光大证券食品饮料行业周报（20240805-20240811）：茅台中报及高分红提振信心，盐津铺子中报彰显韧性

2024年8月12日 行业研究 茅台中报及高分红提振信心，盐津铺子中报彰显韧性 ——光大证券食品饮料行业周报（20240805-20240811） 要点 白酒：茅台中报超预期提振信心，高分红提升中长期配置价值。1）本周贵州茅台发布2024年中报，上半年总营收834.5亿元，同比增长17.6%，归母净利润 417.0亿元，同比增长15.9%，其中Q2单季总营收369.7亿元，同比增长17.0%，归母净利润176.3亿元，同比增长16.1%，Q2收入及业绩表现略超此前市场预期。产品端，24Q2茅台酒收入增速环比放缓，或与公司为稳定批价控制投放有关，系列酒增长明显提速，茅台1935在成为百亿大单品后提前完成半年目标。渠道端，24Q2直销/批发渠道收入同比增长5.9%/27.4%，批发渠道收入增速较快或与产品提价有关。盈利能力相对平稳，预收款仍有余力。2）茅台同时发布 《关于2024-2026年度现金分红回报规划的公告》，提出2024-26年每年度分配的现金红利总额不低于当年归母净利润的75%，每年度现金分红分年度和中期两次实施，分红率相比往年常规水平明显提升。若按照我们预测的24年归母净利润以及75%分红率估算，当前市值对应股息率约3.7%。短期来看，考虑此前市场对于板块中报降速的悲观预期反映已较为充分，此次茅台业绩超预期有望提振信心，后续进一步关注旺季实际动销反馈。中长期来看，公司明确常态化分红机制，即使后续收入增长目标放缓，考虑双位数增长仍具确定性以及高分红，中长期仍有较高配置价值。 休闲食品：修炼内功，显现韧性。本周盐津铺子发布半年报，公司24H1实现营收24.59亿元，同比+29.84%；归母净利润3.19亿元，同比+30.00%。从产品维度看，公司品类品牌布局进展顺利，“蛋皇”及“大魔王”在鹌鹑蛋和魔芋单 品细分中的收入占比进一步提升。子品牌单品在公司供应链优化布局下拥有更高的毛利率，可为后续逐步加剧的竞争环境提供更多操作空间，且大单品的放量为公司的渠道开拓提供了有力抓手。渠道维度看，224H1公司直营渠道营收占比降至4.41%，零食量贩及电商渠道保持良好表现，定量装布局顺利，BC散称渠道本身受零食量贩系统冲击，收入增速略有放缓。综合考虑当前消费环境以及零食量贩渠道对其他线下业态的冲击，公司重新调整各渠道策略，优化经销商体系，进一步拥抱核心经销商。BC散称渠道聚焦性价比产品，推进下沉市场布局，通过全国化的进程应对渠道冲击。流通定量渠道把握校园渠道，培育消费人群。聚焦核心单品麻酱口味魔芋单品，提高渠道盈利水平。同时打造标杆市场，推进外埠市场开拓。 投资建议：1）白酒：目前板块估值已处于历史低位、配置价值提升，中报有望平稳落地，后续动销好转有望抬升估值，存量竞争下份额集中的逻辑有望强化， 企业的战略方向/统筹规划/落地执行更加重要，推荐营销改革或有积极变化的五粮液，以及管理能力优秀的山西汾酒。2）大众品：零食板块依旧维持高景气，推荐盐津铺子和劲仔食品。餐饮供应链期待需求恢复，布局弹性标的绝味食品/安井食品/立高食品；建议关注业绩稳健、估值合理、股息率有提升预期的细分龙头，推荐伊利股份。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题。 食品饮料 买入（维持） 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001 021-52523795 yangz@ebscn.com 分析师：李嘉祺 执业证书编号：S0930523070005021-52523658 lijq@ebscn.com 分析师：董博文 执业证书编号：S0930524030003 021-52523798 dongbowen@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 10% 1% -9% -18% -27% 08/2311/2302/2405/24 食品饮料沪深300 资料来源：Wind 目录 1、本周观点4 2、重点数据跟踪4 3、重要公司公告7 4、重点公司盈利预测、估值及评级7 5、重点报告汇总8 6、投资建议8 7、风险分析8 中庚基金 图目录 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）5 图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍）5 图3：高端白酒单品批价（元）5 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元）5 图5：次高端白酒主要单品批价（元）5 图6：白条鸡平均批发价6 图7：白鲢鱼平均批发价6 图8：大豆现货平均价6 图9：玉米平均价6 图10：豆粕平均价7 图11：生鲜乳平均价7 表目录 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级7 表2：建议关注7月18日发布的绝味食品跟踪报告8 1、本周观点 白酒：茅台中报超预期提振信心，高分红提升中长期配置价值。1）本周贵州茅台发布2024年中报，上半年总营收834.5亿元，同比增长17.6%，归母净利润 417.0亿元，同比增长15.9%，其中Q2单季总营收369.7亿元，同比增长17.0%，归母净利润176.3亿元，同比增长16.1%，Q2收入及业绩表现略超此前市场预期。产品端，24Q2茅台酒收入增速环比放缓，或与公司为稳定批价控制投放有关，系列酒增长明显提速，茅台1935在成为百亿大单品后提前完成半年目标。渠道端，24Q2直销/批发渠道收入同比增长5.9%/27.4%，批发渠道收入增速较快或与产品提价有关。