可转债周策略：节后各行业转债投资的性价比有何变化

固定收益周报 证券研究报告|固定收益周报 节后各行业转债投资的性价比有何变化 可转债周策略 2023年10月14日 证券分析师徐亮 资格编号：S0120521060004 研究助理 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 林浩睿 相关研究 邮箱：linhr＠tebon.com.cn 1.《年末行情的起点》， 2023.10.12 2．《年末行情的起点》，2023.9.24 3.《曲线做陡与基差交易均有机会》，2023.9.24 4.《转债强赎带来的市场变化》， 2023.9.23 投资要点： 节后各行业转债投资的性价比有何变化 3.《7月中央政治局会议后，下半 年债市如何看》，2022.7.28 4.《混凝土外加剂领军企业——博 22转债投资价值分析-》， 2022.7.27 5.《优秀固收基金经理如何看市场 ——2022基金二季报策略部分总 结-》，2022.7.26 从收盘价-转换价值曲线中，低、中、高估值水平区间在100元以上的高平价区间均出现收盘价的抬升，从个券的角度，其中汽零相关的沿浦、明新转债，医药相关的博瑞转债等标的出现正股和估值同涨，另外一部分建筑装饰（北方、测绘）、机械设备（大元、合力）等行业标的出现正股调整，转债估值上升支撑转债价格的现象；本周中低平价区间的价格中位数出现下降，从曲线的角度可能主要表现为低估值水平转债的进一步回落；从个券的角度，主要为牧原、山路、恒逸、天业、科顺等高评级标的出现价格和估值的同时调整。 通过上文分析，集合本周行业涨跌幅和行业估值指数结果，我们认为行业性价比的角度，一些跟经济周期相关的行业在本轮市场调整中转债价格相对稳定，但同时抬升了其估值水平，相对高溢价水平下，正股变动对转债价格的驱动可能有所钝化；而计算机和电子等成长风格在本周正股强势的同时溢价率水平有明显消化，可能背后转债资金介入程度不高，其中细分赛道可能性价比有所上升。 可转债周策略 本周正股指数出现调整，中证转债跟随股票指数回调；电子、汽车、医药生物等板块涨跌幅靠前。中低平价区间价格中位数下降、高平价区间价格中位数上市，交易额底部回升；用估值指数测算的行业估值变动的角度，美容护理、建筑材料、石油石化、银行等行业估值上升幅度靠前。 9月物价、社融等消费数据本周披露，当前投资者对经济复苏的程度或仍有一定分歧，预期的一致仍需等待数据层面的进一步转好。今年科技成长相对强势，短期仍可能相对指数呈现超额收益，建议投资者关注华为+消费电子/汽车、半导体国产替代相关的细分投资机会。 在转债赛道方面，我们看好：（1）汽零板块中机器人、智能驾驶等细分环节，建议关注豪能、联创、精锻、沿浦等标的；（2）光刻胶、PCB、服务器相关的电子、通信细分，建议关注烽火、华正、兴森、华懋等标的；（3）消费建材、装修、家具等地产链相关的细分板块，建议关注江山、蒙娜、欧22转等标的。 从上文分析，我们从微观的角度观察到当前转债投资者行为出现一定的分化，一方面汽车、医药、电子的部分标的出现正股和估值的双重抬升，背后可能为投资者对上述风格和资产的偏好，另外一方面，一些高评级的转债在正股调整的过程中估值也有所下降，体现了投资者对权益资产的悲观情绪，可能出现一定的大类资产调仓行为。我们认为当前投资者对宏观的预期仍未出现较大扭转的前提下，类似的交易行为仍将持续，后续若成长风格仍旧强势，后续相关行业的转债估值水平可能有所上升。 风险提示：经济复苏不及预期，疫情反复，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险，转债主体业绩未达预期 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.节后各行业转债投资的性价比有何变化4 2.近期转债策略5 3.风险提示10 信息披露11 图表目录 图1：收盘价-转换价值曲线本周变动4 图2：本周各行业指数涨跌幅和估值指数变动4 图3：宽基指数上周涨跌幅（单位：%）6 图4：行业指数上周涨跌幅（单位：%）6 图5：转债对应正股周累计涨跌幅前15（%）6 图6：2022年12月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元）7 图7：2019年1月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元）7 图8：各平价区间转债价格中位数本周变动及对应历史分位数8 图9：可转债成交量走势（单位：亿元）8 图10：本周行业估值指数及对应分位数8 图11：周度行业估值指数变化9 图12：下周转债上市情况9 图13：上市进度—近期证监会核准公告10 图14：上市进度—近期过发审会公告10 1.节后各行业转债投资的性价比有何变化 23年9月25日至10月13日期间9个交易日股票市场各个指数普遍出现调整，我们通过转债个券估值指数构建的转债收盘价-转换价值曲线和行业估值指数，分析市场调整期间转债估值变动的结构，发掘对应的投资机会。 