传媒互联网行业周报：重点版号获批，增长能见度提升；滴滴重启新用户注册，平台经济稳中向好

投资组合：腾讯控股、美团、快手、网易-S、百度集团-SW、恺英网络、三七互娱等。 投资主题：平台经济，互联网与恒生科技，游戏，广告，影视院线，体育出版等。 受益标的：港股海外公司阿里巴巴-SW、京东集团-SW、拼多多、爱奇艺、阅文集团、哔哩哔哩-W、新东方在线、BOSS直聘-W、猫眼娱乐、泡泡玛特、云音乐、祖龙娱乐、中手游、心动公司等；A股主要有芒果超媒、分众传媒、兆讯传媒、风语筑、中国电影、博纳影业、光线传媒、万达电影、视觉中国、吉比特、冰川网络、姚记科技、力盛体育等。 投资建议：扩大内需关注文体娱乐互联网新消费，平台经济强调引领发展创造就业和国际竞争。我们认为行业的结构加配机会已现良机，基于以下三点理由：1）预计今年基本面逐步修复，而当前估值处于特别低位2）ARVR赛道成长预期非常明显，当下正是布局时机；3）政策支持数字经济、文化产业和平台经济发展。《扩大内需战略规划纲要》强调文化、体育、互联网+社会服务、共享经济、新个体经济领域对于促进消费发展的重要性，结合二十大关于繁荣文化产业、网络强国、数字强国的表述，以及中央经济会议支持平台经济在引领发展、创造就业和国际竞争中发挥作用，看好未来发展。 游戏公司多款重点版号获批，关注厂商Pipeline兑现能力优化。1月17日，国家新闻出版署发布了2023年第一批国产游戏版号，共88款游戏过审，数量维持高位。国产版号总数仍然维持扩张态势，游戏行业政策监管层面担忧进一步消除。本次版号发放，涉及多个游戏公司年内的重点产品，相关公司年内业绩增长能见度进一步提升。随着后续版号的发行，各厂商Pipeline兑现能力有望逐步优化，叠加2022年下半年以来的低基数，行业有望出现戴维斯双击。我们非常看好2023年游戏的投资机会，建议重点布局业绩确定性和有版号催化的公司：腾讯控股、网易-S、心动公司、三七互娱、吉比特、恺英网络、冰川网络、浙数文化、祖龙娱乐、中手游等。 BOSS直聘、滴滴出行等平台相继恢复新用户注册，平台经济稳中向好。2023年1月16日，滴滴出行发布微博表示：一年多来，公司认真配合国家网络安全审查，严肃对待审查中发现的安全问题，进行了全面整改。经报网络安全审查办公室同意，即日起恢复“滴滴出行”的新用户注册。后续，公司将采取有效措施，切实保障平台设施安全和大数据安全，维护国家网络安全。2021年7月2日，国家网信办启动网络安全审查，审查期间“滴滴出行”停止新用户注册；2022年7月21日，国家网信办对滴滴全球股份有限公司处人民币80.26亿元罚款；2022年8月22日，交通运输新业态协同监管部际联席会议办公室对滴滴出行等11家平台公司进行了提醒式约谈。滴滴出行经过一系列整顿，2022年末订单合规率已提升至60%以上，未来发展有望更为健康有序。此前，多个互联网平台已陆续整改完成，恢复新用户注册，用户量增加有望推动业绩增长。2022年6月29日，BOSS直聘开放注册后，求职者与企业两端用户增量齐头并进，正向循环推动MAU大幅增加。随着反垄断、反不正当竞争和数据保护等方面的法律与政策陆续出台，监管法规和制度逐步健全和完善，平台经济也开始面临常态化监管，支持行业规范健康发展。我们维持上周观点，建议关注：腾讯控股、阿里巴巴-SW、美团-W、京东集团-SW、网易-S、快手-W、拼多多、爱奇艺、哔哩哔哩、新东方在线、芒果超媒等。 风险提示：疫情反复、技术发展不及预期、商誉风险、监管政策变化等。 1.核心观点、投资策略及股票组合 1.1.本周重点推荐及组合建议 投资组合：腾讯控股、美团、快手、网易-S、百度集团-SW、恺英网络、三七互娱等。 投资主题：平台经济，互联网与恒生科技，游戏，广告，影视院线，体育出版等。 