非银金融行业周报：券商风控指标有所优化，鼓励同业并购关注两类机会

周观点：券商风控指标有所优化，鼓励同业并购关注两类机会 （1）券商风控指标有所优化，略低于我们预期，对头部券商实际杠杆上限影响有限，部分资金杠杆率偏紧券商有望受益。证监会再提鼓励同业并购打造一流投行，市场相对关注。我们认为，2019年11月证监会首提鼓励同业并购打造航母级券商，近几年行业并购案例偶发，同业并购面临股东方意愿、整合难度和价格竞争等现实挑战，在市场持续低迷、资本集约化引导下，行业马太效应加快，自发整合或有所提速。两类机会或成为行业主线：一类是低估值头部券商，受益于扶优限劣政策和去产能中的集中度提升，另一类是并购主题标的，部分民营背景、股权分散的中小券商或受到市场关注。（2）证监会拟出台《资本市场投资端改革行动方案》，养老三支柱、险资入市值得关注，利好保险和券商板块。 券商：3季报承压符合预期，鼓励同业并购和松绑风控指标利好头部券商 （1）本周日均股票成交额0.87万亿，环比+3%。40家纯上市券商前3季度合计归母净利润1079亿，同比+6%(2023H1为+13%)，单3季度归母净利润同比-11%/环比-28%。手续费收入和投资收益环比全面下降，券商3季度业绩承压符合我们预期。 （2）政策面，证监会对券商风控指标调整征求意见，松绑力度略低于我们预期，优质券商风险覆盖率和资本杠杆率有所松绑，而目前木桶短板净稳定资金比率调整较少，对实际杠杆上限影响较小，优质头部券商相对受益。证监会表态鼓励通过业务创新、集团化经营、并购重组方式打造一流投行，头部券商马太效应或更加凸显，经营分化下行业并购进程或有所加速。监管再提鼓励同业并购，部分并购题材类标的或有博弈机会。（3）经济和股市托底政策期，看好板块结构性机会，受益于政策利好的低估值头部券商、并购题材类标的或有较强超额，关注板块beta催化。受益标的：中信证券、华泰证券，财通证券，东方财富，中国银河。 保险：供给侧转型持续见效，对2024年行业负债端展望乐观 （1）从上市险企披露的3季报看，NBV增速超市场预期，净利润受股市下跌和会计准则切换影响，低于我们预期。结合近期上市险企业绩会表态，我们对行业负债端景气度相对乐观。行业供给侧转型持续见效，2024年核心人力和人均产能均有望保持升势，高质量代理人队伍的打造有望提升复杂、高价值率产品销售占比，同时养老型产品需求较旺，2024年NBV增速有望超预期。（2）展望2024年，“报行合一”或推行至个险，利于行业降低负债成本、减少恶性竞争。资产端关注投资收益率长期假设调整，预计小幅下调对行业EV影响有限，市场也有预期。 （3）新准则下险企业绩beta弹性更加凸显，从行业供给端和政策端两方面看，2024年寿险有望延续业务景气度，推荐中国太保、中国人寿、中国平安。 受益标的组合 保险：中国太保，中国人寿，中国平安，新华保险，中国人保，友邦保险。 券商&多元金融：中信证券、华泰证券，财通证券，东方财富，中国银河，方正证券，国联证券，中信证券，指南针，江苏金租，香港交易所。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 1、周观点：券商风控指标有所优化，鼓励同业并购关注两类 机会 （1）券商风控指标有所优化，略低于我们预期，对头部券商实际杠杆上限影响有限，部分资金杠杆率偏紧券商有望受益。证监会再提鼓励同业并购打造一流投行，市场相对关注。我们认为，2019年11月证监会首提鼓励同业并购打造航母级券商，近几年行业并购案例偶发，同业并购面临股东方意愿、整合难度和价格竞争等现实挑战，在市场持续低迷、资本集约化引导下，行业马太效应加快，自发整合或有所提速。 两类机会或成为行业主线：一类是低估值头部券商，受益于扶优限劣政策和去产能中的集中度提升，另一类是并购主题标的，部分民营背景、股权分散的中小券商或受到市场关注。（2）证监会拟出台《资本市场投资端改革行动方案》，养老三支柱、险资入市值得关注，利好保险和券商板块。 