汽车行业深度研究报告：换电重卡风起，发展望迎1到n

换电重卡风起，连续实现翻倍增长。新能源重卡正处于快速增长期，渗透率从2020年0.2%提升至2022年3.7%。其中换电重卡受益于当前在封闭场景如钢厂、电厂、矿区、港口及短途倒运场景的商业化运营逐步成熟，叠加经济性优势和政策指引，2021、2022年销量同比分别+4.4倍、+2.7倍，其中2022年销售1.2万辆，占重卡行业比例从0.2%提升至1.8%。 传统重卡前五份额稳固，“新势力”在电动领域迎来突围机会。2021-2022年换电重卡销量前三企业均为汉马、红岩、徐工，CR3分别为67%、51%。在重卡全行业排名当中，汉马位于前十之外，红岩、徐工分别列第9、10，而传统5家头部企业多年来份额一直维持合计8成左右，而6-10名位置相对波动但差距较小。商用车推广中客户口碑是较为重要的一环，也是传统优势重卡企业维持领先地位的原因之一，而在电动重卡领域，汉马、红岩、徐工等“新势力”或可凭借先发优势提前建立市场口碑，产品可靠性、耐久性受市场验证后也可助力其进一步推广。 经济性是基础，政策指引天花板。 1）换电重卡生命周期总成本较燃油车减少约1成。充电重卡补能时间平均约1小时，而换电重卡约7-8分钟，补能效率差距较大，考虑商用车使用过程的时间成本，在换电站等配套基建逐步完善的条件下，换电重卡的推广预计较充电重卡更快。我们通过测算对比租电池模式换电重卡、买电池模式换电重卡以及燃油车5年生命周期总成本，得出租、买电池模式成本分别较燃油重卡减少11%、19%，若使用自建电站，换电重卡经济性将进一步放大。 2）长期电动重卡渗透率有望突破20%。国家+地方对新能源重卡和重卡换电站补贴政策支持力度大，公共领域全面电动化政策中明确对试点区域环卫车2025年新能源比例达到80%提出指引，同时鼓励在短途运输、城建物流以及矿场等特定场景开展新能源重型货车推广应用。根据Kearney，重型环卫/清理作业专用车、工地运输车在重卡领域占比分别在2.1%、11.6%，该两类重卡在试点区域未来3年实现80%渗透率可能性相对较大，长期看也有望推广至其它城市；区域运输、公路运输占比分别为8.8%、11.5%，随着区域间及区域内补能基建的进一步完善，我们预计长期该两类重卡使用情景电动化渗透率有望分别达到30%、50%。在该四大类重卡细分市场实现电动化渗透率假设情况下，全重卡行业渗透率可接近20%，若未来充换电设备进一步革新、电池成本下降，预计重卡行业电动化渗透率可超过20%。 3）预计换电重卡市场需求未来5年CAGR超60%，2030年具有10倍潜在发展空间。综合考虑重卡行业销量、电动重卡渗透率、价格等因素，我们预计电动重卡2022年市场空间160亿元，2027年超1200亿元，CAGR 50%，其中换电重卡2023年2.4万辆/+93%，2027年16.7万辆，CAGR 68%，2030年23万辆，较当前市场具有翻10倍空间。 经济性+政策指引，换电重卡发展前景广阔。换电重卡近年连续实现翻倍增长，5年生命周期使用成本较燃油重卡减少约1成，补贴、公共领域车辆全面电动化指引等政策打开换电重卡渗透率天花板。我们预计2023年国内换电重卡销量2.4万辆、同比+93%，渗透率3%，2027年销量16.7万辆，渗透率15%，5年CAGR 68%，分别对应市场空间270亿元、1200亿元，2030年超1600亿元，较当前市场具有近十倍增长空间。整车环节，建议关注汉马科技、三一重工、宇通重工；零部件环节，建议关注宁德时代、瀚川智能、绿控传动、瑞可达。 风险提示：换电重卡渗透率提升不及预期、换电站配套设施增长不及预期、原材料价格上涨超预期。 投资主题 报告亮点 1）详细测算换电重卡与燃油重卡经济性对比； 2）考虑政策指引预测电动重卡在细分领域渗透率，从而测算市场空间。 投资逻辑 换电重卡生命周期总成本较燃油车减少约1成。