光大证券食品饮料行业周报（20240805-20240811）：茅台中报及高分红提振信心，盐津铺子中报彰显韧性

2024年8月12日 行业研究 茅台中报及高分红提振信心，盐津铺子中报彰显韧性 光大证券食品饮料行业周报（2024080520240811） 要点 白酒：茅台中报超预期提振信心，高分红提升中长期配置价值。1）本周贵州茅台发布2024年中报，上半年总营收8345亿元，同比增长176，归母净利润 4170亿元，同比增长159，其中Q2单季总营收3697亿元，同比增长170，归母净利润1763亿元，同比增长161，Q2收入及业绩表现略超此前市场预期。产品端，24Q2茅台酒收入增速环比放缓，或与公司为稳定批价控制投放有关，系列酒增长明显提速，茅台1935在成为百亿大单品后提前完成半年目标。渠道端，24Q2直销批发渠道收入同比增长59274，批发渠道收入增速较快或与产品提价有关。盈利能力相对平稳，预收款仍有余力。2）茅台同时发布 《关于20242026年度现金分红回报规划的公告》，提出202426年每年度分配的现金红利总额不低于当年归母净利润的75，每年度现金分红分年度和中期两次实施，分红率相比往年常规水平明显提升。若按照我们预测的24年归母净利润以及75分红率估算，当前市值对应股息率约37。短期来看，考虑此前市场对于板块中报降速的悲观预期反映已较为充分，此次茅台业绩超预期有望提振信心，后续进一步关注旺季实际动销反馈。中长期来看，公司明确常态化分红机制，即使后续收入增长目标放缓，考虑双位数增长仍具确定性以及高分红，中长期仍有较高配置价值。 休闲食品：修炼内功，显现韧性。本周盐津铺子发布半年报，公司24H1实现营收2459亿元，同比2984；归母净利润319亿元，同比3000。从产品维度看，公司品类品牌布局进展顺利，“蛋皇”及“大魔王”在鹌鹑蛋和魔芋单 品细分中的收入占比进一步提升。子品牌单品在公司供应链优化布局下拥有更高的毛利率，可为后续逐步加剧的竞争环境提供更多操作空间，且大单品的放量为公司的渠道开拓提供了有力抓手。渠道维度看，224H1公司直营渠道营收占比降至441，零食量贩及电商渠道保持良好表现，定量装布局顺利，BC散称渠道本身受零食量贩系统冲击，收入增速略有放缓。综合考虑当前消费环境以及零食量贩渠道对其他线下业态的冲击，公司重新调整各渠道策略，优化经销商体系，进一步拥抱核心经销商。BC散称渠道聚焦性价比产品，推进下沉市场布局，通过全国化的进程应对渠道冲击。流通定量渠道把握校园渠道，培育消费人群。聚焦核心单品麻酱口味魔芋单品，提高渠道盈利水平。同时打造标杆市场，推进外埠市场开拓。 投资建议：1）白酒：目前板块估值已处于历史低位、配置价值提升，中报有望平稳落地，后续动销好转有望抬升估值，存量竞争下份额集中的逻辑有望强化， 企业的战略方向统筹规划落地执行更加重要，推荐营销改革或有积极变化的五粮液，以及管理能力优秀的山西汾酒。2）大众品：零食板块依旧维持高景气，推荐盐津铺子和劲仔食品。餐饮供应链期待需求恢复，布局弹性标的绝味食品安井食品立高食品；建议关注业绩稳健、估值合理、股息率有提升预期的细分龙头，推荐伊利股份。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题。 食品饮料 买入（维持） 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S093051710000302152523657 yeqianyuebscncom 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001 02152523795 yangzebscncom 分析师：李嘉祺 执业证书编号：S093052307000502152523658 lijqebscncom 分析师：董博文 执业证书编号：S0930524030003 02152523798 dongbowenebscncom 行业与沪深300指数对比图 10 1 9 18 27 0823112302240524 食品饮料沪深300 资料来源：Wind 目录 1、本周观点4 2、重点数据跟踪4 3、重要公司公告7 4、重点公司盈利预测、估值及评级7 5、重点报告汇总8 6、投资建议8 7、风险分析8 中庚基金 图目录 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）5 图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍）5 图3：高端白酒单品批价（元）5 图4：飞天茅台整箱散瓶批价（元）5 图5：次高端白酒主要单品批价（元）5 图6：白条鸡平均批发价6 图7：白鲢鱼平均批发价6 图8：大豆现货平均价6 图9：玉米平均价6 图10：豆粕平均价7 图11：生鲜乳平均价7 表目录 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级7 表2：建议关注7月18日发布的绝味食品跟踪报告8 1、本周观点 白酒：茅台中报超预期提振信心，高分红提升中长期配置价值。1）本周贵州茅台发布2024年中报，上半年总营收8345亿元，同比增长176，归母净利润 4170亿元，同比增长159，其中Q2单季总营收3697亿元，同比增长170，归母净利润1763亿元，同比增长161，Q2收入及业绩表现略超此前市场预期。产品端，24Q2茅台酒收入增速环比放缓，或与公司为稳定批价控制投放有关，系列酒增长明显提速，茅台1935在成为百亿大单品后提前完成半年目标。渠道端，24Q2直销批发渠道收入同比增长59274，批发渠道收入增速较快或与产品提价有关。盈利能力相对平稳，预收款仍有余力。2）茅台同时发布 《关于20242026年度现金分红回报规划的公告》，提出202426年每年度分配的现金红利总额不低于当年归母净利润的75，每年度现金分红分年度和中期两次实施，分红率相比往年常规水平明显提升。若按照我们预测的24年归母净利润以及75分红率估算，当前市值对应股息率约37。短期来看，考虑此前市场对于板块中报降速的悲观预期反映已较为充分，此次茅台业绩超预期有望提振信心，后续进一步关注旺季实际动销反馈。