从收盘价-转换价值曲线中，低、中、高估值水平区间在100元以上的高平价区间均出现收盘价的抬升，从个券的角度，其中汽零相关的沿浦、明新转债，医药相关的博瑞转债等标的出现正股和估值同涨，另外一部分建筑装饰（北方、测绘）、机械设备（大元、合力）等行业标的出现正股调整，转债估值上升支撑转债价格的现象；本周中低平价区间的价格中位数出现下降，从曲线的角度可能主要表现为低估值水平转债的进一步回落；从个券的角度，主要为牧原、山路、恒逸、天业、科顺等高评级标的出现价格和估值的同时调整。 通过上文分析，集合本周行业涨跌幅和行业估值指数结果，我们认为行业性价比的角度，一些跟经济周期相关的行业在本轮市场调整中转债价格相对稳定，但同时抬升了其估值水平，相对高溢价水平下，正股变动对转债价格的驱动可能有所钝化；而计算机和电子等成长风格在本周正股强势的同时溢价率水平有明显消化，可能背后转债资金介入程度不高，其中细分赛道可能性价比有所上升。 图1：收盘价-转换价值曲线本周变动 资料来源：Wind，德邦研究所（纵坐标收盘价单位为：元，横坐标为转换价值，单位为：元） 图2：本周各行业指数涨跌幅和估值指数变动 资料来源：Wind，德邦研究所 2.近期转债策略 本周正股指数出现调整，中证转债跟随股票指数回调；电子、汽车、医药生物等板块涨跌幅靠前。中低平价区间价格中位数下降、高平价区间价格中位数上市，交易额底部回升；用估值指数测算的行业估值变动的角度，美容护理、建筑材料、石油石化、银行等行业估值上升幅度靠前。 9月物价、社融等消费数据本周披露，当前投资者对经济复苏的程度或仍有一定分歧，预期的一致仍需等待数据层面的进一步转好。今年科技成长相对强势，短期仍可能相对指数呈现超额收益，建议投资者关注华为+消费电子/汽车、半导体国产替代相关的细分投资机会 在转债赛道方面，我们看好：（1）汽零板块中机器人、智能驾驶等细分环节，建议关注豪能、联创、精锻、沿浦等标的；（2）光刻胶、PCB、服务器相关的电子、通信细分，建议关注烽火、华正、兴森、华懋等标的；（3）消费建材、装修、家具等地产链相关的细分板块，建议关注江山、蒙娜、欧22转等标的。 从上文分析，我们从微观的角度观察到当前转债投资者行为出现一定的分化，一方面汽车、医药、电子的部分标的出现正股和估值的双重抬升，背后可能为投资者对上述风格和资产的偏好，另外一方面，一些高评级的转债在正股调整的过程中估值也有所下降，体现了投资者对权益资产的悲观情绪，可能出现一定的大类资产调仓行为。我们认为当前投资者对宏观的预期仍未出现较大扭转的前提下，类似的交易行为仍将持续，后续若成长风格仍旧强势，后续相关行业的转债估值水平可能有所上升。 图3：宽基指数上周涨跌幅（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图4：行业指数上周涨跌幅（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图5：转债对应正股周累计涨跌幅前15（%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图6：2022年12月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元） 资料来源：Wind，德邦研究所（转换价值区间单位：元） 图7：2019年1月至今部分转股价值区间对应转债价格中位数（单位：元） 资料来源：Wind，德邦研究所（转换价值区间单位：元） 图8：各平价区间转债价格中位数本周变动及对应历史分位数 资料来源：Wind，德邦研究所（转换价值区间单位：元） 图9：可转债成交量走势（单位：亿元） 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至10月13日） 图10：本周行业估值指数及对应分位数 资料来源：Wind，德邦研究所（标注数字对应本周分位数） 图11：周度行业估值指数变化 资料来源：Wind，德邦研究所 图12：下周转债上市情况 资料来源：Wind，德邦研究所 图13：上市进度—近期证监会核准公告 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至10月14日） 图14：上市进度—近期过发审会公告 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至10月14日） 3.风险提示 经济复苏不及预期，疫情反复，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险，转债主体业绩未达预期。 信息披露 分析师与研究助理简介 徐亮，德邦证券研究所固定收益首席分析师，著有《国债期货投资策略与实务》一书。研究风格偏投资实务和债券策略，在利率债、信用债、转债、国债期货等的交易和配置上有精细化的研究框架和思路。擅长从资产性价比、交易行为、市场隐含信息、量化分析等角度挖掘投资机会。 林浩睿，德邦证券研究所固定收益研究员，华东政法大学学士，华东政法大学硕士。主要从事可转债研究，擅长正股行业比较、转债估值跟踪和预判、自下而上择券。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记