可转债周策略：有哪些转债一季报表现优异

固定收益周报 证券研究报告|固定收益周报 有哪些转债一季报表现优异 可转债周策略 2023年5月3日 证券分析师徐亮 资格编号：S0120521060004 研究助理 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 相关研究 1.《煤价运行偏弱怎么看》， 2023.4.28 2.《近期债市表现为什么“偏离”基本面，后续会如何》，2023.4.25 3.《转债估值为何分化》， 2023.4.24 4.《“淄博烧烤”背后的城投债信用观察》，2023.4.19 投资要点： 有哪些转债一季报表现优异 一季报披露期已经结束，我们认为业绩的释放将修正投资者对部分细分赛道和标的的预期差，一季报表现强势的转债标的可能在5月存在的投资机会，因此通过两个盈利预期差的指标对转债标的做筛选，供投资者参考。 3.《7月中央政治局会议后，下半 年债市如何看》，2022.7.28 4.《混凝土外加剂领军企业——博 22转债投资价值分析-》， 2022.7.27 5.《优秀固收基金经理如何看市场 ——2022基金二季报策略部分总 结-》，2022.7.26 指标一与业绩披露期的盈利预测修正相关，通过选取4月28日和2月1日的23年一致预测净利润数据并计算其变化幅度，筛选排名靠前的20个转债标的。指标二是一季度净利润增速减去23年预测净利润增速的差值，选取差值靠前的20个转债标的。 我们筛选的转债样本中，4月28日的23年一致预测净利润较2月1日正增长的标的有61个，其中医药生物、电力设备、纺织服装、食品饮料、公用事业转债数量排名靠前，一季度净利润增速高于23年预测净利润增速的标的有67个，其中医药生物、汽车、非银金融、电力设备、银行转债数量排名靠前，我们认为上述一季报盈利超预期的行业在5月走出超额收益的可能性上升。 可转债周策略 上周大部分股票指数出现调整，中证转债呈现一定程度的防御性；传媒、非银金融、纺织服饰等行业涨幅靠前。大部分平价区间转债溢价率有所拉升，交易量持续上升；从我们跟踪的转债“超买超卖”信号角度，随着估值水平调整回落，转债的做多力量重新恢复，大部分行业均出现了“超买”信号。从用偏离度测算的行业转债估值水平变化的角度，农林牧渔、通信、环保等行业估值水平涨幅靠前，大部分行业估值水平普遍上升。 股票市场在4月已完成一轮调整，我们认为进入5月后做多力量将重新占上风，业绩的分化已然price-in，投资者密集的调研会将预期差转换成细分赛道的看涨动能；我们认为市场主线在5月改变的可能性较小，仍然看好顺周期复苏线和数字经济线。 转债赛道看好：（1）顺周期的食品饮料、纺织服装；（2）地产链上的消费建材、家电； （3）数字经济、半导体设备；（4）经济复苏利好的有色金属。 近期我们观察到转债溢价率水平在上周有所回升，而成交量仍处于上升趋势中，转债“超买超卖”力量由空翻多，各个信号均显示转债投资者看好后市，增配转债资产的倾向在上升。当前转债估值经过4月调整后已更为合理，后续若股票市场回升则转债资产弹性较强，我们看好5月的权益市场并认为5月相比4月转债资产更容易靠估值端走出超额收益。 风险提示：经济复苏不及预期，疫情反复，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险，转债主体业绩未达预期 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.有哪些转债一季报表现优异4 2.近期转债策略5 3.风险提示11 信息披露12 图表目录 图1：部分一季报表现强势的转债标的（仅筛选评级在AA-以上）4 图2：宽基指数上周涨跌幅（单位：%）6 图3：行业指数上周涨跌幅（单位：%）6 图4：转债对应正股周累计涨跌幅前20（%）6 图5：2022年4月至今部分转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%）7 图6：2022年4月至今部分转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%）7 图7：可转债周成交量走势（单位：亿元）7 图8：转换平价占比变动8 图9：基金持仓数量靠前的100支转债多空力量对比8 图10：全债券样本行业“超买”“超卖”信号变化9 图11：偏离度视角的四时点行业维度溢价率水平对比（单位：%）9 图12：溢价率水平变化（单位：%）9 图13：下周转债上市情况10 图14：上市进度—近期证检会核准公告10 图15：上市进度—近期过法审会公告11 1.有哪些转债一季报表现优异 一季报披露期已经结束，我们认为业绩的释放将修正投资者对部分细分赛道和标的的预期差，一季报表现强势的转债标的可能在5月存在的投资机会，因此通过两个盈利预期差的指标对转债标的做筛选，供投资者参考。 