我们通过测算对比租电池模式换电重卡、买电池模式换电重卡以及燃油车5年生命周期总成本，得出租、买电池模式成本分别较燃油重卡减少11%、19%，若使用自建电站，换电重卡经济性将进一步放大。 长期电动重卡渗透率有望突破20%。我们预计重型环卫/清理作业专用车、工地运输车长期实现80%电动化渗透率可能性相对较大，区域运输、公路运输车则有望分别达到30%、50%。在该四大类重卡细分市场实现电动化渗透率假设情况下，全重卡行业渗透率可接近20%，若未来充换电设备进一步革新、电池成本下降，预计重卡行业电动化渗透率可超过20%。 预计换电重卡市场需求未来5年CAGR超60%，2030年具有10倍潜在发展空间。综合考虑重卡行业销量、电动重卡渗透率、价格等因素，我们预计电动重卡2022年市场空间160亿元，2027年超1200亿元，CAGR 50%，其中换电重卡2023年2.4万辆/+93%，2027年16.7万辆，CAGR 68%，2030年23万辆，较当前市场具有翻10倍空间。 经济性+政策指引，换电重卡发展前景广阔。换电重卡近年连续实现翻倍增长，5年生命周期使用成本较燃油重卡减少约1成，补贴、公共领域车辆全面电动化指引等政策打开换电重卡渗透率天花板。我们预计2023年国内换电重卡销量2.4万辆、同比+93%，渗透率3%，2027年销量16.7万辆，渗透率15%，5年CAGR 68%，分别对应市场空间270亿元、1200亿元，2030年超1600亿元，较当前市场具有近十倍增长空间。整车环节，建议关注汉马科技、三一重工、宇通重工；零部件环节，建议关注宁德时代、瀚川智能、绿控传动、瑞可达。 1.换电重卡基本情况 1.1.换电重卡近年连续翻倍增长 新能源重卡正处于快速增长期，其中超9成为电动重卡。2019年新能源重卡销量约为5000辆，其中6月深圳新能源自卸车近3000辆的采购量拉动最为明显；2020年销量约2600辆，其中专用车占55%；2021年销量超1万辆、同比+3倍，新能源渗透率提升至0.7%，尤其自 7M21 起新能源重卡销量从600辆连续提升至12月超过3000辆，单月渗透率超5%；2022年销量2.5万辆、同比+1.4倍，重卡新能源渗透率提升至3.7%，其中12月单月销量超过6000辆，单月渗透率超10%。 图表1：新能源重卡年度销量 图表2：新能源重卡年度渗透率 图表3：新能源重卡月度销量 图表4：新能源重卡月度渗透率 换电重卡于封闭场景、短途倒运推广加速，占新能源重卡比例已达5成。2020-2022年换电重卡销量分别为约600辆、3300辆、1.2万辆，占新能源重卡比例分别为23%、32%、49%，其中2021-2022年销量同比+4.4倍、+2.7倍， 12M22 换电重卡销量超3300辆，占新能源重卡比例63%。新能源重卡自 7M21 国六切换后销量提升明显，换电重卡占新能源重卡比例也呈上升趋势，商用车的购置很大程度上需要算成本账，该变化一方面说明换电重卡在全生命周期使用成本上较燃油重卡具有优势（我们测算减少约1成，详见下文），另一方面国五抢装后重卡行业降温，在国六购置、使用成本相对较高的背景下，新能源重卡的转型更为容易在B端/卡车司机中推广，同时换电重卡在封闭场景如钢厂、电厂、矿区、港口及短途倒运场景的商业化运营逐步成熟，使换电重卡景气度逆重卡行业持续向上。 图表5：换电重卡年度销量 图表6：年度换电重卡占新能源重卡比重 图表7：换电重卡月度销量 图表8：月度换电重卡占新能源重卡比重 1.2.头部企业以“新势力”为主，传统龙头追赶加速 头部份额被“新势力”占据，汉马科技连续两年维持第一。2021-2022年换电重卡销量前三企业均为汉马、红岩、徐工，其中汉马2021年销量约800辆，市占率25%，2022年销量超过2400辆、同比+2倍，市占率维持第一，为20%。2022年徐工、红岩换电重卡销量分别+3.1倍、+1.1倍，市占率分别为18%、13%。 