受益标的：港股海外公司阿里巴巴-SW、京东集团-SW、拼多多、爱奇艺、阅文集团、哔哩哔哩-W、新东方在线、BOSS直聘-W、猫眼娱乐、泡泡玛特、云音乐、祖龙娱乐、中手游、心动公司等；A股主要有芒果超媒、分众传媒、兆讯传媒、风语筑、中国电影、博纳影业、光线传媒、万达电影、视觉中国、吉比特、冰川网络、姚记科技、力盛体育等。 投资建议：我们认为行业的结构加配机会已现良机，基于以下三点理由：1）预计今年基本面逐步修复，而当前估值处于特别低位2）ARVR赛道成长预期非常明显，当下正是布局时机；3）政策支持数字经济、文化产业和平台经济发展。 《扩大内需战略规划纲要》强调文化、体育、互联网+社会服务、共享经济、新个体经济领域对于促进消费发展的重要性，结合二十大关于繁荣文化产业、网络强国、数字强国的表述，以及中央经济会议支持平台经济在引领发展、创造就业和国际竞争中发挥作用，看好未来发展。 1.2.重点事件点评 1.2.1.游戏公司多款重点版号获批，关注厂商Pipeline兑现能力优化 1月17日，国家新闻出版署发布了2023年第一批国产游戏版号，共88款游戏过审，数量维持高位。国产版号总数仍然维持扩张态势，游戏行业政策监管层面担忧进一步消除。 表1：部分重点公司新游戏版号公司游戏名称 同时，发布了24款游戏审批变更信息，8款产品新增移动端/客户端/主机端。 其中，网易的《逆水寒》增报移动端版本，吉比特子公司雷霆互动的《勇敢的哈克》增报Switch版本。 本次版号发放，涉及多个游戏公司年内的重点产品，相关公司年内业绩增长能见度进一步提升。随着后续版号的发行，各厂商Pipeline兑现能力有望逐步优化，叠加2022年下半年以来的低基数，行业有望出现戴维斯双击。我们非常看好2023年游戏的投资机会，建议重点布局业绩确定性和有版号催化的公司：腾讯控股、网易-S、心动公司、三七互娱、吉比特、恺英网络、冰川网络、浙数文化、祖龙娱乐、中手游等。 1.2.2.BOSS直聘、滴滴出行等平台相继恢复新用户注册，平台经济稳中向好 2023年1月16日，滴滴出行发布微博表示：一年多来，公司认真配合国家网络安全审查，严肃对待审查中发现的安全问题，进行了全面整改。经报网络安全审查办公室同意，即日起恢复“滴滴出行”的新用户注册。后续，公司将采取有效措施，切实保障平台设施安全和大数据安全，维护国家网络安全。 滴滴经过一系列整顿，未来发展有望更为健康有序。2021年7月2日，国家网信办启动网络安全审查，审查期间“滴滴出行”停止新用户注册；2022年7月21日，国家网信办对滴滴全球股份有限公司处人民币80.26亿元罚款；2022年8月22日，交通运输新业态协同监管部际联席会议办公室对滴滴出行等11家平台公司进行了提醒式约谈。2022年末，滴滴出行订单合规率已提升至60%以上。 图1：2022年滴滴出行订单合规率不断提升，9月已超过60% 平台整改陆续完成，多个互联网平台已恢复新用户注册，用户量增加有望推动业绩增长。2022年6月29日，BOSS直聘与满帮旗下“运满满”、“货车帮”恢复新用户注册。BOSS直聘开放注册后，求职者与企业两端用户增量齐头并进，正向循环推动MAU大幅增加。2022Q3，公司平均MAU达到3240万，环比增长22%，已恢复至审查前（2021Q2）的107%水平。认证用户方面，2022Q3认证求职者1.13亿人，同比增长17%，环比增长12%；认证企业达到约960万家，同比增长25%，环比增长8%。用户基数进一步扩大有望吸引更多企业采购公司服务，带来未来营收增量。 图2：2022Q3，BOSS直聘平均MAU达到3240万，环比增长22% 随着反垄断、反不正当竞争和数据保护等方面的法律与政策陆续出台，监管法规和制度逐步健全和完善，平台经济也开始面临常态化监管，支持行业规范健康发展。我们维持上周观点，建议关注：腾讯控股、阿里巴巴-SW、美团-W、京东集团-SW、网易-S、快手-W、拼多多、爱奇艺、哔哩哔哩、新东方在线、芒果超媒等。 1.3.核心公司观点及投资逻辑 腾讯控股：各项业务均处于边际修复轨道上，长期增长逻辑不变，看好估值修复。