指标一与业绩披露期的盈利预测修正相关，通过选取4月28日和2月1日 的23年一致预测净利润数据并计算其变化幅度，筛选排名靠前的20个转债标 的。指标二是一季度净利润增速减去23年预测净利润增速的差值，选取差值靠 前的20个转债标的。 我们筛选的转债样本中，4月28日的23年一致预测净利润较2月1日正 增长的标的有61个，其中医药生物、电力设备、纺织服装、食品饮料、公用事 业转债数量排名靠前，一季度净利润增速高于23年预测净利润增速的标的有67个，其中医药生物、汽车、非银金融、电力设备、银行转债数量排名靠前，我们认为上述一季报盈利超预期的行业在5月走出超额收益的可能性上升。 图1：部分一季报表现强势的转债标的（仅筛选评级在AA-以上） 资料来源：Wind，德邦研究所 2.近期转债策略 上周大部分股票指数出现调整，中证转债呈现一定程度的防御性；传媒、非银金融、纺织服饰等行业涨幅靠前。大部分平价区间转债溢价率有所拉升，交易量持续上升；从我们跟踪的转债“超买超卖”信号角度，随着估值水平调整回落，转债的做多力量重新恢复，大部分行业均出现了“超买”信号。从用偏离度测算的行业转债估值水平变化的角度，农林牧渔、通信、环保等行业估值水平涨幅靠前，大部分行业估值水平普遍上升。 股票市场在4月已完成一轮调整，我们认为进入5月后做多力量将重新占上风，业绩的分化已然price-in，投资者密集的调研会将预期差转换成细分赛道的看涨动能；我们认为市场主线在5月改变的可能性较小，仍然看好顺周期复苏线和数字经济线。 转债赛道看好：（1）顺周期的食品饮料、纺织服装；（2）地产链上的消费建材、家电；（3）数字经济、半导体设备；（4）经济复苏利好的有色金属。 近期我们观察到转债溢价率水平在上周有所回升，而成交量仍处于上升趋势中，转债“超买超卖”力量由空翻多，各个信号均显示转债投资者看好后市，增配转债资产的倾向在上升。当前转债估值经过4月调整后已更为合理，后续 若股票市场回升则转债资产弹性较强，我们看好5月的权益市场并认为5月相 比4月转债资产更容易靠估值端走出超额收益。 图2：宽基指数上周涨跌幅（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图3：行业指数上周涨跌幅（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图4：转债对应正股周累计涨跌幅前20（%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图5：2022年4月至今部分转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（转换价值区间单位：元） 图6：2022年4月至今部分转股价值区间3日平均溢价率走势（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所（转换价值区间单位：元） 图7：可转债周成交量走势（单位：亿元） 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至4月28日） 图8：转换平价占比变动 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截止至4月28日） 图9：基金持仓数量靠前的100支转债多空力量对比 资料来源：Wind，德邦研究所（橫轴为周样本对应的日期） 图10：全债券样本行业“超买”“超卖”信号变化 资料来源：Wind，德邦研究所（橫轴为周样本对应的日期，纵轴单位：个） 图11：偏离度视角的四时点行业维度溢价率水平对比（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图12：溢价率水平变化（单位：%） 资料来源：Wind，德邦研究所 图13：下周转债上市情况 资料来源：Wind，德邦研究所 图14：上市进度—近期证检会核准公告 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至5月3日） 图15：上市进度—近期过法审会公告 资料来源：Wind，德邦研究所（数据截至5月3日） 3.风险提示 经济复苏不及预期，疫情反复，海外通胀和加息不确定性风险，转债主体信用风险，转债主体业绩未达预期 信息披露 分析师与研究助理简介 徐亮，德邦证券研究所固定收益首席分析师，著有《国债期货投资策略与实务》一书。研究风格偏投资实务和债券策略，在利率债、信用债、转债、国债期货等的交易和配置上有精细化的研究框架和思路。擅长从资产性价比、交易行为、市场隐含信息、量化分析等角度挖掘投资机会。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 合指数为基准。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。