万联晨会

万联晨会 国内市场表现 指数名称 收盘 涨跌幅% 2023年12月12日星期二 概览 深证成指 9,632.61 0.82% 【市场回顾】周一A股三大指数集体收涨，截至收盘，上证综指指涨 沪深300 3,419.45 0.59% 0.74%，深证成指涨0.82%，创业板指涨1.25%，上午三大指数一度均 科创50 878.52 1.18% 跌超1%，其中北证50跌3.35%，下午主要指数表现回暖。全天沪深 创业板指 1,915.74 1.25% 两市成交额为9115亿元。北向资金单日净卖出32.59亿元。个股方 上证50 2,292.68 0.48% 面，全天两市超3900只个股上涨。板块题材上，多模态AI、MR、传 上证180 7,376.28 0.57% 媒游戏等板块涨幅居前；小金属、饮料制造等板块下跌。 上证基金 6,087.59 0.62% 国债指数 205.50 0.05% 【重要新闻】【中国证监会、国务院国资委联合发布《关于支持中央企业发行绿色 国际市场表现 债券的通知》】党的二十大报告指出，绿色低碳发展是中国式现代化 指数名称 收盘 涨跌幅% 的显著特征，推动经济社会发展绿色化、低碳化是实现高质量发展的 道琼斯 36404.93 0.43% 关键环节。为贯彻落实中央金融工作会议关于做好绿色金融等�篇大 S&P500 4622.44 0.39% 文章的战略部署，充分发挥资本市场优化资源配置重要功能和中央企 纳斯达克 14432.49 0.20% 业绿色投资引领示范作用，证监会和国务院国资委12月8日联合发 日经225 32791.80 1.50% 布《关于支持中央企业发行绿色债券的通知》。 恒生指数 16201.49 -0.81% 【11月中国中小企业发展指数上升】中国中小企业协会发布数据显示，11月中国中小企业发展指数上升0.2点。随着企业信心的逐步 美元指数 104.08 0.09% 恢复。今年以来，中小企业投资也持续回升。11月中国中小企业发展指数为89.3，比上月上升0.2点，高于2021年和2022年同期水平。8个分项指数中，除资金指数与上个月持平之外，反映企业对未来发展信心的宏观经济感受指数、反映企业总体经营状况的综合经营指数 主持人:宫慧菁Email:gonghj@wlzq.com.cn 核心观点 上证指数 2,991.44 0.74% 市场研 究 晨会纪 要 证券研究报 告 等全部出现回升。 研报精选 策略：微阳初至，未来可期宏观：稳中求进，行稳致远可转债：从容布局，静待转机 计算机：数智时代百舸争流，自主浪潮奋楫争先银行：新模式新发展 医药：否极泰来，创新引领新周期 核心观点 【市场回顾】周一A股三大指数集体收涨，截至收盘，上证综指指涨0.74%，深证成指涨0.82%，创业板指涨1.25%，上午三大指数一度均跌超1%，其中北证50跌3.35%，下午主要指数表现回暖。全天沪深两市成交额为9115亿元。北向资金单日净卖出32.59亿元。个股方面，全天两市超3900只个股上涨。板块题材上，多模态AI、MR、传媒游戏等板块涨幅居前；小金属、饮料制造等板块下跌。 【重要新闻】 【中国证监会、国务院国资委联合发布《关于支持中央企业发行绿色债券的通知》】党的二十大报告指出，绿色低碳发展是中国式现代化的显著特征，推动经济社会发展绿色化、低碳化是实现高质量发展的关键环节。为贯彻落实中央金融工作会议关于做好绿色金融等�篇大文章的战略部署，充分发挥资本市场优化资源配置重要功能和中央企业绿色投资引领示范作用，证监会和国务院国资委12月8日联合发布《关于支持中央企业发行绿色债券的通知》。 【11月中国中小企业发展指数上升】中国中小企业协会发布数据显示，11月中国中小企业发展指数上升0.2点。随着企业信心的逐步恢复。今年以来，中小企业投资也持续回 升。11月中国中小企业发展指数为89.3，比上月上升0.2点，高于2021年和2022年同期水平。