证券Ⅱ行业收购事件点评：浙商证券发力同业并购，关注券商板块并购主题机会

事件：浙商证券12月9日公告，签署《国都证券股份有限公司股份转让框架协议》。 浙商证券有望成为国都证券第一大股东，国都证券评估价值150亿 浙商证券拟受让重庆国际信托、天津重信科技发展等5名出让方持有的国都证券19.15%股权，最终受让比例以最终交易文件为准。如浙商证券从全体转让方合计受让的拥有表决权、提名权等完整股东权利的国都证券股份比例未能达到15.8365%，则浙商证券有权不进行本次交易。此外，同方股份公告，旗下全资子公司同方创投通过产权交易所公开挂牌方式转让其持有的国都证券5.95%股权，首次挂牌价格不低于经备案后的评估价值8.93亿元（对应国都证券评估总价150亿，对应2023年中报PB1.44倍）。据财联社报道，这部分股权或也将由浙商证券出手受让。若上述两笔交易完成，浙商证券将持有国都证券25.1%股份成为第一大股东。本次交易符合公司战略规划，利于发挥公司现有业务优势与国都证券业务协同效应，提升公司的竞争力。 收购可间接参股中欧基金，实现零售跨区域互补和资管实力提升 浙商证券通过同业并购有望实现规模跃升、区域零售客户互补、提升资管实力。 （1）国都证券在新三板挂牌，以披露2023H1中报的88家券商数据看，2023H1末国都证券净资产106亿，排名56，浙商证券净资产274亿，排名27名，二者合并后排名或升至21名 。2023H1国都证券/浙商证券年化ROE分别为8.30%/6.97%，期末权益乘数（不含客户保证金）2.80/4.54倍。（2）据中证协，2021年国都证券经纪、投行、两融、自营分别排名行业第61/71/50/48名。2023H1经纪、投行、资管、利息净收入和投资收益占比分别为15%/2%/2%/4%76%，经纪和投资收益为主要营收。（3）据国都证券2022年报披露，国都证券2021-2022年财富管理客户数量大幅增长，托管资产峰值达1600余亿，2022年股票成交额市占率0.15%。其注册地为北京，23H1末营业部56家、分公司4家，网点主要分布在北京、河南、上海区域，分别为10家/9家/7家。（4）国都证券持有中欧基金20%股权，2022/2023H1中欧基金利润贡献达2.2/1.0亿元，利润贡献达63%/23%，2023H1中欧基金年化ROE 25%。2023Q3末中欧基金非货/偏股AUM分别为3038/2342亿，市占率4.30%/1.46%。 行业并购整合有望加速，看好券商板块并购主题机会 继国联+民生案例后行业再现并购案例，监管政策引导（集约式发展+扶优限劣+鼓励并购）和行业盈利分化加大的背景下，行业并购整合有望进入加速期，看好券商板块并购主题机会。从投资角度看，对于收购方，低估值、未明显抢跑、收购价格合理且整合效果预期较好的案例更值得参与，被收购方因享受稀缺溢价、困境反转等逻辑往往有更大胜率。受益标的：浙商证券、财通证券、方正证券、中国银河、国联证券。 风险提示：收购事项具有不确定性。 附图1：2023H1国都证券/浙商证券年化ROE分别为8.30%/6.97% 附图2：2023H1末国都证券/浙商证券权益乘数（不含客户保证金）分别为2.80/4.54倍 附表1：国都证券收入以投资和经纪业务为主 附图3：2023H1国都证券年化自营投资收益率5.8% 附图4：国都证券参股的中欧基金利润贡献较高 附表2：受益标的估值表