聚烯烃周报：估值修复，供需矛盾不大，短期震荡为主

期货研究报告|商品研究 策略报告 估值修复，供需矛盾不大，短期震荡为主 2023年12月10日 聚烯烃周报20231204-20231208 聚烯烃主力合约走势图 资料来源：文华财经,招商期货 相关报告 研究员：吕杰 13322928900 Lvjie@cmschina.com.cnF3021174 Z00012822 聚乙烯： 1、基本面上：本周产业链库存小幅累积，处于历年正常水平。本周国内现货小幅反弹，基差走弱，成交尚可；美金现货持稳为主，低价进口窗口关闭。供应端：前期检修装置逐步复产，低价进口窗口关闭，出口窗口关闭，供应环比回升但压力不大。需求端：农地膜淡季，其他下游需求正常，下游总体开工率环比小幅下降。总体来看短期产业链库存中性，基差转弱，后期供增需减但压力不大，短期震荡为主。中期来看，明年上半年塑料供需平衡，单边震荡偏多为主（逢低做多），明年上半年塑料的供应比PP压力小，05合约买塑料空PP持有。后期关注新增产能投放情况/地缘政治发酵/国内下游需求情况。 2、从交易维度上：短期产业链库存中性，基差，巴拿马拥堵导致乙烷制烯烃装置降负荷，供增需减但压力不大，短期震荡为主。中期来看，明年上半年塑料供需平衡，单边逢低做多为主；上半年塑料的供应压力比PP小，05合约买塑料空PP持有 聚丙烯： 1、基本面上：本周产业链库存小幅累积，处于历年正常偏高水平。本周国内现货小幅震荡，基差持稳，成交尚可；美金现货持稳为主，低价进口窗口关闭，出口窗口关闭。供应:新装置量产，前期检修装置逐步复产，进口窗口打开关闭，供应环比增加，不过近期PDH装置由于亏损严重导致意外检修偏多，供应压力有所缓解。需求端：由于下游需求正常，下游开工率环比小幅下降。总体来看短期产业链库存偏高，基差持稳，后期新装置量产但PDH大量检修导致供应压力有所缓解，而边际产能亏损加大导致成本支撑偏强，短期震荡为主，往上仍受制于进口窗口压制。套利方面，中长期来看：明年PP供需宽松，产业仍处于扩产周期，供应压力逐步加大，仍是逢高做空利润（MTO/PDH）。后期关注新装置投放情况/下游订单情况/海外经济衰退力度/PDH检修力度。 2、从交易维度上：短期产业链库存偏高，基差持稳，供需双增但边际产能大幅亏损检修导致压力有所缓解，叠加边际产能亏损加大导致成本支撑偏强，短期震荡为主，往上仍受制于进口窗口压制。中长期来看：明年PP产业仍处于扩产周期，供应压力逐步加大，逢高做空利润（MTO/PDH）。 风险提示：新装置投放情况，下游订单情况，海外经济衰退力度，巴以冲突。 敬请阅读末页的重要声明 Date2012-11-22 2013-03-25 2013-07-24 2013-11-21 2014-03-20 2014-07-15 2014-11-11 2015-03-11 2015-07-03 2015-11-02 2016-02-29 2016-06-23 2016-10-21 2017-02-17 2017-06-15 2017-10-11 2018-01-31 2018-06-04 2018-09-25 2019-01-23 2019-05-27 2019-09-17 2020-01-14 2020-05-18 2020-09-08 2021-01-06 2021-05-10 2021-08-30 2021-12-28 2022-04-28 2022-08-23 2022-12-20 2023-04-19 2023-08-15 12500 11500 10500 9500 8500 7500 6500 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 资料来源：WIND，招商期货 图3：LLDPE跨期价差走势 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 资料来源：WIND，招商期货 敬请阅读末页的重要声明 2014-01-01 2014-06-01 2014-11-01 2015-04-01 2015-09-01 2016-02-01 2016-07-01 9-1价差 2016-12-01 2017-05-01 2017-10-01 2018-03-01 2018-08-01 1-5价差 2019-01-01 2019-06-01 2019-11-01 2020-04-01 2020-09-01 5-9价差 2021-02-01 2021-07-01 2021-12-01 2022-05-01 2022-10-01 2023-03-01 2023-08-01 2014-01-01 （一）现货价格、期现价差与跨期价差 图1：LLDPE交割库所在地现货价格走势 山东LLDPE 资料来源：WIND，招商期货 图2：LLDPE期现价差走势 2014-06-01 2014-11-01 LLDPE期货-现货 2015-04-01 2015-09-01 2016-02-01 2016-07-01 上海LLDPE 2016-12-01 2017-05-01 2017-10-01 LLDPE结算价 2018-03-01 2018-08-01 2019-01-01 2019-06-01 浙江LLDPE 2019-11-01 2020-04-01 2020-09-01 华北LLDPE自提 2021-02-01 2021-07-01 2021-12-01 广东LLDPE 2022-05-01 2022-10-01 2023-03-01 Page2 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 2023-08-01 商品研究 一、聚烯烃 Date 2015-05-27 2015-08-21 2015-11-25 2016-02-26 2016-05-25 2016-08-22 2016-11-24 2017-02-27 2017-05-26 2017-08-23 2017-11-23 