图表9：2021-2022年换电重卡销量（辆） 图表10：2022年换电重卡市场份额 传统龙头追赶加速，但先发优势可助力“新势力”进一步进行市场开拓。换电重卡头部三家企业当中，汉马在2022年重卡总盘子排名在前十之外，红岩、徐工分别排第9、10名，而传统重卡领域前五车企当中，东风2022年换电重卡份额排第四、市占率11%，另外四家市占率均在6%以下，虽然份额较2021年要明显提升，但三家“新势力”在换电重卡合计份额依然可维持在50%以上。 传统重卡前五份额稳固，“新势力”在电动领域迎来突围机会。重汽、东风、陕汽、福田、一汽5家车企在传统重卡领域一直维持合计8成左右的份额，而6-10名位置相对波动但差距较小。商用车推广中客户口碑是较为重要的一环，也是传统优势重卡企业维持领先地位的原因之一，而在电动重卡领域，汉马、红岩、徐工等“新势力”或可凭借先发优势提前建立市场口碑，产品可靠性、耐久性受市场验证后也可助力其进一步推广。 图表11：2022年换电重卡及重卡行业销量排名 图表12：2015-2022年重卡行业前五企业份额稳定在8成左右 1.3.换电重卡当前多用于封闭场景、短途倒运 当下换电重卡的应用场景主要分为3类： 1）封闭场景，典型如港口、钢厂、矿山等。该类场景最大的特征为工作区域固定而线路不固定，工作频率大、部分甚至可能24小时工作，因此对运输工具的续航要求相对较低，但对补能效率要求高。在此类场景，一般一座换电站即可覆盖整个区域车队的补能需求，同时部分高能耗企业对电动重卡的购置有所要求，因而换电重卡在封闭场景的推广较为顺利。 2）短倒运输场景，典型如城市渣土运输、公铁接驳运输、煤矿到电厂短途运输等。该类场景与封闭场景特征恰好相反，工作区域不固定而线路固定，单程距离短同样对续航的要求相对较低。在此类场景，一般在固定线路上设一个换电站也可满足正常补能需求，如普通电动重卡实际续航150公里，60-75公里单程的线路设1个换电站，则换电重卡每次往返可实现一次补能，若为120-150公里单程的线路，在线路中心区域设1个换电站也可满足车队补能需求。短途倒运场景理论上较为适合换电重卡推广，当前也有一定应用，随换电设施进一步完善，该场景换电重卡渗透率有望快速提升。 3）干线中长途运输场景，未来电动化增长潜力巨大。该类场景特征为日均行驶里程长、运输效率要求高。当前高速公路充换电设施未能完全满足电动重卡的补能需求，电动重卡渗透率较低，但若未来换电站可与中长途干线上加油站共同布局，满足重卡高效的补能诉求，换电重卡在该领域将会有较大的增长潜力。 图表13：换电重卡应用于封闭港口 图表14：换电重卡应用于短倒运输 图表15：换电重卡应用于封闭矿山 图表16：换电重卡应用于短倒运输 2.经济性支撑+政策性指引，预计换电重卡长期有10倍+空间 2.1.经济性是基础，换电重卡经济效益较传统车高1成 换电重卡生命周期总成本较燃油车减少约1成。充电重卡补能时间平均约1小时，而换电重卡约7-8分钟，补能效率差距较大，考虑商用车使用过程的时间成本，在换电站等配套基建逐步完善的条件下，换电重卡的推广预计较充电重卡更快。我们通过测算对比租电池模式换电重卡、买电池模式换电重卡以及燃油车5年生命周期总成本，得出租、买电池模式成本分别较燃油重卡减少11%、19%。详细假设及测算如下： 1）运行里程：假设单日运行里程400km，年工作天数330天，对应年运行里程13.2万km。 2）购置成本：在不考虑电池成本的情况下，无动力换电重卡购置成本与燃油重卡相仿，假设均为36万元，在买断电池模式下，我们以应用相对广泛的282kWh电池为例子，考虑当前碳酸锂价格，电池度电成本假设为1300元/kWh，则电池成本36.6万元。 3）能源费用：换电重卡方面，假设电费成本0.7元/kWh，换电服务费0.4元/kWh，配备282kWh电池的重卡官方续航里程介于190-200公里之间，考虑日常用电损耗及每次换电前必需的剩余电量，估计每公里电耗约为1.8kWh。燃油重卡方面，当前柴