中长期来看，公司明确常态化分红机制，即使后续收入增长目标放缓，考虑双位数增长仍具确定性以及高分红，中长期仍有较高配置价值。 休闲食品：修炼内功，显现韧性。本周盐津铺子发布半年报，公司24H1实现营收2459亿元，同比2984；归母净利润319亿元，同比3000。从产品 维度看，公司品类品牌布局进展顺利，“蛋皇”及“大魔王”在鹌鹑蛋和魔芋单品细分中的收入占比进一步提升。子品牌单品在公司供应链优化布局下拥有更高的毛利率，可为后续逐步加剧的竞争环境提供更多操作空间，且大单品的放量为公司的渠道开拓提供了有力抓手。渠道维度看，224H1公司直营渠道营收占比降至441，零食量贩及电商渠道保持良好表现，定量装布局顺利，BC散称渠道本身受零食量贩系统冲击，收入增速略有放缓。综合考虑当前消费环境以及零食量贩渠道对其他线下业态的冲击，公司重新调整各渠道策略，优化经销商体系，进一步拥抱核心经销商。BC散称渠道聚焦性价比产品，推进下沉市场布局，通过全国化的进程应对渠道冲击。流通定量渠道把握校园渠道，培育消费人群。聚焦核心单品麻酱口味魔芋单品，提高渠道盈利水平。同时打造标杆市场，推进外埠市场开拓。 2、重点数据跟踪 截至2024年8月9日，食品饮料板块估值水平（PETTM，剔除负值）为19倍，较年初下跌约195，其中中信白酒指数PE（TTM，剔除负值）为19倍，较年初下跌约210；中信饮料指数PE（TTM，剔除负值）为17倍，较年初下跌约170；中信食品指数PE（TTM，剔除负值）为21倍，较年初下跌约173。 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍） 图表标题 食品饮料中信 白酒中信饮料中信食品中信 食品饮料中信白酒中信饮料中信食品中信 3345 31 40 29 2735 2530 23 2125 1920 17 1515 202308202310202312202402202404202406202408 202307202309202311202401202403202405202407 资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2024年8月9日资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2024年8月9日 截至2024年8月9日，飞天茅台散装批价2435元，环周上涨35元。整箱批 价2700元，环周上涨80元。八代五粮液批价960元，环周维持不变。高度国 窖1573批价870元，环周维持不变。 图3：高端白酒单品批价（元） 图4：飞天茅台整箱散瓶批价（元） 3500 4000 3000 3500 2500 3000 2000 2500 1500 2000 1000 1500 202108 202109 202110 202111 202112 202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 202310 202311 202312 202401 202402 202403 202404 202405 202406 202407 202408 500 1000 0 2018年11月2019年11月2020年11月2021年11月2022年11月2023年11月 散瓶飞天茅台八代五粮液高度国窖1573 散瓶飞天整箱飞天 资料来源：今日酒价，注：截至2024年8月9日资料来源：今日酒价，注：截至2024年8月9日 图5：次高端白酒主要单品批价（元） 700 600 500 400 300 200 100 202108 202109 202110 202111 202112 202201 202202 202203 202204 202205 202206 202207 202208 202209 202210 202211 202212 202301 202302 202303 202304 202305 202306 202307 202308 202309 202310 202311 202312 202401 202402 202403 202404 202405 202406 202407 202408 0 洋河M6洋河M3水晶版汾酒青花20水井坊臻酿八号水井坊井台智慧舍得品味舍得酒鬼红坛 资料来源：今日酒价，注：截至2024年8月9日 截至2024年8月9日，白条鸡平均批发价为1758元公斤，同比367；白 鲢鱼平均批发价为1037元公斤，同比1235。 图6：白条鸡平均批发价图7：白鲢鱼平均批发价 同比白条鸡平均批发价（元公斤） 25 20 15 10 5 2014 1512 1010 5 8 0 56 104 152 同比白鲢鱼平均批发价（元公斤） 60 50 40 30 20 10 0 10 20 0 2020202120222023 20 0 2020202120222023 30 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2024年8月9日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2024年8月9日 截至2024年8月9日，大豆现货平均价为445316元吨，同比663。截至 2024年8月1日，豆粕平均价为349元公斤，同比2104；玉米平均价为 258元公斤，同比1342；生鲜乳平均价为321元公斤，同比1440。 图8：大豆现货平均价图9：玉米平均价 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 同比大豆现货平均价（元吨） 50 40 30 20 10 0 10 20 35 30 25 20 15 10 05 同比玉米平均价（元公斤） 60 50 40 30 20 10 0 10 0 2020202120222023 30 00 201820192020202120222023 20 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2024