传媒互联网行业周报：Gemini1.0版正式上线，原生支持多模态；11月多款重点游戏获批

投资组合：腾讯控股、快手、芒果超媒、恺英网络、三七互娱、姚记科技、皖新传媒、汤姆猫、百度集团-SW、美团-W、网易-S、分众传媒等。 投资主题：AI和VR，教育，短剧，游戏，影视动漫，广告，数据要素等。 受益标的：港股海外公司阿里巴巴-SW、京东集团-SW、拼多多、爱奇艺、移卡、阅文集团、美图公司、哔哩哔哩-W、猫眼娱乐、泡泡玛特、云音乐、祖龙娱乐、中手游、心动公司、东方甄选、巨星传奇等；A股主要有上海电影、浙数文化、电广传媒，南方传媒，中文传媒、电魂网络、冰川网络、中文在线、昆仑万维、万兴科技、吉比特、游族网络、力盛体育、遥望科技、东方时尚、浙文互联、零点有数、兆讯传媒、风语筑、视觉中国、创业黑马、立方数科等。 投资建议：扩大内需关注文体娱乐互联网新消费，平台经济强调引领发展创造就业和国际竞争。我们认为行业的整体加配机会已现良机，基于以下三点理由：1）预计今年基本面逐步修复；2）ARVR和AIGC赛道成长预期非常明显，当下正是布局时机；3）政策支持数字经济、文化产业和平台经济发展。《扩大内需战略规划纲要》强调文化、体育、互联网+社会服务、共享经济、新个体经济领域对于促进消费发展的重要性，结合二十大关于繁荣文化产业、网络强国、数字强国的表述，以及中央经济会议支持平台经济在引领发展、创造就业和国际竞争中发挥作用，看好未来发展。 Gemini1.0版正式上线，原生支持多模态。当地时间12月6日，谷歌官宣Gemini1.0版正式上线。这次发布的Gemini大模型是原生多模态大模型，是谷歌大模型新时代的第一步。Gemini是一个多模态大模型，意味着它可以泛化并无缝地理解、操作和组合不同类型的信息，包括文本、代码、音频、图像和视频。它包括三种量级：能力最强的Gemini Ultra，适用于多任务的Gemini Pro以及适用于特定任务和端侧的Gemini Nano。Gemini在设计时原生地支持多模态，从一开始便在不同模态上进行了预训练，然后利用额外的多模态数据进行微调。因此，能够无缝地理解和推理各种输入，远远优于现有多模态模型，并且它的能力在几乎每个领域都是最强的。谷歌将在其产品中添加Gemini，包括Bard、Pixel8 Pro，并将陆续出现在搜索、广告、Chrome、DuetAI等等。我们认为应跟踪AI的长期发展，多模态融合大势所趋，AI生成视频技术的迭代，加速应用落地和商业模式创新。建议关注AI应用相关标的：万兴科技，汤姆猫，昆仑万维，盛天网络，美图公司，中文在线，皖新传媒，果麦文化，力盛体育，华策影视，上海电影等。 11月国产游戏版号点评：多款重点产品获批，对应公司业绩确定性提升。部分重点产品包括，游族网络：《少年西游记2》；恺英网络：《古怪的小鸡》；浙数文化（边锋网络）：《国际象棋天天玩》；腾讯：《全境封锁：曙光》；网易：《世界之外》；完美世界：《诛仙2》；盛天网络：《炁术行者》等。1）游族、完美、腾讯等公司24年重点产品获版号，业绩确定性有所提升；2）发放时间较往月偏迟，市场前期有行业监管再次趋严的悲观预期，如今证伪后风险偏好有望提升；3）A股方面，当前主要游戏公司估值水平处于合理区间较低位置，看好版号、AI视频催化估值修复，建议关注：恺英网络、三七互娱、神州泰岳、游族网络、完美世界、盛天网络等；4）港股方面，腾讯24年重点产品之一《全境封锁》获批；此外，《元梦之星》提档至12月15日，建议密切关注其上线后表现，以及对其他相似类型产品的潜在冲击，建议关注：腾讯控股、网易-S。 风险提示：技术发展不及预期、商誉风险、监管政策变化等。 1.核心观点、投资策略及股票组合 1.1.本周重点推荐及组合建议 投资组合：腾讯控股、快手、芒果超媒、恺英网络、三七互娱、姚记科技、皖新传媒、汤姆猫、百度集团-SW、美团-W、网易-S、分众传媒等。 投资主题：AI和VR，教育，短剧，游戏，影视动漫，广告，数据要素等。 