券商：3季报承压符合预期，鼓励同业并购和松绑风控指标利好头部券商 （1）本周日均股票成交额0.87万亿，环比+3%。40家纯上市券商前3季度合计归母净利润1079亿，同比+6%(2023H1为+13%)，单3季度归母净利润同比-11%/环比-28%。手续费收入和投资收益环比全面下降，券商3季度业绩承压符合我们预期。 （2）政策面，证监会对券商风控指标调整征求意见，松绑力度略低于我们预期，优质券商风险覆盖率和资本杠杆率有所松绑，而目前木桶短板净稳定资金比率调整较少，对实际杠杆上限影响较小，优质头部券商相对受益。证监会表态鼓励通过业务创新、集团化经营、并购重组方式打造一流投行，头部券商马太效应或更加凸显，经营分化下行业并购进程或有所加速。监管再提鼓励同业并购，部分并购题材类标的或有博弈机会。（3）经济和股市托底政策期，看好板块结构性机会，受益于政策利好的低估值头部券商、并购题材类标的或有较强超额，关注板块beta催化。受益标的：中信证券、华泰证券，财通证券，东方财富，中国银河。 保险：供给侧转型持续见效，对2024年行业负债端展望乐观 （1）从上市险企披露的3季报看，NBV增速超市场预期，净利润受股市下跌和会计准则切换影响，低于我们预期。结合近期上市险企业绩会表态，我们对行业负债端景气度相对乐观。行业供给侧转型持续见效，2024年核心人力和人均产能均有望保持升势，高质量代理人队伍的打造有望提升复杂、高价值率产品销售占比，同时养老型产品需求较旺，2024年NBV增速有望超预期。（2）展望2024年，“报行合一”或推行至个险，利于行业降低负债成本、减少恶性竞争。资产端关注投资收益率长期假设调整，预计小幅下调对行业EV影响有限，市场也有预期。（3）新准则下险企业绩beta弹性更加凸显，从行业供给端和政策端两方面看，2024年寿险有望延续业务景气度，推荐中国太保、中国人寿、中国平安。 受益标的组合 保险：中国太保，中国人寿，中国平安，新华保险，中国人保，友邦保险。 券商&多元金融：中信证券、华泰证券，财通证券，东方财富，中国银河，方正证券，国联证券，中信证券，指南针，江苏金租，香港交易所。 表1：受益标的估值表 2、市场回顾：A股整体上涨，非银板块跑输沪深300 本周（10月30日至11月3日，下同）A股整体上涨，沪深300指数+0.61%，创业板指数+1.98%，中证综合债指数+0.142%。本周非银板块下跌0.18%，跑输沪深300指数，券商和保险分别-0.03/-0.60%。从主要个股表现看，本周东方证券/华泰证券分别+3.71%/+3.41%，涨幅靠前。 图1：本周A股上涨，非银板块跑输沪深300 图2：本周东方证券/华泰证券分别+3.71%/+3.41% 3、数据追踪：成交额环比增长 基金发行情况：本周新发股票+混合型基金13只，发行份额52亿份，环比+107%，同比+29%。截至11月3日，2023年累计新发股票+混合型基金551只，发行份额2442亿份，同比-37%。本周待审批偏股型基金增加9只。 券商经纪业务：本周市场日均股基成交额9863亿元，环比+2%，同比-11%；截至11月3日，两市年初至今累计日均股基成交额为9985亿元，同比-3.4%。 券商投行业务：截至11月3日，2023年全市场IPO/再融资/债券承销规模3340/5342/113520亿，同比-35%/-11%/+22%，IPO和再融资规模同比下降，债券承销规模同比提升。 券商信用业务：截至11月2日，全市场两融余额达到16309亿元，两融余额占流通市值比重为2.41%；融券余额802亿元，占两融比重达到4.92%，占比环比下降。 