权益策略周报（期权）：上周末日轮博弈回顾

中信期货研究|权益策略周报（期权） 2023-07-01 上周末日轮博弈回顾 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 节后首周标的表现整体偏弱，波动率先升后降，上周三末日轮博弈显著。 中信期货商品指数走势 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113240 112 220 111 110200 109180 108 107160 106140 105 120 104 103100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 中信期货商品指数走势 Fetching...Fetching...中信期货商品指数 117240 115220 113200 111180 109160 107140 105120 103100 -1-0-1-0-2-0-2-0-2-0-2-0-2-05-1-0-1-3-13-2-2 8481282607141926090 -1-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-0-07-0-0-0-0-09-0-1 2112233445566788890 22222222222222122222122 0111111111111111111 0000000000000000000 22222222222222022222022 中信期货十年期国债期货指数 中信期货商品指数 113 中信期货沪深300股指期货指数 240 112 111 110 109 108 107 106 220 200 180 160 140 105 120 104 103 100 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 权益策略团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 摘要： 策略推荐:建议关注更多日内机会 股指方面，集中计价内外部风险后，随着抄底情绪渐浓，市场企稳回升，此时更关注配置方向，预计仍是TMT代表的小盘成长占优。一大线索是PPI即将见底，结合上行期和见底前后1个季度的超额表现，对比本轮周期差异，弱周期TMT将是最强势行业。另一大线索是偏暖政策抓手，核心或是产业政策。国常会关注地产后周期，但地产销售未起色前，政策刺激效果有效。组合拳以产业政策为主，各部委陆续出台落实措施，且央行Q2例会再提结构性货币政策，投向绿色发展、科技创新等，提供炒作主题，叠加美国半导体限制又起，强化国产替代，共同助推小盘成长风格。汇率端尚非股市交易重点，因定价权在游资，且央行已关注引导汇率预期，预计贬值斜率或将放缓。 期权方面，节后首周标的表现整体偏弱。节后首日部分标的调整，波动率相应提升，期权市场成交量活跃，多数情绪指标均反馈期权市场抄底意愿强烈，翌日市场如期反弹，随后各项情绪指标转向中性，周内波动率走出持续降波趋势。从隐含波动率曲面和偏度指数结合来看，目前期权市场短期对上证50和科创50较为乐观，短线的波动率策略或牛市价差策略均可考虑。结合周度回测结果来看，我们更加建议多考虑日内机会，减少资金回撤，同时有效控制隔夜波动率风险。 上周三ETF期权当月合约最后交易日，多个品种中末日轮博弈显著。此轮末日轮简要分析结论如下：1)此轮博弈或从节后首日开始，即到期日前两个交易日；分析多数品种当月合约的成交量情况，节后首日一方面是标的下跌调整催化市场抄底情绪，一方面是当月合约临近到期，市场缺乏明确交易方向，交易型资金开始考虑末日轮博弈。2)隐含波动率此轮放大明显，均集中在浅虚档位。 风险因子：1）政策力度不及预期，2）经济修复好于预期 策略回顾：期权指标充分预告反弹 节后首周标的表现整体偏弱，上周人民币汇率新低和全国规模以上工业企业实现利润总额同比下降18.8%，市场情绪持续受到影响。上周周报中，我们认为短期仍有调整风险，因此周度策略建议防御为主，周度策略收益为-0.35%；日度策略中仍然以防御为主，但在上周二转守为攻，日度策略收益率为6.31%。 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任 一、策略回顾与推荐：成长仍是当前最具弹性的方向 上周策略跟踪：低吸成长 节后首周标的表现整体偏弱，科创50指数领跌，周度下跌1.48%，中证1000指数周度领涨，周度上涨0.82%，上周人民币汇率新低和全国规模以上工业企业实现利润总额同比下降18.8%，市场情绪持续受到影响。上周我们认为短期仍有调整风险，因此周度策略防御为主，周度策略收益为-0.35%。我们认为政策加码前，当前市场仍是防御为主，MO以及科创50期权可考虑短期的进攻型策略。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。日度策略收益率为6.31%。 