至54.7，新订单分项自56.0回落至45.2，在连续30个月增长后陷入收缩区间，调查显示高利率使销售大幅放缓，客户订单出现了减少和部分的取消。 •服务业涨价放缓：价格分项自70.00降至67.60，绝对水平仍然高企但自高位进一步回落。 服务业PMI：物价分项 服务业PMI：就业分项 •出现裁员和收紧招聘：服务业就业分项徘徊于荣枯线附近，自51.50降至49.8，调查显示员工流入，并且在寻找填补人员方面存在一定困难，部分公司收紧了对新员工的招聘。 服务业PMI：新订单分项 服务业PMI服务业PMI：商业活动分项90 8080 7070 6060 50 40 50 3040 2030 2019-012019-082020-032020-102021-052021-122022-07 2019-012019-112020-092021-072022-05 2.612月我国外储继续增持黄金 研究咨询部 国家外汇管理局公布2022年12月末外汇储备规模数据，自11月我国外汇储备，三年来首次增持黄金103万盎司后，12月我国外储继续增持黄金，黄金储备升至6464万盎司，环比增加97万盎司，连续第两个月增加。复盘我国外汇储备中黄金持有量和金价的关系，我国分别在2001年底、2002年底、2009年初、2015年-2016年、2018年-2019年增持黄金，在出现增持后，黄金价格均以上涨为主。增持黄金的现象不止于我国。2022年第三季度，全球央行购金量近400吨，创单季增持幅度的历史新高。2022年前三季度，央行购金同比则增长62%。 C官O方M储E备X黄资金产价:黄格金美万元盎/盎司司万盎司 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,0002000