玻纤粗纱供需拆分：供强需弱，持续筑底

玻璃玻纤 玻纤粗纱供需拆分：供强需弱，持续筑底 玻纤需求增长明显放缓。2022年我国玻璃纤维纱产量687万吨，同比增长10.1%；若扣除掉库存，2022年表观需求量同比增速为2.2%，需求前高后低，Q2开始，建材、风电及出口需求低迷造成全年需求增速明显下滑。2023年建材板块低迷行情持续，玻纤整体需求增速继续放缓。预 证券研究报告|行业专题研究 2023年12月11日 增持（维持） 行业走势 计未来下游应用中，风、光发电领域均有小幅增量，传统建材领域需求低 位震荡，工业管罐稳中有增，海外出口在美元加息周期后并不悲观。 风电叶片：随着海风大型化进程的加速，碳纤维凭借轻质高强的特性将在海风大叶片的主梁部位对玻纤形成替代，但海风叶片的蒙皮、腹板、叶根补强等其他部位将继续使用玻纤材料；另外，玻纤成本较低且性能优异， 在陆风领域也将继续作为性价比突出的主流增强材料。在2023-2025年风电装机分别达58、72、74GW的假设下，我们测算2023-2025年风电玻纤用量分别为59.7万吨、70.5万吨、71.1万吨，呈现小幅增长节奏。 光伏边框：经过长期大规模的实践应用，铝合金边框凭借轻质、耐腐蚀、 16% 0% -16% -32% -48% 玻璃玻纤沪深300 易加工、使用寿命长、回收价值高等优势成为光伏边框的主要使用方案，市场份额超95%。以聚氨酯玻纤拉挤边框为主的复合材料边框理论成本更低，但缺乏长期实际运行数据验证，预计中短期内难以在主流光伏场景中（如集中式光伏）对铝边框构成有效威胁；但考虑复合材料边框耐酸 2022-122023-042023-082023-12 作者 碱、盐雾和湿热性能突出，且强度更高，有望在海上光伏、盐碱地及污水 处理厂等高腐蚀场景中替代铝边框作为首选方案。高腐蚀场景和分布式光伏场景逐步应用的假设下，预计2023-2025年对应玻纤需求量分别为1万吨、3万吨、13.1万吨，存在一定潜力。 汽车轨交：使用复合材料是实现车辆、高铁、地铁等交通工具轻量化、改善续航能力的必然发展方向。汽车领域已开始普遍使用玻纤增强材料，碳纤维受限于成本问题短期内大量替代玻纤的可能性较小，我们测算2023- 2025年汽车玻纤用量分别为48万吨、52.5万吨、57.3万吨。其他公共交通领域如高铁的结构件及装饰件、轨道枕木等也已开始推广运用复合材料，对玻纤整体用量形成一定支撑。 建筑建材：玻纤在建筑建材领域里应用形式多样、使用范畴广，可作为防水、混凝土增强、室内装饰及功能材料用于房屋建设，可制成土工格栅、增强水泥制品用于基础设施建设等。预计基建领域需求继续托底，地产需求低位运行，整体呈现低位震荡。 工业管罐：工业管罐即工业用储罐、管道等产品的统称。玻纤增强管道可用于油气开采运输、水利工程、通风工程，或直接用于老旧管道修复；玻纤增强储罐可储存各类腐蚀性介质，主要应用于石油化工、有色冶金、酿酒等行业。管罐应用已累积一定规模，后续或将维持稳健增长节奏。压力 容器作为一类特殊的罐体，常见形式有天然气瓶、储氢瓶等，受益于天然气重卡、氢燃料电池汽车的蓬勃发展，相关玻纤用量有望加速释放。 出口：经测算我国玻纤粗纱产能占全球比重超60%，引领全球市场发展。美元加息周期下，欧洲等其他国家经济发展受到影响。2022年Q2开始出口持续转差，2023年Q3美元加息周期基本结束，叠加低基数影响，出口量同比有所好转，2024年或将呈现美国经济承压、欧洲等其他国家 经济复苏的局势，出口并不悲观。 2023-2024年行业供给压力偏强、需求表现疲弱，本轮磨底时间明显延长。我国玻纤行业供应格局偏集中，主要参与企业十余家，其中头部三家企业规模体量优势显著，未来两三年至少有3-4家企业陆续进场。据统 计2023-2024年行业新增产能预计为65万吨、87万吨，扣除冷修、停产后净新增产能分别为28.5万吨、49万吨，行业“供增需弱”状态预计维持至2024年，行业筑底时间拉长。 风险提示：经济复苏低于预期风险；新应用需求释放不及预期风险；行业竞争加剧风险。 