受益标的：港股海外公司阿里巴巴-SW、京东集团-SW、拼多多、爱奇艺、移卡、阅文集团、美图公司、哔哩哔哩-W、猫眼娱乐、泡泡玛特、云音乐、祖龙娱乐、中手游、心动公司、东方甄选、巨星传奇等；A股主要有上海电影、浙数文化、电广传媒，南方传媒，中文传媒、电魂网络、冰川网络、中文在线、昆仑万维、万兴科技、吉比特、游族网络、力盛体育、遥望科技、东方时尚、浙文互联、零点有数、兆讯传媒、风语筑、视觉中国、创业黑马、立方数科等。 投资建议：我们认为行业的整体加配机会已现良机，基于以下三点理由：1）预计今年基本面逐步修复；2）ARVR和AIGC赛道成长预期非常明显，当下正是布局时机；3）政策支持数字经济、文化产业和平台经济发展。《扩大内需战略规划纲要》强调文化、体育、互联网+社会服务、共享经济、新个体经济领域对于促进消费发展的重要性，结合二十大关于繁荣文化产业、网络强国、数字强国的表述，以及中央经济会议支持平台经济在引领发展、创造就业和国际竞争中发挥作用，看好未来发展。 1.2.重点事件点评 1.2.1.Gemini1.0版正式上线，原生支持多模态 当地时间12月6日，谷歌CEO桑达尔・皮查伊官宣Gemini1.0版正式上线。 这次发布的Gemini大模型是原生多模态大模型，是谷歌大模型新时代的第一步。 Gemini是一个多模态大模型，意味着它可以泛化并无缝地理解、操作和组合不同类型的信息，包括文本、代码、音频、图像和视频。它包括三种量级：能力最强的Gemini Ultra，适用于多任务的Gemini Pro以及适用于特定任务和端侧的Gemini Nano。 Gemini在设计时原生地支持多模态，从一开始便在不同模态上进行了预训练，然后利用额外的多模态数据进行微调以提升有效性。因此，Gemini能够无缝地理解和推理各种输入，远远优于现有多模态模型，并且它的能力在几乎每个领域都是最强的。 1）复杂推理能力 Gemini 1.0具有复杂多模态推理能力，可以帮助理解复杂的书面和视觉信息。 这使得它尤其擅长发现海量数据中难以辨别的知识。Gemini 1.0通过阅读、过滤和理解信息具有了从数十万份文件中提取insights的超凡能力，这有助于科学、金融等诸多领域以超快的速度取得新突破。 2）同时理解文字、图像、音频以及更多模态的信息 经过训练，Gemini 1.0可以同时识别和理解文本、图像、音频等，因此它能够更全面地理解输入中信息的细节，也能回答与复杂主题相关的问题。因此，它特别擅长对数学和物理等复杂学科的问题进行推理。 图1：Gemini能够读懂凌乱的笔迹，正确理解问题的表述，将问题和解决方案都转换为数学公式 3）高级编码 Gemini可以理解、解释和生成流行编程语言（如Python、Java、C++、Go）的高质量代码，具备强大的跨语言工作和推理复杂信息的能力使其成为世界领先的编码基础模型之一。 谷歌对Gemini模型进行了严格的测试，并评估了它们在各种任务中的表现。 从自然图像、音频和视频理解，到数学推理等任务，Gemini Ultra在大型语言模型研发被广泛使用的32个学术基准测试集中，在其中30个测试集的性能超过当前SOTA结果。另外，GeminiUltra在MMLU（大规模多任务语言理解数据集）中的得分率高达90.0%，首次超越了人类专家。MMLU数据集包含数学、物理、历史、法律、医学和伦理等57个科目，用于测试大模型的知识储备和解决问题能力。 图2：Gemini对比GPT-4 谷歌将在其产品中添加Gemini：1）Bard：将使用GeminiPro的微调版本来执行更高级的推理、规划、理解等任务。升级版Bard将在170多个国家/地区提供英语版本，并且在不久的将来会扩展到更多模态，并支持更多种语言。2）Pixel：Pixel8Pro将是第一款运行GeminiNano的智能手机。 在接下来的几个月中，Gemini将陆续出现在谷歌更多的产品和服务中，包括搜索、广告、Chrome、DuetAI等等。