2018-02-26 2018-05-28 2018-08-22 2018-11-23 2019-02-27 2019-05-29 2019-08-23 2019-11-26 2020-02-28 2020-05-29 2020-08-26 2020-11-27 2021-03-02 2021-06-01 2021-08-26 2021-11-30 2022-03-03 2022-06-06 2022-08-30 2022-12-01 2023-03-06 2023-06-05 2023-08-31 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 资料来源：WIND，招商期货 图6：PP跨期价差 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 资料来源：WIND，招商期货 本周去库及下游补库存，LLDPE现货价格小幅反弹，主力合约小幅反弹，基差走弱，1/5价差延续小幅扩大。PP现货价格小幅震荡，主力合约小幅震荡，基差持稳，1/5价格小幅扩大。 敬请阅读末页的重要声明 2014-01-01 2015-01-01 2016-01-01 9-1价差 2017-01-01 2018-01-01 1-5价差 2019-01-01 2020-01-01 5-9价差 2021-01-01 2022-01-01 Page3 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 2023-01-01 12500 11500 10500 9500 8500 7500 6500 5500 2014-01-01 资料来源：WIND，招商期货 图5：PP期现价差走势 2014-06-01 2014-11-01 山东PP 2015-04-01 PP期货-现货 2015-09-01 2016-02-01 2016-07-01 2016-12-01 上海PP 2017-05-01 2017-10-01 PP结算价 2018-03-01 2018-08-01 浙江PP 2019-01-01 2019-06-01 2019-11-01 华东PP自提 2020-04-01 2020-09-01 广东PP 2021-02-01 2021-07-01 2021-12-01 2022-05-01 2022-10-01 2023-03-01 2023-08-01 商品研究 图4：PP交割库所在地现货价格走势 （二）聚烯烃美金价格及进口利润 图6：LLDPE美金价价格 现货价(中间价):线型低密度聚乙烯LLDPE:CFR中国日现货价(中间价):线型低密度聚乙烯LLDPE:CFR东南亚日现货价(中间价):线型低密度聚乙烯(LLDPE):CFR远东日 现货价(中间价):线型低密度聚乙烯(LLDPE):FAS休斯顿日 现货价(中间价):线型低密度聚乙烯(LLDPE):FOB中东日 1750 1250 2014-01-01 2015-01-01 2016-01-01 2017-01-01 2018-01-01 2019-01-01 2020-01-01 2021-01-01 2022-01-01 2023-01-01 750 资料来源：WIND，招商期货 图7：LLDPE进口利润 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 LLDPE进口利润LLDPE华北价格 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2012-01-01 2012-07-01 2013-01-01 2013-07-01 2014-01-01 2014-07-01 2015-01-01 2015-07-01 2016-01-01 2016-07-01 2017-01-01 2017-07-01 2018-01-01 2018-07-01 2019-01-01 2019-07-01 2020-01-01 2020-07-01 2021-01-01 2021-07-01 2022-01-01 2022-07-01 2023-01-01 2023-07-01 -1500 资料来源：WIND、招商期货 图8：PP美金价格 2200 1900 1600 1300 1000 2014-02-08 2015-02-08 700 现货价(中间价):均聚聚丙烯(PP-H):CFR远东日 现货价(中间价):均聚聚丙烯(PP-H):FOB中东日 现货价(中间价):均聚聚丙烯(PP-H):FD西北欧日 现货价(中间价):均聚聚丙烯(PP-H):FAS休斯顿日 2016-02-08 2017-02-08 2018-02-08 2019-02-08 2020-02-08 2021-02-08 2022-02-08 2023-02-08 资料来源：WIND，招商期货 图9：PP进口利润 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1500 进口利润 PP华东地区 1000 500 0 -500 -1000 2012-01-01 2012-07-01 2013-01-01 2013-07-01 2014-01-01 2014-07-01 2015-01-01 2015-07-01 2016-01-01 2016-07-01 2017-01-01 2017-07-01 2018-01-01 2018-07-01 2019-01-01 2019-07-01 2020-01-01 2020-07-01 2021-01-01 2021-07-01 2022-01-01 2022-07-01 2023-01-01 2023-07-01 -1500 资料来源：WIND，招商期货 本周LLDPE美金延续稳中小涨，人民币汇率延续小幅升值，国内价格小幅反弹，低价进口窗口关闭，出口窗口关闭。国内