分析师沈猛 执业证书编号：S0680522050001邮箱：shenmeng@gszq.com 分析师陈冠宇 执业证书编号：S0680522120005邮箱：chenguanyu@gszq.com 相关研究 1、《玻璃玻纤：TCO玻璃：薄膜电池产业加速，定制化属性凸显先发优势》2023-03-24 2、《玻璃玻纤：玻璃行业：底部特征明显，长鞭效应酝酿价格弹性》2023-02-16 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、需求：需求增长明显放缓4 1.1风电叶片：玻纤仍为主流复材选项5 1.2交通运输：复合材料系实现汽车、轨交轻量化的最优解8 1.3光伏边框：复材拉挤边框成本低+耐腐蚀，或在部分场景中替代铝边框12 1.3.1复合材料边框VS铝合金边框，性价比几何？15 1.3.2复合材料边框需求测算18 1.4建筑建材：地产相关应用底部震荡，基建托底玻纤应用19 1.5工业管罐：传统管罐应用维持稳健增长，压力容器酝酿高弹性21 1.6出口：出口情况不必悲观26 2、供给：供强需弱，行业磨底时间拉长27 风险提示29 图表目录 图表1：全球玻纤纱总产量及同比增速（万吨；%）4 图表2：中国玻纤纱总产量及同比增速（万吨；%）4 图表3：全球玻纤下游应用结构4 图表4：全球复合材料下游应用结构4 图表5：中国玻璃纤维纱表观需求量及增速（万吨；%）5 图表6：中国新增风电机组（陆上/海上）平均单机功率（MW）5 图表7：玻纤/碳纤维增强材料在叶片上的应用部位5 图表8：拉挤成型工艺6 图表9：预浸料真空袋压成型工艺6 图表10：NEPTCO公司的RodPack产品与普通、高模量纤维灌注产品性能对比6 图表11：不同工艺碳纤维制品性能对比7 图表12：风电叶片用玻纤需求测算7 图表13：不同材料的密度和抗拉强度8 图表14：热塑性复合材料和热固性复合材料的特性对比8 图表15：热塑性玻纤增强复合材料的常用类型9 图表16：热塑性玻纤增强复合材料的常用加工工艺10 图表17：玻纤在汽车上的应用部位10 图表18：LFT在汽车零配件中的应用11 图表19：朗盛复合材料电池壳部件11 图表20：汽车用玻纤需求测算11 图表21：复合材料制成的高铁部件详述12 图表22：不同材质轨枕的性能优劣势对比12 图表23：光伏发电系统13 图表24：光伏组件成本结构13 图表25：光伏边框图示14 图表26：铝边框、钢边框、复合材料边框的性能对比14 图表27：复合材料拉挤生产线示意图15 图表28：铝边框生产工艺流程图16 图表29：铝型材边框成本测算16 图表30：复合材料边框成本测算17 图表31：复合材料边框的适用场景18 图表32：全球分布式光伏边框用玻纤需求测算18 图表33：中国海上光伏边框用玻纤需求测算19 图表34：光伏边框对应玻纤需求量测算19 图表35：玻璃纤维在建筑建材领域的应用20 图表36：中国房屋新开工面积、竣工面积、销售面积累计同比增速（%）21 图表37：中国固定资产投资完成额、水泥产量累计同比增速（%）21 图表38：玻璃纤维在管道领域的应用统计21 图表39：玻璃钢贮罐的性能优势23 图表40：玻璃钢贮罐与钢罐的经济性比较23 图表41：玻璃钢缠绕立式贮罐封头、筒体、封底铺层构成24 图表42：压力容器类型24 图表43：我国LNG加气站保有量（座）25 图表44：中国天然气汽车销量（辆）25 图表45：IV型储氢瓶模型图25 图表46：中国玻璃纤维及制品进口、出口、净出口量（万吨）26 图表47：中国玻璃纤维及制品进口、出口、净出口量同比增速（%）26 图表48：中国巨石海外产能梳理26 图表49：2022年中国玻纤粗纱产能结构分布（万吨；%）27 图表50：2023年中国玻纤粗纱产能增减明细27 图表51：2024年中国玻纤粗纱产能增减明细28 图表52：中国玻纤月度企业库存（万吨）28 1、需求：需求增长明显放缓 根据中国玻璃纤维工业协会统计，2022年我国玻纤纱总产量为687万吨，同比增长10.1%，近�年复合增速为10.1%；2022年全球玻纤纱产量预计超1000吨，对应近�年复合增速约为6.8%。