证券研究报告|2024年01月12日 核心观点行业研究·行业投资策略 月度重点推荐组合:重点推荐养猪板块。核心看好华统股份(Q3成本大幅下降、产能逆势增加),天康生物(新疆兵团旗下的农牧一体化企业,明显低估值),唐人神(稳健的老牌养猪企业,杠杆压力优于同业),巨星农牧(成本第一梯队,出栏高增长),牧原股份(成本持续超预期的养殖龙头)。 各细分板块推荐逻辑:1)生猪:行业现金持续收紧,看好2024年周期反转,买头部标的估值切换和行业产能加速去化,核心弹性标的:华统股份、天康生物、唐人神、巨星农牧、新五丰;其次神农集团、京基智农、金新农,此外,牧原股份、温氏股份等都有配置价值。2)禽:黄鸡产能维持底部,年前价格有望维持高位,核心推荐:立华股份等。3)肉制品:猪价低波动利好屠宰及肉制品成本端,核心推荐:双汇发展等。4)种业:转基因种子落地,核心推荐:丰乐种业、隆平高科、荃银高科、大北农和登海种业等。5)动保:关注非瘟疫苗临床进展及商业化落地情况,股票短期更偏主题,核心推荐:生物股份、瑞普生物、中牧股份、普莱柯、科前生物等。6)大宗农产品:核心看好白糖和红枣。白糖短期边际供强需弱,中期供需基本面仍看好。红枣国内新疆今年减产较大,叠加库存低位,后续价格保持乐观。 农产品价格跟踪:1)生猪:春节前或提前回落。12月末猪价14.11元/kg,月环比跌2%;7kg仔猪201元/头,月环比涨14%。2)禽:供给维持底部,需求压制价格。12月末白鸡毛鸡价格7.67元/kg,月环比涨0.13%;青脚麻鸡价格为5.84元/斤,月环比跌2%。3)大豆:供应宽松渐成趋势,盘面上行承压。12月末国内大豆现货价4873.16元/吨,月环比涨0.11%。4)玉米:新粮增产,价格走弱。12月末国内玉米现货价2507元/吨,月环比跌4.68%。5)白糖:12月末广西南宁糖现货价为6450元/吨,月环比跌6.3%。 11月市场行情:养殖涨幅较大。12月农林牧渔跌1.4%,沪深300跌1.9%,板块跑赢大盘0.5%。涨幅排名前五的个股依次为大禹生物、秋乐种业、驱动力、路斯股份、润农节水,涨幅分别50.00%/32.54%/31.15%/20.40%/18.66%。 投资建议:推荐养殖、种子、肉制品。1)生猪推荐:华统股份、天康生物、唐人神、巨星农牧、新五丰、神农集团、京基智农、牧原股份、温氏股份等;2)禽推荐:立华股份、益生股份、圣农发展等;建议关注春雪食品等。3)种业推荐:丰乐种业、隆平高科、大北农、登海种业、荃银高科等。4)动保推荐:生物股份、瑞普生物、中牧股份、普莱柯、科前生物、回盛生物、国邦医药等。5)肉制品推荐:双汇发展等。6)白糖推荐:中粮糖业。 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 (元) (百万元) 2023E 2024E 2023E 2024E 002840 华统股份 买入 20.85 12,815 0.01 1.15 2085 18 603477 巨星农牧 买入 36.56 18,625 -0.28 1.40 -131 26 002714 牧原股份 买入 37.71 206,098 0.96 2.79 39 14 000895 双汇发展 买入 26.9 93,199 1.76 1.89 15 14 000998 隆平高科 买入 13.17 17,344 0.27 0.38 49 35 风险提示:恶劣天气带来的风险;不可控动物疫情引发的潜在风险。