8个分项指数中，除资金指数与上个月持平之外，反映企业对未来发展信心的宏观经济感受指数、反映企业总体经营状况的综合经营指数等全部出现回升。 分析师于天旭执业证书编号S0270522110001 研报精选 微阳初至，未来可期 ——2024年策略投资报告 投资要点： 2023年A股市场回顾：2023年初A股走势明显抬升，二、三季度震荡走弱。10月下旬以来，国内经济恢复势头向好，政策持续释放积极信号，市场信心提振，积极因素正在逐步积累，A股逐步企稳回升。 截至11月30日，上证综指收于3029.67点，较年初下跌1.93%。主要宽幅指数普遍回落。从风格看，稳定风格表现较优，小盘股表现好于大盘股。分行业看，稳增长领域中社会服务、公用事业行业涨幅较大。此外，受益于AI技术的突破和发展，通信、计算机等行业得到资金青睐。从估值看，A股主要股指估值分位数偏低，配置性价比较高。从盈利看，三季报数据显示A股上市公司盈利增速底部回升，中下游利润回暖势头较好。 A股市场流动性环境有望改善：随着金融监管总局、证监会、交易所等多次表态支持资本市场发展，稳定投资者预期，鼓励资金加配权益市场，A股市场进入磨底阶段，资金净流出情况改善。8月以来，主要机构投资者多次在A股市场增持，纷纷表态对中长期A股市场发展信心坚定。随着经济增长预期进一步好转、企业盈利底部回升，叠加政策支持力度较大，市场资金加配A股的意愿有望提升。 政策支持信号清晰，外部压力缓释，市场情绪将继续修复：海外方面，美联储加息进程接近尾声，海外流动性拐点或将出现。若美欧央行政策出现变化，将有利于缓解国内货币政策及人民币汇率面临的外部压力，预计2024年国内货币政策掣肘有望减少。 国内方面，对活跃资本市场、提振投资者预期提出多项政策部署。预计2024年在政策利好提振、企业经营压力缓释、市场流动性转好带动下，投资者情绪有望继续改善。 投资建议：预计在经济增长动能继续回升、经济结构调整进一步深化、宏观调控政策维持宽松基调、产业政策支持力度加大、企业盈利预期改善等利好催化下，2024年A股市场有望迎来修复行情。在稳增长、稳信心、防风险的政策主线下，出口产业链、地产产业链或将低位回暖。投资风格方面，预计市场情绪与流动性均有好转，经济复苏主线延续，成长赛道不乏亮点，可关注国产替代主线下的科技、高端制造领域、大基建产业链等。 科技引领创新发展，把握人工智能浪潮机遇。2023年我国继续大力支持科技创新，针对科技企业生产端、融资端等多方面出台政策支持。其中，人工智能等新一代信息技术正在成为引领科技创新的主要力量。在应用层面，人工智能在各领域应用渗透不断加深。预计基础设施和应用落地仍是2024年的重要发力点。在基础设施方面，各地加速对算力基础设施的构建，有望将区域算力基础设施从点连成网，打造出人工智能生态的算力底座，为行业进一步深化发展提供坚实支撑。应用落地方面，将人工智能与更多的行业结合，通过人工智能实现产业的升级换代，形成广泛的产业溢出效应。其中，AIGC或将成为革命性的突破之一，当前已在多个TMT细分领域进行广泛应用。 “稳增长”与“一带一路”建设推进，大基建产业链值得关注。一方面，基建大型项目储备充裕，电力热力、交运领域投资增速维持高位；另一方面，资金到位有望加快，特殊再融资债的重启利于缓释地方政府债务到期压力。新增地方债额度提早下达，对于年末及明年一季度的基建投资形成良好支撑。此外，“一带一路”建设投资增速延续高增长。其中工程建设方面显著提速，基建需求保持旺盛。 新型工业化加速发展，高端制造国产替代正当时。国内多项会议聚焦新型工业化，强调提升产业链供应链韧性和安全水平，推动制造业向数字化、智能化、绿色化发展。我国中高端制造业转型步伐显著加快，增速明显高于传统制造业。但部分关键高端装备制造技术领域仍面临“卡脖子”问题，如数控机床、工业机器人等技术难点仍需突破。这些细分领域市场空间广阔，当前技术突破已有进展，国产替代化进程有望加快。 