图表1：期权日度观点汇总 时间 期权日度观点 06月26日 短期防御，等待情绪释放后的买点 06月27日 期权市场不悲观 06月28日 回弹降波，情绪中性 06月29日 情绪中性 06月30日 缩量降波，情绪中性 资料来源：Wind中信期货研究所 图表2：周度策略表现图表3：周度策略表现 1.1 上证50ETF期权沪市300ETF期权 深市300ETF期权中金所300指数期权 1.1 中证1000股指期权沪市500ETF期权 深市500ETF期权 创业板ETF期权 11 0.9 06-2606-2706-2806-2906-30 0.9 06-2606-2706-2806-2906-30 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表4：期权日观点策略跟踪图表5：期权日观点策略跟踪 上证50ETF期权沪市300ETF期权中证1000股指期权沪市500ETF期权 1.5 1 深市300ETF期权中金所300指数期权 1.5 1 深市500ETF期权创业板ETF期权 0.5 06-2606-2706-2806-2906-30 资料来源：Wind中信期货研究所 0.5 06-2606-2706-2806-2906-30 资料来源：Wind中信期货研究所 股指观点：PPI或将见底，弱周期TMT占优 集中计价内外部风险后，随着抄底情绪渐浓，市场企稳回升，此时更关注配置方向，预计仍是TMT代表的小盘成长占优。一大线索是PPI即将见底，结合上行期和见底前后1个季度的超额表现，对比本轮周期差异，弱周期TMT将是最强势行业。另一大线索是偏暖政策抓手，核心或是产业政策。国常会关注地产后周期，但地产销售未起色前，政策刺激效果有效。组合拳以产业政策为主，各部委陆续出台落实措施，且央行Q2例会再提结构性货币政策，投向绿色发展、科技创新等，提供炒作主题，叠加美国半导体限制又起，强化国产替代，共同助推小盘成长风格。汇率端尚非股市交易重点，因定价权在游资，且央行已关注引导汇率预期，预计贬值斜率或将放缓。 期权观点：建议关注日内机会 节后首周标的表现整体偏弱，科创50指数领跌，周度下跌1.48%，中证1000指数周度领涨，周度上涨0.82%，上周人民币汇率新低和全国规模以上工业企业实现利润总额同比下降18.8%，市场情绪持续受到影响。节后首日部分标的大跌，期权市场成交量活跃，多数期权指标均反馈期权市场抄底意愿强烈，翌日市场如期反弹，随后各项情绪指标转向中性，市场交易热情回落，因此建议极端情绪在期权端引发的短线套利机会。 节后首日标的多数调整，多数品种隐含波动率拉升，之后标的窄幅震荡，周内基本延续降波趋势。基本所有品种在上周五达到周内加权隐波最小值。从隐含波动率曲面和偏度指数结合来看，目前期权市场短期对上证50和科创50较为乐观，短线的波动率策略或牛市价差策略均可考虑。同时，结合周度回测结果来看，我们更加建议波动率的持仓周期更短，更多考虑日内机会，一方面是减少资金回撤，另一方面是有效控制隔夜波动率风险。 上周三ETF期权当月合约最后交易日，发现在多个品种中末日轮博弈显著。此轮末日轮简要分析结论如下：1)此轮博弈或从节后首日开始，即到期日前两个交易日；分析多数品种当月合约的成交量情况，节后首日一方面是标的下跌调整催化市场抄底情绪，一方面是当月合约临近到期，市场缺乏明确交易方向，交易型资金开始考虑末日轮博弈。2)隐含波动率此轮放大明显，均集中在浅虚档位。 风险因子：1）政策力度不及预期，2）经济修复好于预期 二、主要策略跟踪：成长风格盈利空间更多 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 节后首周标的表现整体偏弱，科创50指数领跌，周度下跌1.48%，中证1000指数周度领涨，周度上涨0.82%，上周人民币汇率新低和全国规模以上工业企业实现利润总额同比下降18.8%，市场情绪持续受到影响。上周，上证50ETF期权以及沪深300ETF期权各政策表现相对平淡，而目前市场较为关注的MO和创业板ETF期权牛市价差相对占优。日度波动率策略也在股指期权端有较好的表现。 图表6：上证50ETF期权策略表现图表7：沪市300ETF期权策略表现 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 06-2606-2706-2806-2906-30 06-2606-2706-2806-2906-30 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表8：深市300ETF期权策略表现图表9：中金300指数期权策略表现 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 0.4 06-2606-2706-2806-2906-30 06-2606-2706-2806-2906-30 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表10：中金1000指数期权策略表现图表11：沪市500ETF期权策略组合表现 做多波动率做空波动率 牛市价差熊市价差 做多波动率做空波动率 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 牛市价差熊市价差 0.4 06-2606-2706-2806-2906-30 06-2606-2706-2806-2906-30 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表12：深市创业板ETF期权策略组合表现图表13：深市500ETF