盈利能力相对平稳，预收款仍有余力。2）茅台同时发布 《关于2024-2026年度现金分红回报规划的公告》，提出2024-26年每年度分配的现金红利总额不低于当年归母净利润的75%，每年度现金分红分年度和中期两次实施，分红率相比往年常规水平明显提升。若按照我们预测的24年归母净利润以及75%分红率估算，当前市值对应股息率约3.7%。短期来看，考虑此前市场对于板块中报降速的悲观预期反映已较为充分，此次茅台业绩超预期有望提振信心，后续进一步关注旺季实际动销反馈。中长期来看，公司明确常态化分红机制，即使后续收入增长目标放缓，考虑双位数增长仍具确定性以及高分红，中长期仍有较高配置价值。 休闲食品：修炼内功，显现韧性。本周盐津铺子发布半年报，公司24H1实现营收24.59亿元，同比+29.84%；归母净利润3.19亿元，同比+30.00%。从产品 维度看，公司品类品牌布局进展顺利，“蛋皇”及“大魔王”在鹌鹑蛋和魔芋单品细分中的收入占比进一步提升。子品牌单品在公司供应链优化布局下拥有更高的毛利率，可为后续逐步加剧的竞争环境提供更多操作空间，且大单品的放量为公司的渠道开拓提供了有力抓手。渠道维度看，224H1公司直营渠道营收占比降至4.41%，零食量贩及电商渠道保持良好表现，定量装布局顺利，BC散称渠道本身受零食量贩系统冲击，收入增速略有放缓。综合考虑当前消费环境以及零食量贩渠道对其他线下业态的冲击，公司重新调整各渠道策略，优化经销商体系，进一步拥抱核心经销商。BC散称渠道聚焦性价比产品，推进下沉市场布局，通过全国化的进程应对渠道冲击。流通定量渠道把握校园渠道，培育消费人群。聚焦核心单品麻酱口味魔芋单品，提高渠道盈利水平。同时打造标杆市场，推进外埠市场开拓。 2、重点数据跟踪 截至2024年8月9日，食品饮料板块估值水平（PETTM，剔除负值）为19倍，较年初下跌约19.5%，其中中信白酒指数PE（TTM，剔除负值）为19倍，较年初下跌约21.0%；中信饮料指数PE（TTM，剔除负值）为17倍，较年初下跌约17.0%；中信食品指数PE（TTM，剔除负值）为21倍，较年初下跌约17.3%。 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍） 图表标题 食品饮料(中信) 白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 食品饮料(中信)白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 3345 31 40 29 2735 2530 23 2125 1920 17 1515 2023/082023/102023/122024/022024/042024/062024/08 2023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/07 资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2024年8月9日资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2024年8月9日 截至2024年8月9日，飞天茅台散装批价2435元，环周上涨35元。整箱批 价2700元，环周上涨80元。八代五粮液批价960元，环周维持不变。高度国 窖1573批价870元，环周维持不变。 图3：高端白酒单品批价（元） 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元） 3,500 4000 3,000 3500 2,500 3000 2,000 2500 1,500 2000 1,000 1500 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 500 1000 0 2018年11月2019年11月2020年11月2021年11月2022年11月2023年11月 散瓶飞天茅台八代五粮液高度国窖1573 散瓶飞天整箱飞天 资料来源：今日酒价，注：截至2024年8月9日资料来源：今日酒价，注：截至2024年8月9日 图5：次高端白酒主要单品批价（元） 700 600 500 400 300 200 100 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 2024/06 2024/07 2024/08 0 洋河M6+洋河M3水晶版汾酒青花20水井坊臻酿八号水井坊井台智慧舍得品味舍得酒鬼红坛 资料来源：今日酒价，注：截至2024年8月9日 截至2024年8月9日，白条鸡平均批发价为17.58元/公斤，同比-3.67%；白 鲢鱼平均批发价为10.37元/公斤，同比+12.35%。 图6：白条鸡平均批发价图7：白鲢鱼平均批发价 同比白条鸡平均批发价（元/公斤） 25 20 15 10 5 20%14 15%12 10%10 5% 8 0% -5%6 -10%4 -15%2 同比白鲢鱼平均批发价（元/公斤） 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 0 2020202120222023 -20% 0 2020202120222023 -30% 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2024年8月9日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2024年8月9日 截至2024年8月9日，大豆现货平均价为4453.16元/吨，同比-6.63%。截至 2024年8月1日，豆粕平均价为3.49元/公斤，同比-21.04%；玉米平均价为 2.58元