利率市场跟踪周报：政治局会议新提“先立后破”

摘要 重要事项：12月政治局会议召开。12月8日，中央政治局会议在经济工作方面相较于2023年7月会议提出诸多较新提法，如在政策基调方面，本次会议新提出“…以进促稳、先立后破…”和“要增强宏观政策取向一致性，加强经济宣传和舆论引导”等，相较于7月会议的政策基调拓展了政策施政广度；在货币政策和财政政策方面，会议指出“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效…积极的财政政策要适度加力、提质增效”；在风险防范方面，会议提出要“坚决守住不发生系统性风险的底线”，相较于7月会议进一步确定了风险防范底线；在发展目标方面，会议提出“要坚持尽力而为、量力而行，切实保障和改善民生”和“保障农民工工资按时足额发放，关心困难群众生产生活”，相较于7月会议，本次会议的部署更加注重接近年末的民生问题。11月CPI和PPI表现较弱。同比来看，CPI下降0.5%，同比降幅比上月扩大0.3个百分点，PPI下降3.0%，降幅比上月扩大0.4个百分点。CPI中，食品价格下降4.2%，降幅扩大0.2个百分点；PPI中，生产资料价格下降3.4%，降幅扩大0.4个百分点；生活资料价格下降1.2%，降幅扩大0.3个百分点。环比来看，CPI下降0.5%，环比降幅扩大0.4个百分点，PPI下降0.3%，环比降幅扩大0.3个百分点。CPI中，食品价格环比下降0.9%，降幅扩大0.1个百分点；PPI中，生产资料价格环比下降0.3%，较上月下降0.4个百分点，生活资料价格下降0.2%，降幅扩大0.1个百分点。 资金市场：截至2023年12月8日收盘，R001、R007分别为1.796%和2.246%，DR001、DR007分别为1.636%和1.844%，较12月1日收盘分别变化8.39BP、14.09BP、3.02BP和4.76BP。从中枢来看，截至2023年12月8日收盘，较上周分别变化约-0.10BP、0.01BP、-0.13BP和0.29BP。一级市场方面，本周共计有534只同业存单完成缴款，累计缴款金额为2723.60亿元，净融资水平为-589.60亿元，较上周净融资水平的-238.90亿元继续回落。二级市场方面，本周同业存单收益率整体处于上行态势。AAA级1月期同业存单收益率上行70.66BP至2.70%，3月期同业存单收益率上行10.82BP至2.74%，6月期同业存单收益率上行9.74BP至2.73%，9月期同业存单收益率上行5.58BP至2.69%，1年期同业存单收益率上行2.79BP至2.67%；其中，AAA同业存单1Y- 3M 期限利差本周整体走窄。 债券市场：本周市场整体震荡。1年、3年、5年、7年和10年国债收益率分别变化3.52BP、-0.01BP、-0.95BP、-0.13BP和0.11BP，10Y-1Y国债到期收益率由上周五的31.86BP走窄至28.45BP。同期限国开债收益率分别变化2.47BP、0.77BP、-1.05BP、0.24BP和0.56BP，10Y-1Y国开债到期收益率曲线由上周五的26.67BP走窄至24.76BP。隐含税率方面，10年期国开债隐含税率为3.96%，较上周五的3.80%有所回升。具体到每日行情：周一，受央行行长潘功胜周末专访影响，政策面并无更多增量利好信息，市场出于利多出尽担忧，宽货币预期或有所降温，1Y国债活跃券和10Y国债活跃券开盘后整体呈上行态势，其中1Y活跃券上行幅度约为2.5BP，10Y活跃券上行幅度约为1.3BP；周二，权益市场低开低走，股债跷跷板效应显现，10Y国债活跃券在早盘小幅震荡后开始上行，午盘后，或受穆迪下调主体评级影响，权益市场进一步走低，10Y国债活跃券下行空间打开，全天下行幅度约为0.70BP；周三，或受社保基金提升权益资产可配比例影响，市场短期风险偏好或有提升，股债跷跷板效应下10Y国债活跃券全天上行；周四，或受降准带来的宽信用预期影响，1Y国债活跃券宽幅下行5.5BP，10Y国债活跃券宽幅下行后窄幅震荡，下行幅度约为1.1BP；周五，下午4点前利率整体呈震荡走势，或受4点公布的政治局会议内容影响，10Y国债活跃券下行空间打开，全天下行0.65BP。 