从全球玻纤下游应用的角度来看，建筑建材、交通运输、电子电器、工业设备和能源环保分别占比35%、29%、15%、12%、9%。 图表1：全球玻纤纱总产量及同比增速（万吨；%）图表2：中国玻纤纱总产量及同比增速（万吨；%） 1000 800 600 400 200 0 全球玻纤纱产量（万吨）同比增速 2012201320142015201620172018201920202021 20% 15% 10% 5% 0% -5% 800 700 600 500 400 300 200 100 0 中国玻纤纱产量（万吨）同比增速 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 资料来源：前瞻网，国盛证券研究所资料来源：中国玻璃纤维工业协会，国盛证券研究所 图表3：全球玻纤下游应用结构图表4：全球复合材料下游应用结构 能源环保 9% 工业设备 12% 基建和建筑 材料 35% 电子电器 15% 交通运输 29% 建筑交通电子电器能源消费品海洋船舶、航空航天等其他 8% 2% 8% 8% 7% 3% 8% 8% 3% 8% 9% 9%9% 13%13%13% 18%16%16%16% 17%17%17% 27%28%28%28% 24% 23%24% 27%27%26%27%26%27%26% 9%10%12%10% 8% 2% 2% 8% 4% 8% 4% 8% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2010201520182019202020212022 资料来源：中国巨石债券评级报告，国盛证券研究所资料来源：JEC，国盛证券研究所 若将扣除库存变化作为表观需求量，2020-2022年我国玻纤纱表观需求量同比增速分别为15.6%、6.7%、2.2%，2022年国内建材、风电等主要市场需求疲软，叠加Q2开始出口走弱，导致全年需求整体释放节奏明显放缓。2023年建材板块需求低迷情况维持，拉低玻纤整体需求增速；展望后续，我们认为能源板块将继续引领玻纤应用增长，风、光发电领域均有小幅增量，传统建材领域需求低位震荡，工业管罐稳中有增，海外出口在美元加息周期后并不悲观。 图表5：中国玻璃纤维纱表观需求量及增速（万吨；%） 表观需求量（万吨）YOY 600 500 400 300 200 100 0 20182019202020212022 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 资料来源：卓创资讯，国盛证券研究所 1.1风电叶片：玻纤仍为主流复材选项 使用复合材料成为当前叶片制造的核心选项。随着风电行业取消补贴、步入平价上网时代，提高风电机组的单机功率成为降低度电成本的最有效手段之一，相应地，风电机组及叶片的“大型化、轻量化和低成本”成为行业发展的必然趋势。纤维增强复合材料凭 借出色的力学性能、耐腐蚀、寿命长等优势逐渐成为大叶片的唯一可选材料，目前叶片主要应用的增强纤维为玻璃纤维和碳纤维，其中玻璃纤维广泛应用于叶片的蒙皮、腹板、主梁、前后缘及叶根补强等区域，是风电领域中应用部位较广、应用体量较大的增强材料；而碳纤维的强度、模量及成本均数倍于玻璃纤维，考虑风电产业链的竞争激烈程度及成本敏感度，碳纤维主要应用于承载要求最高的主梁部位。 图表6：中国新增风电机组（陆上/海上）平均单机功率（MW）图表7：玻纤/碳纤维增强材料在叶片上的应用部位 新增装机风电机组平均单机功率（MW）新增海风单机功率（MW） 8新增陆风单机功率（MW） 7 6 5 4 3 2 1 0 资料来源：，每日风电，国家能源局，国盛证券研究所资料来源：高国强《复合材料在风电叶片制造领域的应用和未来发 C