工业硅月报：终端消费减速，工业硅震荡下行

2023年12月8日 终端消费减速，工业硅震荡下行 核心观点及策略 宏观方面，穆迪下调中国主权信用评级展望至负面，系统性风险令商品市场短期情绪恶化，叠加11月制造业PMI边际萎缩延续，工业企业利润同比增速放缓，我国年底前工业品总需求或将维持弱复苏态势。 供应端来看，川滇地区枯水期成本抬升开工率走弱，边际产量下滑，但西北硅厂复产进程超预期，开炉总数和月度产量均大幅上升，供应端仍维持宽松格局。库存结构来看，社会库存和交易所总库存均持续上行，仓单月底库存强制注销后部分货源流入现货或回流至上游工厂，显性库存逐渐走向隐形化。 需求端来看，光伏产业链四季度“失速”明显，终端装机量增速边际放缓，拖累下游组件和电池价格均在成本线徘徊；传统行业中有机硅产量边际下滑继续拖累硅料需求，成本上移以及终端订单减量致使开工率不断走低；而铝合金开工率仅维持5成左右，房地产行业长期低迷将拖累其明年产量回升预期，整体终端消费将呈现平稳下行趋势。 预计12月份工业硅期价将震荡下行，工业硅主要波动区间在13000-14000元/吨之间。 风险点：川滇地区大幅减产，西北硅厂复产进程中断，国内宏观经济超预期复苏。 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 目录 一、2023年11月工业硅行情回顾4 1、工业硅期价震荡下行4 2、主流牌号现货重心下移4 二、国内宏观经济分析6 1、制造业PMI边际收缩，工业品需求复苏乏力6 三、基本面分析6 1、川滇地区限电减产，西北硅厂复产进程良好6 2、出口增速环比回落8 3、社会总库存持续上升，仓单库存压力缓解9 4、光伏产业链“失速”，传统行业需求增量减少10 四、行情展望13 图表目录 图表1工业硅期货价格走势4 图表2通氧#553现货价格走势5 图表3不通氧#553现货价格走势5 图表4#421现货价格走势5 图表5#3303现货价格走势5 图表6中国PMI指数6 图表7中国PMI指数分项6 图表8新疆地区产量7 图表9云南地区产量7 图表10四川地区产量8 图表11工业硅国内总产量8 图表12工业硅行业开工率8 图表13工业硅生产成本与毛利润8 图表14工业硅主流牌号现货价格9 图表15工业硅出口量及增速变化9 图表16工业硅社会总库存10 图表17广期所工业硅仓单库存10 图表18多晶硅产量当月值12 图表19有机硅DMC产量当月值12 图表20多晶硅主流牌号出厂价12 图表21铝合金产量当月值12 图表22有机硅DMC现货价格12 图表23有机硅行业月度开工率12 图表24光伏装机量当月值13 图表25房地产开工施工和竣工增速13 一、2023年11月工业硅行情回顾 1、工业硅期价震荡下行 2023年11月，工业硅整体走势震荡偏弱。一方面11月官方制造业PMI边际收缩，拖累国内整体工业品需求复苏乏力；另一方面虽然云南限电政策落地部分影响川滇地区产量，但北方大厂复产进程超预期，交易所仓单库存呈高位上行趋势，供应保持宽松格局；而光伏产业链中下游失速较为明显，由于终端装机增速放缓导致中游硅片和组件累库程度加剧，进一步拖累上游硅料需求，叠加下游有机硅和铝合金行业开工率低迷，整体需求端并无明显改善，从而拖累工业硅期价呈低位弱震荡走势。截至11月底，广期所工业硅主力2401合约报收于14005元/吨，月环比下跌2.3%。 图表1工业硅期货价格走势 元/吨 期货收盘价(活跃):工业硅 20,000 19,000 18,000 17,000 16,000 15,000 14,000 13,000 12,000 11,000 2023-11-27 2023-11-16 2023-11-07 2023-10-27 2023-10-18 2023-10-09 2023-09-20 2023-09-11 2023-08-31 2023-08-22 2023-08-11 2023-08-02 2023-07-24 2023-07-13 2023-07-04 2023-06-21 2023-06-12 2023-06-01 2023-05-23 2023-05-12 2023-04-28 2023-04-19 2023-04-10 2023-03-29 2023-03-20 2023-03-09 2023-02-28 2023-02-17 2023-02-08 2023-01-30 2023-01-12 2023-01-03 2022-12-22 10,000 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2、主流牌号现货价格重心下移 根据百川盈孚统计数据显示，11月我国工业硅行业开工率为68.35%，环比下降3.72%，而11月工业硅现货的平均生产成本达14583元/吨，月环比上升3.5%，由于云南、四川地区的电价走高，开炉后的平均生产成本不断抬升，西南地区硅厂的利润被大幅压缩，行业平均毛利润已大幅降至650元/吨附近，有部分硅厂难以维持正常运营被迫选择停产。11月初的仓单库存压力不断累积，西南地区的满产状态推动供应持续宽松，导致11月上旬现货价 格震荡下行，随后川滇地区生产成本的抬升推动现货价格在月底企稳反弹，11中下旬主流 #553牌号现货价格企稳回升，其中不通氧#553维持在15100元/吨，而通氧#553维持在 14700元/吨；#441工业硅价格跌幅也主要集中在上半月，月底幅达到350元/吨左右；而 主流高品位#421工业硅价格截止月底收于15550元/吨，下跌幅度达300元/吨，主要由于月底集中交割，部分期现商选择提前平仓离场，以及冶金级#421现货供应充沛，港口低价货源络绎不绝；而#3303工业硅价格整体小幅下跌，整体跌幅在300元/吨，主因部分中频炉企业对后市预期转弱，选择低价清理库存，原本计划开炉的企业也选择延期开工，预计12 月份4系牌号现货价格因厂商惜售导致市场流通货源有限将企稳反弹，而5系牌号价格将 在电价继续上调，西南持续减产的背景下震荡向上，而3系牌号将在供需紧平衡的结构下保持坚挺，整体现货延续下探的空间将十分有限。 