汽车行业深度研究报告：2024年盈利展望：结构、价格与规模
行业研究 证券研究报告 汽车2023年12月11日 汽车行业深度研究报告 2024年盈利展望：结构、价格与规模 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 证券分析师：夏凉 电话：021-20572532 邮箱：xialiang@hcyjs.com执业编号：S0360522030001 联系人：李昊岚 邮箱：lihaolan@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 2022-12-09~2023-12-08 7% 0% -8% -15%22/1223/0223/0523/0723/0923/12 汽车 沪深300 相关研究报告 《汽车行业深度研究报告：2024年竞争展望：价格战依然》 2023-12-07 《汽车行业深度研究报告：2024年销量展望：消费明珠依然》 2023-12-04 《汽车行业3Q23财报总结：成长逻辑持续兑现，经营业绩延续向上》 2023-11-05 各种量价的分析最后都必须落实在EPS上,有EPS当下或未来展望上的表现，才可能有板块或者个股的投资机会。作为“2024年展望”的第三章，我们综合前两章对量价的探讨，并叠加其它重要财务影响因素，对整车和零部件2024年业绩变化趋势进行了评估，以供参考。 整车：2024年油车或承压，电车进入产品定价与规模的对冲。 传统角度，整车盈利表现更多受到产品竞争力/定价波动的影响。展望2024年由于传统油车、合资车量价压力均较大，其盈利表现展望并不乐观。 电车角度，2024年整车盈利则同时受定价承压、规模效益扩增、电池成本下降三个变化迥异的核心要素影响。我们进行了一个模拟测算（15万辆左右年销量车企增长到30万辆左右，其它参数见正文），对这类在2024年有望实现销量显著上量的电动车企或传统车企中的电动板块来说： 1）定价层面：每平均促销或产品定价提振1万元/辆，其盈利变化显著。在我们的CASE模拟中，其它因素不变、定价整体上移3.1万元，该车企才可能实现盈亏平衡。 2）规模层面：若获翻倍式销量增长，单车固定成本有望下降3万元左右。在模拟中，其它因素不变，该车企需要销售154万辆车型才能单纯通过规模 效益实现盈亏平衡。 股票家数(只) 226 0.03 3）电池层面：按70度电计，单车成本有望下降1万元左右。 总市值(亿元) 33,919.49 3.90 流通市值(亿元) 相对指数表现 26,183.43 3.89 % 1M 6M 12M 绝对表现 -5.4% 10.7% -0.7% 相对表现 0.4% 21.7% 13.4% 4）综合来看：我们认为，2024年单纯凭借规模扩增和电池成本下降，新能源车企的确可以获得显著的盈利能力提振，但由于依然单车亏损且销量较大，公司净利亏幅可能依然较大。 用价格、可变成本、固定成本，以及它们的边际变化，去理解车企的盈利，会比单纯笼统地拍单车净利要更能把握变化方向和敏感性。 零部件：结构性成长有望持续。收入端，优秀零部件正享受量价双升的时代红利。借助自主/新能源放量+产品升级拉动ASP提升，预计2024年A股零部件板块有望保持增长，营收1.6万亿元、同比增长13%。利润端，营收增长将 对冲市场所担心的超额年降影响，主要在于营收增长带来规模效益和新项目占比的维持，这也是2023年零部件业绩超预期的原因。展望2024年，我们认为 这一趋势仍有望延续。我们估计2024年汽车零部件板块利润率较2023年持平或略增，估计A股汽车零部件板块净利804亿元、同比增长16%，优秀的公司表现还会更好。 投资建议：2024年汽车行业特征我们预计是：1）总量平稳增长，自主、新能源、出口继续提供结构性量增；2）行业价格压力依旧较大，但整车依然能凭借强产品获得量价弹性，零部件负面影响或许没有市场预期那么强；3）因此，优秀整车和零部件依然有望保持结构性成长，以及由此而来的估值维持。 整车：格局巨变中整车依然以成长思路为主，关注自主车企成功新品对经营右侧和股价右侧的催化，推荐长安，基于其相对稳定的基本面+持续新车上市+外部合作深入；建议持续关注问界、理想、小鹏、吉利、长城新品情况。 零部件：预计到明年上半年主要是EPS增长所实现的估值切换空间，虽然终端价格竞争依旧，但营收增长可对冲超额年降负面影响；推荐基本面相对稳定 +中长期成长性有延伸的公司（出海、机器人），其中基本面稳定可与明年车企销量、产品ASP变化等因素结合起来审视，成长性有延伸的更有机会支撑估值。推荐爱柯迪、银轮、新泉、星宇、贝斯特、豪能，建议关注保隆科技。 风险提示：宏观经济波动、海外市场波动、原材料波动、价格战风险、市场预期乐观的核心车企销量低于预期等。 汽车行业深度研究报告 投资主题 报告亮点 1)详细梳理整车盈利波动的核心因素，并针对2024年情况进行敏感性分析测算。 2)结合市场认知差详细梳理零部件盈利的核心因素，并对2024年板块业绩进行预测。 投资逻辑 2024年汽车行业特征预计： 1）总量平稳增长，自主、新能源、出口继续提供结构性量增； 2）行业价格压力依旧较大，但整车依然能凭借强产品获得量价弹性，零部件负面影响或许没有市场预期那么强； 3）优秀整车和零部件依然有望保持结构性成长，以及由此而来的估值维持。格局巨变之下，整车投资依然以成长思路为主，需要持续关注新品情况。 零部件板块，虽然终端价格竞争依旧，但营收增长可对冲超额年降负面影响，我们认为，明年在投资上，基本面相对稳定+中长期成长性有延伸的公司更有优势，其中基本面稳定可与明年车企销量、产品ASP变化等因素结合起来审视。