1）22Q3降本增效成果释放，利润端增速回正且超预期：公司披露22Q3财报，收入基本符合彭博一致预期，Non-IFRS归母净利润同比增速转正，且超彭博一致预期7pct；2）展望未来，在行业beta上，预计国内、海外游戏市场宏观环境处于复苏的状态，且高基数即将在接下来的一两个季度完成消化。虽然四季度国内和海外游戏业务均会面临高基数的问题，但国内已有新版号获批，海外《NIKKE：胜利女神》提供可观的增量流水，我们仍然对后续的流水增速回升保持乐观；而金融科技与企业服务、网络广告两项业务当前均与宏观经济有较强的相关性，故整体也处于修复的轨道上，其各自的alpha分别在云服务的降本增效毛利率提升，和视频号信息流广告放量带来收入增长上3）22Q3公司实现营业收入1401亿元，同比-2%，环比+5%，实现Non-IFRS归母净利润323亿元，同比+2%，环比+15%；我们预计2022/2023年分别实现营业收入5570/6253亿元，同比增长-1%/12%，实现Non-IFRS归母净利润1184/1427亿元，同比-4%/20%。 美团-W：三季度业绩超预期，关注四季度疫情影响的边际变化。22Q3收入端符合预期，利润端较大幅度超预期。展望四季度，外卖业务在疫情期间展现良好韧性，到店酒旅和精准防疫能力提升强相关，是典型的疫后复苏标的。此外，抖音本地生活版块与美团提供差异化的价值，虽然明年大举进攻的态势仍将持续，我们仍然认为影响相对可控。22Q3实现营业收入626亿元，同比增长28%，Non-IFRS口径下净利润35.3亿元，同比扭亏为盈；我们预计2022/2023年分别实现营业收入2178/2890亿元，同比增长22%/33%。 网易-S：处于这一轮产品周期中相对平稳的位置，后续储备仍然丰富。22Q3收入端符合预期但营业利润略逊彭博一致预期，主要反映本季度国内重点产品《暗黑破坏神：不朽》和有道的推广支出，以及市场先前费用预估的较为乐观。当前公司仍有非常丰富的重点游戏储备，包括《哈利波特》海外、《隐世录》、《逆水寒手游》、《永劫无间》手游，本轮产品周期仍有释放空间。但在高基数、短期的产品空档的影响之下，收入、利润的增速可能会进入相对稳定的时期。22Q3公司实现营业收入244亿元，同比+10%，实现营业利润47亿元，同比+26%；我们预计公司2022/2023年分别实现营业收入969/1068亿元，同比增长11%/10%，实现经调整营业利润209/235亿元，同比增长27%/13%。 哔哩哔哩-W：游戏研发聚焦与用户增长目标切换或驱动亏损率收窄。三季度收入端符合预期，亏损幅度同比环比均有改善，且改善幅度好于彭博一致预期。 短期而言，游戏研发的方向聚焦，或意味着对部分产品研发团队的优化，可能会产生一次性的费用，造成GAAP口径下利润率的短期波动，但随着后续调整完成，在本年度合并工作室所带来的研发费用高基数下，后续研发费用或同比下降，与上述的销售费用率下降，收入增长复苏带来的经营杠杆释放，共同构成明年亏损率收窄的动力；根据双重主要上市转换完成后的入通规则，我们预计公司有望于2023年3月被纳入港股通。22Q3公司实现营业收入58亿元，同比增长11%。 我们预计2022/2023年公司实现营业收入219/277亿元，同比增长13%/26%。 百度集团-SW：云服务降本增效，关注广告的复苏。三季度收入端略超彭博一致预期，利润端大超预期，反映了降本增效和基数调整。在线营销业务跌幅持续收窄，后续展望电商广告垂类、内容视频化趋势带来的量、价的提升，以及宏观经济复苏带来的行业性修复。此外，三季度公司对于云服务分部进行了降本增效，主动停止了一些低毛利率的业务，加之相对成熟的ACE解决方案占比的持续提升，我们预计云服务的毛利率有望维持修复。三季度Robotaxi和Apollo两项智能车业务都维持轨道上的增长。22Q3百度核心实现收入252亿元，同比增长2%，Non-GAAP归母净利润66.5亿元，同比增长14%。2022/2023年，我们预计百度核心