重点公司盈利预测及投资评级 资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测 农林牧渔 超配·维持评级 证券分析师:鲁家瑞证券分析师:李瑞楠021-61761016021-60893308 lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001 联系人:江海航010-88005306 jianghaihang@guosen.com.cn 市场走势 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《农产品研究跟踪系列报告(92)-本周生猪价格环比下跌,猪肉需求边际减弱》——2024-01-07 《农产品研究跟踪系列报告(91)-本周生猪价格环比下跌,标肥价差进一步收窄》——2024-01-01 《农产品研究跟踪系列报告(90)-本周生猪价格环比下跌,预计春节前延续旺季不旺》——2023-12-24 《农林牧渔行业2024年度策略:农业大年,布局养殖》——2023-12-18 《农产品研究跟踪系列报告(89)-本周生猪价格环比上涨,预计春节前延续旺季不旺》——2023-12-17 农林牧渔2024年1月投资策略 本月重点推荐生猪养殖,春节前猪价或将提前回落 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 投资建议:看好生猪低位布局,期待转基因稳步落地5 养殖:推荐左侧布局,配置价值凸显6 生猪板块:养殖情绪继续悲观,行业资金进一步收紧6 禽板块:板块面临供需双振,有望开启独立景气8 投资建议:把握生猪养殖主线,左侧关注优质成长股10 动保:看好头部集中,关注单品催化11 批签发数据同环比承压明显,后续关注重点单品催化11 投资建议:看好龙头市占率提升,关注非瘟大单品催化11 种植链:转基因正式商业化,技术领先种企或进入黄金成长期12 粮价:大豆及豆粕供应宽松渐成趋势,玉米新粮确认增产12 投资建议:转基因商业化正式落地,技术领先种企有望进入黄金成长期15 12月市场行情:养殖板块涨幅较大16 板块行情16 个股行情17 图表目录 图1:12月商品猪出栏均价环比下降2.01%(元/千克)7 图2:12月断奶仔猪价格环比上涨14.36%(元/头)7 图3:23年11月末能繁母猪存栏较10月末环比减少1.24%8 图4:全国2023年11月国内饲料产量环比减少3.5%8 图5:本月出栏均重维持缓增,整体压栏压力不大(kg)8 图6:本月50kg二元后备母猪价格窄幅调整,补栏情绪平淡(元/头)8 图7:白羽肉鸡祖代鸡存栏(在产+后备)9 图8:白羽肉鸡父母代鸡存栏(在产+后备)9 图9:白羽肉鸡父母代鸡苗价格与销售量9 图10:白羽肉鸡商品代鸡苗销售价格与销售量9 图11:黄羽肉鸡祖代鸡存栏(在产+后备)10 图12:黄羽肉鸡父母代鸡存栏(在产+后备)10 图13:黄羽肉鸡父母代雏鸡销售价格震荡调整10 图14:黄羽肉鸡商品代雏鸡销售价格与销售量情况10 图15:多数头部动保企业2023Q4批签发量同比承压11 图16:头部动物疫苗企业2023Q4批签发量环比承压明显11 图17:今年北美产区整体偏干12 图18:美国大豆优良率处于近年来偏低水平12 图19:国内大豆现货价近期持续走低(元/吨)13 图20:大豆国际期货收盘价震荡(美分/蒲式耳)13 图21:国内玉米现货价(元/吨)近期回落14 图22:近期国际玉米期货收盘价持续下探14 图23:2023年12月SW一级行业指数区间涨跌幅对比(%)16 图24:2023年12月SW二级行业指数区间涨跌幅对比(%)16 图25:2023年12月SW三级行业指数区间涨跌幅对比(%)16 表1:行业投资观点及大宗农产品观点总结5 表2:月度重点推荐组合5 表3:生猪基本面数据汇总6 表4:白羽肉鸡基本面数据汇总8 表5:黄羽肉鸡基本面数据汇总10 表6:大豆、豆粕基本面数据汇总12 表7:全球大豆供需平衡表13 表8:全球大豆供需平衡表(分国家)13 表9:玉米基本面数据汇总14 表10:全球玉米供需平衡表14 表11:中国玉米供需平衡表14 表12:农林牧渔板块2023年12月个股涨跌幅排行榜(截至12月29日)17 投资建议:看好生猪低位布局,期待转基因稳步落地 表1:行业投资观点及大宗农产品观点总结 核心看好细分行业排序:养猪(禽)、种子、肉制品。 