聚烯烃周报：估值修复，供需双增，短期震荡为主

期货研究报告|商品研究 策略报告 估值修复，供需双增，短期震荡为主 2023年3月26日 聚烯烃周报20230320-20230324 聚烯烃主力合约走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 相关报告 研究员：安婧 13823389403 anjing@cmschina.com.cnF3035271 Z00014623 聚乙烯： 1、基本面上：本周产业链库存小幅去库，处于历年正常水平。本周国内现货延续小幅下跌，基差走强，成交一般；美金现货稳中小跌为主，低价进口窗口关闭。后期随着新装置投产，供应逐步增加，不过关注春季检修情况。下游开工环比回升，当下处于农地膜旺季，需求环比改善。总体来看产业链库存健康，盘面下跌之后基差走强，后期供需双增，短期震荡为主，往上仍受制于进口窗口压制。中期来看，上半年塑料供需仍偏宽松，单边震荡为主，全年塑料的供应比PP压力小，可以关注买塑料空PP。后期关注新增产能投放情况/海外黑天鹅事件/下游需求情况。 2、从交易维度上：短期供需双增，库存健康，基差走强，当下农地膜旺季，需求环比回升，单边震荡为主，往上仍受制于进口窗口压制。中期来看，上半年塑料供需仍偏宽松，单边震荡为主，全年塑料的供应比PP压力小，可以关注买塑料空PP。 聚丙烯： 1、基本面上：本周产业链库存小幅去库存，处于历年正常水平。本周国内现货延续小幅下跌，基差走强，成交一般；美金现货稳中小跌，低价进口窗口关闭，出口窗口关闭。后期随着新装置逐步投产，供应大幅增加，不过关注春季检修情况。下游开工环比回升，政策和经济复苏，需求环比改善。总体来看产业链库存中性，基差走强但仍偏弱，供需压力大，短期仍将震荡偏弱为主，往上仍受制于进口窗口压制。套利方面，买塑料空PP继续持有。中长期来看：上半年PP供需宽松，单边逢高做空为主或者空配；产业仍处于扩产周期，供应压力逐步加大，逢高做空利润或者月间反套。后期关注新装置投放情况/下游订单情况/海外黑天鹅事件。 2、从交易维度上：上半年供需压力大，基差走强仍偏弱，单边震荡偏弱为主，但往上仍受制于进口窗口压制。中长期来看：上半年PP供需宽松，单边逢高做空为主；产业仍处于扩产周期，供应压力逐步加大，逢高做空利润或者月间反套。 风险提示：新装置投放情况，下游订单情况，疫情发酵情况，俄乌事件。 敬请阅读末页的重要声明 Date2012-11-20 2013-03-19 2013-07-16 2013-11-11 2014-03-06 2014-06-27 2014-10-22 2015-02-10 2015-06-08 2015-09-28 2016-01-21 2016-05-18 2016-09-06 2017-01-03 2017-05-02 2017-08-21 2017-12-13 2018-04-11 2018-08-01 2018-11-26 2019-03-22 2019-07-16 2019-11-08 2020-03-05 2020-06-30 2020-10-23 2021-02-10 2021-06-10 2021-09-30 2022-01-25 2022-05-26 2022-09-14 2023-01-09 12500 11500 10500 9500 8500 7500 6500 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 资料来源：WIND，招商期货 图3：LLDPE跨期价差走势 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 资料来源：WIND，招商期货 敬请阅读末页的重要声明 2014-01-01 2014-06-01 2014-11-01 LLDPE期货-现货 2015-04-01 2015-09-01 2016-02-01 9-1价差 2016-07-01 2016-12-01 2017-05-01 2017-10-01 LLDPE结算价 1-5价差 2018-03-01 2018-08-01 2019-01-01 2019-06-01 2019-11-01 5-9价差 2020-04-01 华北LLDPE自提 2020-09-01 2021-02-01 2021-07-01 2021-12-01 2022-05-01 2022-10-01 Page2 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 2023-03-01 2014-01-01 （一）现货价格、期现价差与跨期价差 图1：LLDPE交割库所在地现货价格走势 山东LLDPE 资料来源：WIND，招商期货 图2：LLDPE期现价差走势 2014-06-01 2014-11-01 2015-04-01 2015-09-01 2016-02-01 2016-07-01 上海LLDPE 2016-12-01 2017-05-01 2017-10-01 2018-03-01 2018-08-01 2019-01-01 浙江LLDPE 2019-06-01 2019-11-01 2020-04-01 2020-09-01 2021-02-01 广东LLDPE 2021-07-01 2021-12-01 2022-05-01 2022-10-01 2023-03-01 商品研究 一、聚烯烃 Date 2015-05-21 2015-08-11 2015-11-09 2016-01-28 2016-04-26 2016-07-19 2016-10-17 2017-01-05 2017-04-05 2017-06-28 2017-09-15 2017-12-12 2018-03-09 2018-06-04 2018-08-23 2018-11-20 2019-02-18 2019-05-14 2019-08-02 2019-10-30 2020-01-20 2020-04-17 2020-07-14 2020-10-09 2020-12-29 2021-03-26 2021-06-22 2021-09-09 2021-12-08 2022-03-07 2022-06-01 2022-08-22 2022-11-17 2023-02-14 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 资料来源：WIND，招商期货 图6：PP跨期价差 -2000 资料来源：WIND，招商期货 本周LLDPE现货价格延续下跌，主力合约小幅下跌，基差走强，5/9价差小幅扩大。 