后市展望：展望后市，现阶段经济基本面仍处于弱修复态势，接近年末汇率承压或有望进一步缓解。我们对央行货币政策维持中性偏宽松预期不变，后市仍存降准操作可能性。中短期来看，围绕基本面修复和资金面波动的行情或仍将延续，市场或仍将维持震荡走势。 风险提示：经济运行超预期，政策存在不确定性。 1重要事项 （1）12月政治局会议召开 12月8日，中央政治局会议在经济工作方面相较于2023年7月会议提出诸多较新提法，如在政策基调方面，本次会议新提出“…以进促稳、先立后破…”和“要增强宏观政策取向一致性，加强经济宣传和舆论引导”等，相较于7月会议的政策基调拓展了政策施政广度； 在货币政策和财政政策方面，会议指出“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效…积极的财政政策要适度加力、提质增效”；在风险防范方面，会议提出要“坚决守住不发生系统性风险的底线”，相较于7月会议进一步确定了风险防范底线；在发展目标方面，会议提出“要坚持尽力而为、量力而行，切实保障和改善民生”和“保障农民工工资按时足额发放，关心困难群众生产生活”，相较于7月会议，本次会议的部署更加注重接近年末的民生问题。 表1：12月政治局会议内容对比 （2）11月CPI和PPI表现较弱 同比来看，CPI下降0.5%，同比降幅比上月扩大0.3个百分点，PPI下降3.0%，降幅比上月扩大0.4个百分点。CPI中，食品价格下降4.2%，降幅扩大0.2个百分点；PPI中，生产资料价格下降3.4%，降幅扩大0.4个百分点；生活资料价格下降1.2%，降幅扩大0.3个百分点。 环比来看，CPI下降0.5%，环比降幅扩大0.4个百分点，PPI下降0.3%，环比降幅扩大0.3个百分点。CPI中，食品价格环比下降0.9%，降幅扩大0.1个百分点；PPI中，生产资料价格环比下降0.3%，较上月下降0.4个百分点，生活资料价格下降0.2%，降幅扩大0.1个百分点。 （3）11月进出口数据保持正增长 2023年1-11月，按人民币计价，我国进出口总值为37.96万亿元，较去年同期持平。 其中，出口总值为21.6万亿元，同比增长0.3%；进口总值为16.36万亿元，同比下降0.5%； 贸易顺差为5.24万亿元。按美元计价，我国进出口总值为5.41万亿，同比下降5.6%。其中，出口总值为3.08万亿元，同比下降5.2%；进口总值为2.33万亿元，同比下降6.0%； 贸易顺差为7481.3亿元。 2023年11月，按人民币计价，我国进出口总值为3.70万亿元，同比增长1.2%。其中，出口总值为2.1万亿元，同比增长1.7%；进口总值为1.6万亿元，同比增长0.6%；贸易顺差4908. 2亿元。按美元计价，我国进出口总值为5154.7亿元，与去年同期持平。其中，出口总值为2919.3亿元，同比增长0.5%；进口总值为2235.4亿元，同比下降0.6%；贸易顺差683.9亿美元。 （4） 美国11月就业市场数据出炉 2023年12月6日，美国11月ADP就业人数增加10.3万人，预估为增加13万人，前值为增加11.3万人，受此影响，美国十年国债收益率下行6.0BP；12月8日，美国11月季调后非农就业人口增加19.9万人，强于市场预期的18万人，美国11月失业率录得3.7%，较10月环比下降0.2个百分点，为近四个月以来最低水平，受此影响美国十年国债收益率上行8.0BP，较12月6日总体上行11.0BP。 2资金市场 2023年12月4日至2023年12月8日，央行开展7天逆回购操作10770亿元，期间7天逆回购到期21360亿元，净投放资金-10590亿元。 