一、养猪板块:行业现金出现问题,看好2024年猪周期反转,买头部标的估值切换和行业产能加速去化,核心推荐:华统股份、巨星农牧、牧原股份、天康生物、新五丰等。 具体逻辑: 关于猪周期: 1、现金亏损速度(抗击打能力):行业养殖成本离散度很大(好的在14.5元/公斤,差的在20元/公斤以上),落后产能数量足够,母猪去化没有阻碍。 2、资金结构情况(血条):行业资产负债率差距很大,安全的公司在70%以内,平均水平约75%,接近90%的企业也不少。落后产能再次大亏很容易出清。 3、2024H1猪周期有望大反转:2023H2猪价旺季不旺,2024H1预计猪价更差,行业反转只需要最后一根“稻草”(行业再次大亏)。关于猪标的: 1、猛推华统:1)公司三季报养殖成本大幅下降,单头盈利能力达到一线水平;2)公司三季报生产性生物资产逆势增加,“扩产能、降成本”同步发生,表明公司管理能力大幅提升;3)公司估值足够低,上行空间足够。 2、一线弹性标的:华统股份、天康生物、唐人神、巨星农牧、新五丰; 3、二线弹性标的:神农集团、京基智农; 4、白马股:牧原股份、温氏股份。 二、种业:转基因种子商业化落地,核心推荐:丰乐种业、隆平高科、荃银高科、大北农和登海种业等。 具体逻辑: 1、转基因商业化落地,关注新技术渗透率提升速度。 2、核心关注丰乐种业:大股东变更为国投种业集团,未来行业整合空间较大。 三、肉制品:猪价低波动将直接利好屠宰及肉制品成本端,核心推荐:双汇发展等。 具体逻辑: 1、未来猪价低波动直接利好屠宰及肉制品经营,成本及费用端有望显著受益,看好行业盈利。 2、双汇发展股息率较高,绝对收益配置价值凸显。 四、其他板块重点覆盖标的: 1、禽:立华股份、益生股份、圣农发展 2、饲料:海大集团、邦基科技 3、白糖:中粮糖业 4、动保板块:回盛生物、生物股份、瑞普生物、中牧股份、普莱柯、科前生物等 五、大宗农产品重点覆盖品种观点: 1、生猪:短期有望季节性弱涨价,养殖情绪继续悲观。 2、黄鸡:供给维持底部,价格受需求压制。 3、白鸡:缺苗不缺肉,供需逐步宽松。 4、鸡蛋:需求高峰已过,价格季节性回落。 5、玉米:新粮确认增产,价格震荡走弱。 6、豆粕:供应宽松渐成趋势,盘面上行有压力。 7、油脂:供需偏弱,价格有望继续走弱。 8、白糖:关注印度与泰国实质性减产情况,景气依然高企。 9、橡胶:供需双旺,价格底部不悲观。 10、棉花:短期新棉上市压制价格;中期全球供需从过剩进入短缺,ICE棉价趋势向上。 资料来源:国信证券经济研究所整理 表2:月度重点推荐组合 行业名称股票名称股票代码投资逻辑 华统股份有望成为新一轮猪周期的优质成长股。公司三季报养殖完全成本大幅下降至16.85元/公斤,单头盈利能力达到一线水平;同时三季报生产性生物资产逆势增加,“扩产能、降成本”同步发生,表明公司管理能力 生猪养殖华统股份002840.SZ 大幅提升。另外公司在周期底部的资金宽裕,资产负债率较低,融资能力强,我们预计公司2023-2024年出栏约230-240万头、400-500万头,是未来几年出栏增速最快的企业之一。当前公司估值水平足够低,未来上行空间足够,继续重点推荐。 天康生物002100.SZ 天康生物是立足于我国西北地区的农牧综合产业链龙头,实控人是新疆兵团。公司生猪养殖产能稳步扩张,2022年实现生猪出栏202.72万头,2023-2025年预计分别实现280-300、300-350、350-400万头,目前公司育肥产能已达350万头,保持稳健增长。另外公司养殖指标优秀,成本处于稳步改善期,目前PSY已达24,在行业平均水平之上,未来成本伴随产能利用率提升,有望进一步下降。 唐人神002567.SZ 唐人神是生猪产业老牌标的,深耕饲料行业三十余年、生猪养殖十五年,已形成覆盖饲料、养殖、肉品三大主业的完整产业链布局。公司经营表现稳健,养殖规模有望稳步扩张,预计2023年生