12月政治局会议解读：明年经济如何开局？

事件：政治局12月6日召开会议，分析研究2023年经济工作。对此，我们的解读如下： 会议定调开局之年，稳增长诉求增强。政治局会议定调明年是“全面贯彻落实党的20大精神的开局之年”，而作为开局之年，无疑要“开好局起好步”，对于政策的定调，沿袭了去年底“稳字当头、稳中求进”的表述。此外，政策层面对于经济增长速度大概率将存在一定要求。若明年和换届后的2003年以及2013年具有可比性，则这两年经济增速一方面均超出预定目标，另一方面，相比于此前趋势，这两年增长也明显偏强，因此，我们预计，明年存在着较强的稳增长诉求。 优化防控提振信心，发挥消费基础作用。对于明年的经济工作安排，会议提到要“大力”提振市场信心，并强调“着力扩大国内需求，充分发挥消费的基础作用”。从稳增长的方式来看，主要集中在两个方面：一方面在于优化疫情防控，会议提到要“更好”统筹疫情防控和经济社会发展。近日，各城市陆续放松对于公共场合和交通的核酸要求，疫情防控约束的减弱有利于社会生产生活秩序的逐步修复，特别是更加“充分发挥”消费的基础作用。不过，鉴于我国居民失业率水平仍然偏高，房价增速的走势较为低迷，居民财产和收入增长乏力，对于消费恢复的程度不宜抱有过高期待。 同时，参考海外国家的经验来看，考虑到我国老龄化程度高于越南等亚洲新兴经济体且补贴有限，我们预计，消费恢复的高度和程度可能均较有限。 政策刺激加强，财政加力货币配合。稳增长的另一个重要方面在于加强政策刺激的力度。财政政策方面，相比于去年底政治局会议“提升效能”的取向，本次会议特别提到财政政策要“加力”，这不仅仅意味着预算内赤字率的上调以及专项债额度的增长，结合会议对于“加强政策协调配合”的表述，我们认为，明年仍然会延续货币配合财政、通过政策性银行体系广撒信贷的方式。因而，我们对于广义财政支持下的基建和制造业投资增长均较乐观，明年双位数增长依然可期。货币政策方面，本次会议强调“精准”和“有力”两个方面，正如我们在《守冬待春——2023年宏观经济与资本市场展望》中提到的，货币政策思路已有了明显的转变，由“大水漫灌”转为“精准滴灌”，我们预计，明年或仍以结构性宽松措施为主，全面宽松的概率逐渐降低。 地产表述淡化，或不是政策首选。本次会议的通稿全文并未提及房地产，而在此前的7月和去年底的政治局会议通稿中均有对地产的表述，这可能意味着，目前政策对于地产还没有进一步放松的考量，或主要是因为融资端短期“三箭齐发”，政策效果待释放和观察。近几个月里，房企融资持续松绑，信贷、债券和股权融资支持力度均有加码，特别是上市房企再融资时隔多年后重启，融资端大力放松的政策效果仍待落地释放。而从供给端看，截至10月末，22城供地计划完成率整体不足五成，从融资传导到拿地，再到新开工并且形成投资，中间会有一定时滞，所以即便房企融资有改善，带动明年地产投资修复，但没有强刺激政策下，投资恢复的斜率趋于平缓，全年地产投资可能仍在负增长区间。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 图表1：全国GDP增速目标和实际增速（%） 图表2：城镇调查失业率（16-24岁）与百城房价同比（%） 图表3：各年财政赤字率目标（%） 图表4：集中供地城市计划完成率（%） 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。