谷歌表示其已经在搜索中试验了Gemini，它使用户的搜索生成体验(SGE)速度更快，延迟减少了40%，同时质量也得到了提升。（来源：机器之心公众号） 我们认为应跟踪AI的长期发展，多模态融合大势所趋，AI生成视频技术的迭代，加速应用落地和商业模式创新。建议关注AI应用相关标的：万兴科技，汤姆猫，昆仑万维，盛天网络，美图公司，中文在线，皖新传媒，果麦文化，力盛体育，华策影视，上海电影等。 1.2.2.11月国产游戏版号点评：多款重点产品获批，对应公司业绩确定性提升 23年11月国产游戏版号下发，合计87款产品获发。 表1：部分重点产品 1）游族、完美、腾讯等公司24年重点产品获版号，业绩确定性有所提升； 2）发放时间较往月偏迟，市场前期有行业监管再次趋严的悲观预期，如今证伪后风险偏好有望提升；3）A股方面，当前主要游戏公司估值水平处于合理区间较低位置，看好版号、AI视频催化估值修复，建议关注：恺英网络、三七互娱、神州泰岳、游族网络、完美世界、盛天网络等；4）港股方面，腾讯24年重点产品之一《全境封锁》获批；此外，《元梦之星》提档至12月15日，建议密切关注其上线后表现，以及对其他相似类型产品的潜在冲击，建议关注：腾讯控股、网易-S。 1.3.核心公司观点及投资逻辑 腾讯控股：业绩超预期，彰显利润释放能力，关注高质量增长模式下的收入增量。游戏业务：国内《冒险岛》手游表现亮眼，多款产品储备；海外成熟期产品展现强韧表现触底反弹。展望四季度，国内已经上线了《七人传奇》、《节奏大师》（重新上线），并储备有包括《元梦之星》、《大航海时代》、《二之国》在内的多款新品，但单款产品的流水体量较小，而且部分上线时间或在季度后期，总体而言预计新产品的贡献较小，加之季节性对存量产品影响的因素，预计Q4国内游戏流水环比有一定压力。海外游戏方面，成熟期产品的流水触底反弹趋势有望延续，加之去年同期上线的重点新品《NIKKE》流水自然下滑曲线较为平滑，预计海外游戏业务Q4环比趋势有望维持，但会受到高基数对同比增速的影响。广告业务：AI技术赋能与微信内循环进一步提升流量变现效率，视频号商业化持续扩张。展望未来，一方面小程序游戏、视频号直播带货本身创造广告消耗，另一方面小程序游戏IAA/IAP变现部分，以及直播带货的技术服务费都以净额法计收，有望进一步外溢到其他业务贡献高质量收入。其三，AI技术的进步有望作用于广告系统，提升精确性，进而提供单位流量变现的效率。展望Q4，我们认为随着宏观经济波动和视频号信息流广告的结构增量，导致的低基数效应逐步回归正常，同比增速或有一定的放缓，但部分将被上述三个因素所抵消。金融科技与企业服务：践行健康增长，Q4收入有望进一步提速。展望四季度，我们认为金融科技业务在支付的驱动下有望维持较高的增速，源于Q4本身是旺季而去年基数较低；认为云及企业服务业务有望维持此前的趋势，直播电商技术服务费的贡献进一步提升，进而驱动GPM的改善。我们根据本季度的经营情况，调整公司2023-2025年收入预测至6145/6781/7434亿元，同比增长11%/10%/10%；实现NON-IFRS口径下归母净利润1545/1699/1858亿元，同比增长34%/10%/9%。 网易-S：新品出色表现支撑营业利润超预期。三款新品均取得优异表现，支撑本季度游戏业务收入环比、同比高增。公司于6月30日上线了年内重点产品《逆水寒手游》，上线至今基本维持在国服iOS畅销榜前5位置，表现超过了我们之前的预期，验证了大DAU+低ARPU+MMORPG的可能性。6月20日、8月23日上线的两款相对垂类题材的产品《巅峰极速》、《全明星街球派对》也取得了上佳表现，后者10月25日一度登顶国服iOS畅销榜。此外，次新产品《蛋仔派对》在暑期表现稳健，亦贡献了一部分结构化的增量。多款开放世界产品储备，静待《永劫无间手游》版号发放。展望未来，公司储备有《射雕》（已获得版号、射雕三部曲IP、开放世界MMORPG）、《燕