宏观经济观察系列(六)：从926到730政治局会议，行业景气有何变化？

一、“以旧换新”政策对家电、汽车等领域的刺激效果显著，但增量消费拉动动能或已温和回落。根据测算，今年消费品“以旧换新”政策乘数较去年下降，家电、汽车的消费拉动系数从2024年9-12月的2.29/2.68倍下降至2025年上半年的1.96/2.11倍，但新增消费电子国补对通讯设备的额外拉动系数约为2.93倍。后续消费动能有望切换至服务消费领域，政策表述向服务消费倾斜，并部署实施个人消费贷款贴息政策与服务业经营主体贷款贴息政策。

二、中观产业景气度分化，上游回暖，下游需求下降。结合高频数据来看，当前上游工业品价格改善，碳酸锂景气改善更显著；下游整体景气回落，其中物流景气下降明显。

三、大类资产方面，截至8月8日，美国纳斯达克和俄罗斯MOEX指数涨幅较大。美股方面，特朗普宣布苹果将在美国追加投资1000亿美元，提振了市场对科技行业的信心，同时近期疲软的经济数据强化了市场对美联储年内降息的押注。俄罗斯MOEX指数上涨主要受白宫高级官员证实特朗普可能与普京举行面对面会晤的利好消息推动。汇率方面，本周美元兑人民币贬值，而欧元、日元以及加元兑人民币小幅升值。

四、近期政策方面，货币政策方面将加快报批设立新型政策性金融工具；民生消费方面将逐步推行免费学前教育；产业政策方面将推进国家碳计量中心建设、支持具身智能产业发展、推动机械工业数字化转型等。