图1：本周央行逆回购净投放情况 图2：下周央行逆回购到期情况 截至2023年12月8日收盘，R001、R007分别为1.796%和2.246%，DR001、DR007分别为1.636%和1.844%，较12月1日收盘分别变化8.39BP、14.09BP、3.02BP和4.76BP。 从中枢来看，截至2023年12月8日收盘，较上周分别变化约-0.10BP、0.01BP、-0.13BP和0.29BP。 表2：资金利率及中枢跟踪 一级市场方面，本周共计有534只同业存单完成缴款，累计缴款金额为2723.60亿元，净融资水平为-589.60亿元，较上周净融资水平的-238.90亿元继续回落。 表3：CD一级市场发行情况 二级市场方面，本周同业存单收益率整体处于上行态势。AAA级1月期同业存单收益率上行70.66BP至2.70%，3月期同业存单收益率上行10.82BP至2.74%，6月期同业存单收益率上行9.74BP至2.73%，9月期同业存单收益率上行5.58BP至2.69%，1年期同业存单收益率上行2.79BP至2.67%；其中，AAA同业存单1Y- 3M 期限利差本周整体走窄。 图3：AAA中债同业存单收益率 本周银行间质押式回购单日交易量的20日移动平均值为6.51万亿元，较上周五回落约438.72亿元。从单日交易量来看，本周杠杆交易规模回升明显，每日交易量规模均在7万亿元以上，分别为7.19万亿元、7.55万亿元、7.92万亿元、7.64万亿元和7.14万亿元。 图4：银行间质押式回购日均交易量（20日滚动平均） 3债券市场 一级市场方面，本周利率债发行只数共计48只，实际发行总额2638.08亿元，到期总额971.26亿元，净融资额1666.83亿元。分类别来看，国债发行只数共2只，净融资额480.70亿元；地方债发行只数共29只，实际发行总额698.38亿元，净融资额568.13亿元；政金债发行只数17只，实际发行总额918.00亿元，净融资额618.00亿元。 表4：一级市场发行与到期 二级市场方面，本周市场整体震荡。1年、3年、5年、7年和10年国债收益率分别变化3.52BP、-0.01BP、-0.95BP、-0.13B P和0.11BP，10Y-1Y国债到期收益率由上周五的31.86BP走窄至28.45BP。同期限国开债收益率分别变化2.47BP、0.77BP、-1.05BP、0.24BP和0.56BP，10Y-1Y国开债到期收益率曲线由上周五的26.67BP走窄至24.76BP。隐含税率方面，10年期国开债隐含税率为3.96%，较上周五的3.80%有所回升。 图5：本周国债收益率走势 图6：本周国开债收益率走势 具体到每日行情：周一，受央行行长潘功胜周末专访影响，政策面并无更多增量利好信息，市场出于利多出尽担忧，宽货币预期或有所降温，1Y国债活跃券和10Y国债活跃券开盘后整体呈上行态势，其中1Y活跃券上行幅度约为2.5BP，10Y活跃券上行幅度约为1.3BP； 周二，权益市场低开低走，股债跷跷板效应显现，10Y国债活跃券在早盘小幅震荡后开始上行，午盘后，或受穆迪下调主体评级影响，权益市场进一步走低，10Y国债活跃券下行空间打开，全天下行幅度约为0.70BP；周三，或受社保基金提升权益资产可配比例影响，市场短期风险偏好或有提升，股债跷跷板效应下10Y国债活跃券全天上行；周四，或受降准带来的宽信用预期影响，1Y国债活跃券宽幅下行5.5BP，10Y国债活跃券宽幅下行后窄幅震荡，下行幅度约为1.1BP；周五，下午4点前利率整体呈震荡走势，或受4点公布的政治局会议内容影响，10Y国债活跃券下行空间打开，全天下行0.65BP。 表5：本周现券及期货市场每日表现情况 4高频数据跟踪 高频数据方面，本周螺纹钢期货结算价格较上周环比上升0.47%，线材期货结算价格与上周持平；水泥价格指数较上周环比上涨1.01%，南华玻璃指数较上周环比下降0.58%。本周CCFI指数较上周环比上涨0.08%，BDI指数大幅回落，较上周环比下降22.21%。食品价格方面，本周猪肉批发价较上周环比下跌0.84%