PP现货价格延续下跌，主力合约小幅下跌，基差走强，5/9价格小幅走强。 2014-01-01 2015-01-01 9-1价差 2016-01-01 2017-01-01 1-5价差 2018-01-01 2019-01-01 5-9价差 2020-01-01 2021-01-01 2022-01-01 Page3 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 2023-01-01 2014-01-01 12500 11500 10500 9500 8500 7500 6500 5500 资料来源：WIND，招商期货 图5：PP期现价差走势 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 敬请阅读末页的重要声明 2014-05-01 2014-09-01 2015-01-01 2015-05-01 山东PP 2015-09-01 2016-01-01 PP期货-现货 2016-05-01 2016-09-01 2017-01-01 上海PP 2017-05-01 2017-09-01 2018-01-01 PP结算价 2018-05-01 2018-09-01 浙江PP 2019-01-01 2019-05-01 2019-09-01 华东PP自提 2020-01-01 2020-05-01 广东PP 2020-09-01 2021-01-01 2021-05-01 2021-09-01 2022-01-01 2022-05-01 2022-09-01 2023-01-01 商品研究 图4：PP交割库所在地现货价格走势 （二）聚烯烃美金价格及进口利润 现货价(中间价):线型低密度聚乙烯LLDPE:CFR中国日现货价(中间价):线型低密度聚乙烯LLDPE:CFR东南亚日现货价(中间价):线型低密度聚乙烯(LLDPE):CFR远东日 现货价(中间价):线型低密度聚乙烯(LLDPE):FAS休斯顿日 图6：LLDPE美金价价格 1750 1250 2014-01-01 2015-01-01 2016-01-01 2017-01-01 2018-01-01 2019-01-01 2020-01-01 2021-01-01 2022-01-01 2023-01-01 750 资料来源：WIND，招商期货 图7：LLDPE进口利润 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 LLDPE进口利润LLDPE华北价格 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2012-01-01 2012-07-01 2013-01-01 2013-07-01 2014-01-01 2014-07-01 2015-01-01 2015-07-01 2016-01-01 2016-07-01 2017-01-01 2017-07-01 2018-01-01 2018-07-01 2019-01-01 2019-07-01 2020-01-01 2020-07-01 2021-01-01 2021-07-01 2022-01-01 2022-07-01 2023-01-01 -1500 资料来源：WIND、招商期货 图8：PP美金价格 2200 1900 1600 1300 1000 2014-02-08 2015-02-08 700 现货价(中间价):均聚聚丙烯(PP-H):CFR远东日现货价(中间价):均聚聚丙烯(PP-H):FOB中东日现货价(中间价):均聚聚丙烯(PP-H):FD西北欧日现货价(中间价):均聚聚丙烯(PP-H):FAS休斯顿日 2016-02-08 2017-02-08 2018-02-08 2019-02-08 2020-02-08 2021-02-08 2022-02-08 2023-02-08 资料来源：WIND，招商期货 图9：PP进口利润 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1500 进口利润 PP华东地区 1000 500 0 -500 -1000 2012-01-01 2012-07-01 2013-01-01 2013-07-01 2014-01-01 2014-07-01 2015-01-01 2015-07-01 2016-01-01 2016-07-01 2017-01-01 2017-07-01 2018-01-01 2018-07-01 2019-01-01 2019-07-01 2020-01-01 2020-07-01 2021-01-01 2021-07-01 2022-01-01 2022-07-01 2023-01-01 -1500 资料来源：WIND，招商期货 本周LLDPE美金稳中小跌为主，人民币汇率贬值，国内价格小幅下跌，低价进口窗口关闭，出口窗口关闭。国内CFR价格小跌为主，中国贴水东南亚价差缩窄至40美金;本周PP美金价稳中小跌为主，人民币汇率贬值，国内现货小幅下跌，低价进口窗口关闭，出口窗口关闭。 （三）聚烯烃产业利润及价差 图10：油化工制烯烃相关上游产品价格走势 WTI石脑油:CFR日本 2000 1500 1000 500 2014-01-01 2015-01-01