合理控制渠道库存，11月产销量环比下降

合理控制渠道库存，11月产销量环比下降 11月销量12.3万辆，同比增长40%，环比下降6%。1-11月长城汽车累计销量111.8万辆，同比增长13%。维持目标价16港元，对应23年17.4倍预测市盈率，距离现价有54%上涨空间，买入评级。 报告摘要 11月销量12.3万辆，同比增长40%，环比下降6%。11月销量环比下滑，我们认为是公司在主动控制产销量，以及渠道库存。11月销量中，哈弗销售7.5万辆，同比增长39%，环比下滑5%。魏牌销售2866辆，同比增长36%，环比增长27%，坦克销售1.9万辆，同比增长70%，环比下滑16%，欧拉销售1.0万辆，同比增长48%，环比下滑7%。皮卡销售1.6万辆，同比增长18%，环比下滑6%。1-11月长城汽车累计销量111.8万辆，同比增长13%，其中哈弗销量65.0万辆，同比增长14%，魏牌销量3.8万辆，同比增长9%，坦克销量14.5万辆，同比增长29%，欧拉销量9.8万辆，同比增长1%，长城皮卡销量18.6万辆，同比增长8%。 全球化品牌战略“ONEGWM”持续推进，出口销量不断创新高。26年的出海历程，长城汽车已经在欧美、日韩、拉美、东盟、中东、非洲等区域的170多个国家或地 区搭建了销售渠道，运输终端覆盖全球260多个港口。长城还在泰国、俄罗斯、巴 西等地建成3座全工艺整车工厂，在厄瓜多尔、巴基斯坦等地建成了多座散件组装工厂。2023年长城汽车在海外推进“ONEGWM”品牌战略，即以一个GWM母品牌为核心，统领旗下五大品牌—哈弗、坦克、长城皮卡、魏牌、欧拉全面出海。11月长城汽车的海外销售3.5万辆，同比增长77%，环比增长0.4%，单月出口销量再创历史新高。1-11月累计海外销量28.3万辆，占总销量比重为25%。我们认为长城汽车的出口布局早，投入大，出口业务发展成熟，出口已经是长城汽车销量与利润增长的重要驱动力。 维持目标价16港元，买入评级。维持目标价16港元，对应23年17.4倍预测市盈率，距离现价有54%上涨空间，买入评级。 风险提示：行业竞争加剧；价格不及预期 31/12年结；百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 136,405 137,340 168,104 233,833 288,129 增长率(%) 32% 1% 22% 39% 23% 归母净利润 6,726 8,266 7,192 10,257 13,024 增长率(%) 25% 23% -13% 43% 27% 毛利率(%) 16% 19% 19% 19% 20% 净利润率(%) 5% 6% 4% 4% 5% 每股收益(元) 0.74 0.91 0.85 1.21 1.53 每股净资产(元) 6.7 7.4 8.2 8.9 9.8 市盈率 12.9 10.5 11.3 7.9 6.2 市净率 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 净资产收益率(%) 11% 13% 10% 14% 16% 股息收益率 4% 3% 4% 5% 6% 数据来源：公司资料，安信国际预测 公司动态分析 Table_Title 2023年12月07日 长城汽车（2333.HK） 证券研究报告 汽车行业 投资评级：买入 目标价格：16港元 现价(2023-12-08)：10.4港元 总市值(百万港元)200,617.16 H股市值(百万港元)24,068.89 总股本(百万股)8,496.74 H股本(百万股)2,318.78 12个月低/高(港元)7.8/12.7 平均成交(百万港元)299.83 股东结构 魏建军 58.4% 其他 41.6% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -3.65 17.63 12.55 绝对收益 -10.45 6.86 -3.10 数据来源：彭博、港交所、公司 王强分析师 85222131422jimmywang@eif.com.hk 财务预测 数据来源：公司资料，安信国际预测 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其 （但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：852-22131000传真：852-22131010