风险因素：地缘政治风险；国内经济恢复不及预期；技术进步不及预期；市场结构发生重大变化。 分析师于天旭执业证书编号S0270522110001 稳中求进，行稳致远 ——2024年宏观经济与大类资产配置展望 核心观点：我国经济持续弱修复，结构进入调整期，经济动能需要政策驱动。房地 产投资的拖累减弱，“三大工程”建设将形成一定拉动，但地产弱复苏将影响经济恢复强度。基建或延续为投资端表现最强的分项，消费延续缓步修复，出口回归正增。在经济新旧动能切换期，经济结构冷暖不均的情形可能延续。需要关注政策的托底力度，财政政策节奏预期前置，货币政策将配合宽松。海外政策转向，中美利差有望收窄。美国大选年对华政策仍有波动，将给市场带来扰动。GDP增速目标或设置在5%附近，助力经济企稳，稳定内外预期，并为未来增长预留空间。 固投结构分化，地产投资持续承压，“三大工程”建设形成拉动。随着人口数量和结构的变迁，地产处于转型调整的长周期中。2024年地产新开工有望止跌企稳，但新开工长期低位给施工带来一定损伤。地产销售或延续脉冲式、波动式修复，当前地产行业整体景气度偏低，房价预期不强，市场信心仍处谷底，收入预期修复偏滞后，制约了加杠杆意愿，本轮政策端→销售端→地产投资的传导速度慢于以往。地产融资端政策有望边际宽松，推动地产行业风险化解。城中村改造、保障性住房建设和平急两用基础设施建设有望提速，各大城市城中村改造政策有望陆续出台，推动地方政府、地产行业模式 转变，财政资金支持力度预期加大。房地产投资2024年或延续负增，增速中枢高于 2023年。 基建“压舱石”作用持续，资金支持较强。2023年四季度增发1万亿元国债，释放了稳经济的信号。政策对于2024年开年稳基建重视度较高，PSL和专项建设基金等有望发力支持基建，中央赤字率放松3%的限制，财政政策保持积极，都将给基建带来支撑。地方化债项目审批趋严，给基建带来扰动，整体影响有限。 制造业去库步入尾声，工业企业技改持续推进。制造业上游行业开启补库进程较快，全局性补库难度仍存，需求修复缓慢，本轮补库的拉力被约束。出口依然是制造业重要力量，中美下半年库存周期共振有望加强推力。政策对于科创企业支持延续，产业转型升级将进一步推进，民间投资有待进一步回暖。 出口预期呈现震荡修复，内需回暖推升进口。随着海外走出紧缩周期，对实际需求的压制逐步减轻。美国消费保持韧性，地产销售缓慢回升，后续国内外存在补库共振的可能，跨境出口等服务业贸易逐步回归正常，均给出口带来一定利好。出口结构调整延续，高端制造出口仍具潜力。但欧洲经济依然承压，美国制造业逐步回流，出口压力仍存。随着内需缓步修复，大宗商品价格逐步上行，人民币贬值压力减轻，进口有望逐步回暖。 消费渐进式修复，逐步向中枢回归，基数作用或影响读数。消费者信心指数依然徘徊于历史低位，加杠杆意愿不足。价格→企业利润→居民收入→居民消费的传导链条修复缓慢，当前消费循环仍有堵点。随着就业形势逐步稳定，有助提振居民的消费倾向和收入预期，消费将保持缓步修复的态势。 通胀中枢温和抬升，PPI走势领先于CPI。政策继续发力带动基建、城中村、保障房等建设提速，驱动上游原材料价格上行，但向下游传导可能偏缓，PPI环比动能强于CPI。猪肉产能去化阶段，对CPI的拖累将边际减弱。随着产出缺口的闭合，叠加低基数作用，CPI中枢预期抬升，但核心通胀驱动依然不足，通胀保持温和，不会对宽松的货币政策形成掣肘。 预期财政政策前置发力，灵活度提高，中央财政为加杠杆主力。政策托底力度为2024年重要经济变量，地方债提前批额度和结转至明年使用的5000亿元特别国债，将助力一季度基建增长。2024年赤字率预期突破3%的约束，中央赤字比重较高。地方政府化债持续推进，一是严控隐形债务新增；二是特殊再融资债预期持续发行，中央加杠杆助力化债；三是地方推进化债方案落地，银行配合进行贷款置换等。PSL等“准财政”工具托举地产、基建投资