证券Ⅱ行业收购事件点评：浙商证券发力同业并购，关注券商板块并购主题机会

浙商证券收购国都证券分析报告摘要

主要事件与背景：

• 事件：浙商证券宣布与国都证券签订股份转让框架协议，旨在成为国都证券的第一大股东。
• 评估价值：国都证券的评估价值约为150亿人民币。

收购细节与预期影响：

• 股权收购：浙商证券计划从重庆国际信托、天津重信科技发展等5名出让方手中收购国都证券19.15%的股权，具体受让比例待最终交易文件确定。此外，同方股份旗下全资子公司同方创投所持国都证券5.95%股权也可能被浙商证券收购，预估总价不低于8.93亿元，对应国都证券总评估价值150亿。
• 战略意义：此收购有助于浙商证券实现规模跃升、区域零售客户互补以及资产管理实力提升。

财务与业务分析：

• 财务表现：国都证券2023上半年末净资产为106亿人民币，排名第56位；浙商证券净资产274亿，排名第27位。合并后预计排名将升至21名，年化ROE分别为8.30%和6.97%，权益乘数分别为2.80和4.54倍。
• 业务构成：国都证券2023上半年主要营收来源为经纪业务（15%）、投行业务（2%）、融资融券业务（2%）、自营业务（76%），其中经纪业务和投资收益是主要收入来源。
• 财富管理与市场地位：国都证券财富管理客户数量显著增长，托管资产峰值达1600余亿，2022年股票成交额市占率为0.15%。营业部主要分布在北、豫、沪三地。
• 资产管理：国都证券持有中欧基金20%股权，对中欧基金的利润贡献率在2022年和2023上半年分别为63%和23%，年化ROE达25%。截至2023年第三季度末，中欧基金非货币与偏股型资产管理规模分别达3038亿和2342亿，市占率分别为4.30%和1.46%。

行业趋势与投资策略：

• 行业整合：继国联+民生案例后，行业并购整合有望加速，监管政策支持集约式发展、扶优限劣，并鼓励并购活动。
• 投资建议：对于收购方，应关注低估值、未明显抢跑、收购价格合理且整合效果预期较好的案例。被收购方可能因稀缺溢价和困境反转而有更大的胜率。受益标的包括浙商证券、财通证券、方正证券、中国银河、国联证券等。
• 风险提示：收购事项存在不确定性风险。

结论：

浙商证券收购国都证券的计划不仅能够增强浙商证券的规模和市场地位，还能够通过整合双方资源提升盈利能力，特别是通过财富管理和资产管理领域的互补，实现零售业务的跨区域扩张及资产管理实力的提升。同时，这一整合有望加速行业内的并购整合趋势，为相关券商提供并购主题的投资机会。然而，投资者需关注收购过程中的不确定性风险。