2023年12月政治局会议解读：明年政策基调有何变化？

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 相关报告 1.《全面扩需求，政策更积极——7月政治局会议解读》2023-7-24 2.《恢复还不足的经济如何巩固？—— 4月政治局会议解读》2023-4-28 证券研究报告 宏观点评/2023.12.08 明年政策基调有何变化？ ——2023年12月政治局会议解读 核心观点 政策基调由稳转进、由破向立。本次政治局会议相比于去年12月会议，以及今年的几次研究经济工作的会议，在政策基调上有了较为明显的变化。去年12月底政治局会议对于政策定调为“稳字当头”，而本次会议强调“以进促稳”对于经济增长的诉求有所加强。此外，会议强调要“先立后破”，这一提法在2021年底中央经济工作会议上也曾出现。我们认为，这旨在校准政策运行中的系统性偏差，政策也会更加关注执行效果与目标的背离，印证会议提到“增强宏观政策取向一致性”：一方面，“一刀切”的做法或不可取；另一方面，政策出台和执行也更加注重系统性和协调性，避免“合成谬误”与“分解谬误” 财政和货币政策均要“适度”。对于宏观政策的两大重要抓手，本次会议对于财政和货币政策本身，相比于之前的会议，都更加强调效果，而对政策力度的定调有所淡化。如本次会议提到财政政策要“适度加力、提质增效”，而去年底政治局会议定调财政政策为“加力提效”，并未加上“适度”二字。货币政策也与此类似，本次会议提到要“灵活适度、精准有效”，而去年底的政治局会议提到货币政策的表述还是“精准有力”。无论是从国债增发、地方专项债额度提前下达还是从信贷投放来看，明年年初预计资金支持力度将较为充裕，因为短期继续加力的必要性并不强，而更多地需要提高资金运作效率，盘活存量，避免在金融体系之中的资金淤积和空转。 预期引导纳入政策视野。本次政治局会议提到要“加强经济宣传和舆论引导”，这意味着对于预期的引导纳入到政策调控的视野中来。在发达经济体，与调控主体的沟通和预期引导被认为是节省政策资源的有效手段，如美联储就很擅长通过沟通的方式来引导货币政策预期的形成。在外部压力和内部挑战并存的环境下，预期转弱往往很容易自我强化，使得宏观调控政策的效果大打折扣。而做好宣传和引导，再叠加有效的政策调控手段，将能够切断预期的负面循环，放大政策调控效果。 地产全文没有提及。和去年底的政治局会议一样，本次会议通稿中并没有关于地产的表述，但这在年底的政治局会议中其实并不常见。或许是出于篇幅所限的考虑，中央经济工作会议上或对地产调控有所表态。但本次会议并没有突出地产，可能意味着政策基调并没有较大调整，还是延续7月底政治局会议所定下的调子，而从7月以来的政策实践来看，地产调控的步调尚属缓进。 社会保障尽力而为、量力而行。本次会议在各项任务的最后提到了民生问题，会议强调要“坚持尽力而为、量力而行”，考虑到当前财政收支矛盾仍较突出，社会保障政策或仍将发挥“兜底”作用。从财政资金的用途来看，化债已由再融资债的发行来筹集资金，基建由万亿国债增发来提供支持，而社会保障支出现阶段大幅加码的可能性不高，这决定了明年财政加杠杆的空间可能较为有限，赤字率水平或也不会太高。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 宏观点评/证券研究报告 图1.新增专项债进度（%）3 图2.质押式回购成交量指向“资金空转”3 图3.全国棚户区改造支出规模4 图4.百家房企和35城地产销量同比增速（%）4 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2