图表2通氧#553现货价格走势图表3不通氧#553现货价格走势 元/吨 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 2023-11-24 2023-11-08 2023-10-23 2023-09-27 2023-09-11 2023-08-24 2023-08-08 2023-07-21 2023-07-05 2023-06-15 2023-05-30 2023-05-12 2023-04-21 2023-04-04 2023-03-17 2023-03-01 2023-02-13 2023-01-19 2023-01-03 8,000 通氧553#硅:华东:上海有色 元/吨 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 2023-11-14 2023-10-26 2023-10-09 2023-09-12 2023-08-24 2023-08-07 2023-07-19 2023-06-30 2023-06-09 2023-05-23 2023-05-04 2023-04-12 2023-03-23 2023-03-06 2023-02-15 2023-01-20 2023-01-03 8,000 不通氧553#硅:华东:上海有色 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表4#421现货价格走势图表5#3303现货价格走势 元/吨 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 2023-11-24 2023-11-08 2023-10-23 2023-09-27 2023-09-11 2023-08-24 2023-08-08 2023-07-21 2023-07-05 2023-06-15 2023-05-30 2023-05-12 2023-04-21 2023-04-04 2023-03-17 2023-03-01 2023-02-13 2023-01-19 2023-01-03 10,000 421#硅:华东:上海有色 元/吨 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 2023-11-14 2023-10-26 2023-10-09 2023-09-12 2023-08-24 2023-08-07 2023-07-19 2023-06-30 2023-06-09 2023-05-23 2023-05-04 2023-04-12 2023-03-23 2023-03-06 2023-02-15 2023-01-20 2023-01-03 10,000 上海有色:金属硅#3303 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、宏观经济分析 1、制造业PMI边际持续收缩，工业品需求复苏乏力 11月官方制造业PMI进一步放缓至49.4.连续第二个月位于收缩区间，其中大型企业PMI录得50.5，继续位于临界点之上，反观中小型企业则仍低于临界点。分项指数来看，生产指数环比下降0.2%至50.7，虽然边际放缓但生产规模仍在扩张，新订单指数回落0.1%至49.4，表明制造业的整体市场需求边际下滑，原料库存指数降至48，环比下降0.2%，表明制造业整体采购弱于生产，主要原料的库存有所减少，整体工业品需求的回升力度略显不足。此外，10月工业企业利润同比增长2.7%，1-10月累计利润同比下降7.8%，虽然已连续3个月同比增长但增速回落较为明显，其中有色金属冶炼和压延加工业同比下降3.7%，石油、煤炭及其他燃料加工下降27%，而化学原料和化学品制造业同比大幅下降42.8%，大宗商品价格的整体重心上移以及PPI维持负增速仍然是拖累企业利润增速的主要原因，整体来看，虽然三季度宏观政策调控的效果有所显现，但在终端消费乏力以及隐形通缩压力加剧的背景下，国内制造业需求未见实质性回升从而拖累工业品消费。 图表6中国PMI指数图表7中国PMI指数分项 财新制造业PMI官方制造业PMI 60 55 50 45 40 35 2023/08 2023/02 2022/08 2022/02 2021/08 2021/02 2020/08 2020/02 2019/08 2019/02 2018/08 2018/02 2017/08 2017/02 2016/08 30 制造业PMIPMI:生产 PMI:新订单PMI:产成品库存 60 55 50 45 40 35 30 2023-11 2023-05 2022-11 2022-05 2021-11 2021-05 2020-11 2020-05 2019-11 2019-05 2018-11 2018-05 25 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 三、基本面分析 1、川滇地区限电减产，西北硅厂复产进程良好 11月初，川滇地区云南德宏州工业硅相关部门就枯水期来临行业的用电问题决定将展 开累计分六轮进行轮流限电，次轮限电规模将达到云南全省每天保证限150万或300万负 荷用量，以及德宏州每天必须保证14万至20万的负荷水平，此次限电预计将影响11月川 滇地区工业硅约1万吨左右的产量。在工业硅的生产成本中电力成本约占30%-40%，由于降雨量和发电量的变化，西南地区的电力价格在丰水期和枯水期具有较大的差异，丰水期的电力成本较低，当地企业开工意愿较强，枯水期电价有所上涨，部分企业倾向于停产检