图3：2023年10月日均股基成交额环比+13% 图4：2023年1-10月IPO承销规模累计同比-35% 图5：2023年1-10月再融资承销规模累计同比-12% 图6：2023年1-10月债券承销规模累计同比+22% 图7：2023年10月两市日均两融余额同比+5% 寿险保费月度数据：2023年9月6家上市险企寿险总保费合计1211亿元、同比-6.2%（同比未含阳光保险），增速较8月下降4.4pct，其中：中国人保-2.5%、中国平安-4.2%、中国太保-5.5%、中国人寿-7.2%、新华保险-9.9%，多数上市险企9月保费同比降幅扩大，预计主要系前期产品切换需求提前释放以及渠道队伍休整备战共同影响。2023年前9月寿险总保费累计同比分别为：中国人保+10.4%、中国太保+7.9%、中国平安+7.2%、中国人寿+4.5%、新华保险+3.7%。 财险保费月度数据：2023年9月5家上市险企财险保费收入915亿元、同比为+3.7%（同比未含阳光保险），较8月+1.9%改善1.8pct，各家险企9月财险保费同比分别为：太保财险+11.2%（8月+2.8%）、人保财险+6.1%（8月+7.8%）、众安在线+2.1%（8月+9.2%）、平安财险-4.1%（8月-7.1%）。 图8：2023年9月多数上市险企寿险保费同比放缓 图9：2023年9月多数上市险企财险保费同比改善 4、行业及公司要闻：证监会就修订《证券公司风险控制指标 计算标准规定》公开征求意见 行业要闻: 【证监会就修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》公开征求意见】财联社11月3日电，证监会修订了《证券公司风险控制指标计算标准规定》，现向社会公开征求意见。主要内容包括：一是促进功能发挥，突出服务实体经济主责主业。对证券公司开展做市、资产管理、参与公募REITs等业务的风险控制指标计算标准予以优化，进一步引导证券公司在投资端、融资端、交易端发力，充分发挥长期价值投资、服务实体经济融资、服务居民财富管理、活跃资本市场等作用。二是强化分类监管，拓展优质证券公司资本空间。适当调整连续三年分类评价居前的证券公司的风险资本准备调整系数和表内外资产总额折算系数，推动试点内部模型法等风险计量高级方法，支持合规稳健的优质证券公司适度拓展资本空间，提升资本使用效率，做优做强。三是突出风险管理，切实提升风控指标的有效性。根据业务风险特征和期限匹配性，合理完善计算标准，细化不同期限资产的所需稳定资金，进一步提高风险控制指标的科学性。对场外衍生品等适当提高计量标准，加强监管力度，提高监管有效性，维护市场稳健运行。（财联社） 【证监会：支持头部证券公司通过并购重组等方式做优做强打造一流的投资银行】财联社11月3日电，证监会将支持头部证券公司通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强，打造一流的投资银行，发挥服务实体经济主力军和维护金融稳定压舱石的重要作用；引导中小机构结合股东背景、区域优势等资源禀赋和专业能力做精做细，实现特色化、差异化发展；推动证券公司投行、投资、投研协同联动，不断提升服务实体经济、服务注册制改革能力，助力构建为实体企业提供多元化接力式金融服务体系。（财联社） 【证监会：引导公募基金将更多资金配置到战略新兴产业提高公募在A股的持股比例】财联社11月3日电，记者获悉，在促进基金行业高质量发展方面，证监会持续完善制度机制，有效传导监管要求，引导公募基金行业将更多资金配置到战略新兴产业等国家最需要的地方，进一步支持企业在原创性技术创新、“卡脖子”等关键技术领域开展攻关，更好促进创新资本形成，支持高水平科技自立自强和现代产业体系建设。持之以恒大力发展权益类基金，提高公募基金在A股市场的持股比例，引导基金管理人注重把握长期大势，保持定力，不断强化投资行为稳定性，夯实资本市场稳定发展的基础。（财联社） 【证监会：积极推动社保基金等各类中长期资金拓宽资金来源提高权益资产投资比例】财联社11月3日电，从接近监管部门人士处了解到，证监会将持续加强部门协同，出台《资本市场投资端改革行动方案》，加大中长期资金引入力度，提高各类中长期资金参与资本市场的积极性和稳定性，推动社保基金、基本养老保险基金、年金基金、保险资金等中长期资金与资本