自下而上看需求：稳增长及复工力度跟踪（七十六）

热点报告——商品期货 自下而上看需求： 稳增长及复工力度跟踪（七十六） 报告日期：2023年12月10日 ★下游开复工强度跟踪情况汇总（截至2023/12/8当周）： 2023年，疫情对经济的负面影响逐渐退出后，国内经济活动持续复苏。黑色、有色和部分化工品下游涉及了房地产、基建、制造业等诸多领域，其消费情况也能够反映下游终端实际需求的变化和市场情绪。截至12月8日当周，终端需求复苏进程分化。 地产前端：建材需求略有分化，但整体延续季节性回落，今年冬季气温较高导致需求季节性回落速度较慢。螺纹平均表需略回升至259万吨左右，较去年同期降幅略收窄到6.72%。水泥出 货继续环比下降，同比转正为2.75%。混凝土产能利用率环比再商度下降，同比降幅略收窄至14%左右。本周商品房高频成交回品落，同比降幅仍较大。土地成交近期同环比有所改善，11月集 期中推地后成交明显回升。 货地产后端：地产后端需求分化。原片厂家库存环比降幅较大。近日多数区域市场受年底赶工需求支撑。铝型材规模企业开工率环比下降，铝棒库存回落，但仍处于近三年同期的高位。铝棒加工费回升。尽管铝棒需求一般，但临近年末下游型材厂冲量，总体需求预计能够维持在较高水平。 基建：近期在资金缓和情况下，基建需求有一定提升预期。近期管材成交有所改善，不过幅度还比较温和。与电线电缆相关的铝线缆龙头企业开工率环比下滑。 制造业：卷板需求仍有韧性，热卷表需仍在回升。近期汽车销量以及家电排单依然表现比较强劲。近期汽车销量以及家电排单依然表现比较强劲，临近年末下游也有补库行为。橡胶方面，全钢胎及半钢胎企业开工率变动不大。 ★风险提示： 政策端变化或大宗商品价格异动对下游需求产生明显扰动。 顾萌首席分析师（黑色）从业资格号：F3018879 投资咨询号：Z0013479 Tel:8621-63325888-1596 Email:meng.gu@orientfutures.com孙伟东首席分析师(有色金属) 从业资格号：F3035243投资咨询号：Z0014605Tel:8621-63325888 Email:weidong.sun@orientfutures.com 曹璐资深分析师（天然橡胶、玻璃）从业资格号：F3013434 投资咨询号：Z0013049 Tel:8621-63325888-3521 Email:lu.cao@orientfutures.com 吴梦吟资深分析师（商品策略）从业资格号：F03089475 投资咨询号：Z0016707Tel:8621-63325888 Email:mengyin.wu@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、下游开复工力度跟踪主要情况汇总（截至2023/12/08当周） 2023年，疫情对经济的负面影响逐渐退出后，国内经济活动持续复苏。终端需求复苏预期支撑商品估值修复。终端需求复苏力度，决定了商品表观需求的好转幅度。 从商品市场看，黑色、有色和部分化工品下游涉及了房地产、基建、制造业等诸多领域，其消费情况也能够反映下游终端实际需求的变化和市场情绪。我们也试图通过工业品消费和需求的角度自下而上反映需求启动的速度和力度。 数据显示，国内11月制造业PMI数据边际回落，显示总需求弱复苏基础尚不牢固，仍需稳增长政策的呵护。截至12月8日当周，终端需求复苏进程分化，结合高频数据来看： 地产前端：建材需求略有分化，但整体延续季节性回落，今年冬季气温较高导致需求季节性回落速度较慢。12月8日当周，螺纹平均表需略回升至259万吨左右，较去年同期降幅略收窄到6.72%。水泥出货继续环比下降，同比转正为2.75%。混凝土产能利用率环比再度下降，同比降幅略收窄至14%左右。本周商品房高频成交回落，同比降幅仍较大。本周30大中城市商品房成交面积较去年同期下降14.40%。一二线城市同比下降11.39%，三线城市同比下降24.05%。一二线城市和三线城市分化依然比较明显。土地成交近期同环比有所改善，11月集中推地后成交明显回升。 地产后端：地产后端需求分化。原片厂家库存环比降幅较大。近日多数区域市场受年底赶工需求支撑。铝型材规模企业开工率环比下降，铝棒库存回落，但仍处于近三年同期的高位。铝棒加工费回升。随着内蒙、新疆等地棒厂检修、提前放假等影响，12月国内铝棒将出现加大幅度的减量。铝棒需求方面随着铝基价的回调，下游补货意愿有所好转，市场成交不错，铝棒出库量回升。总体来看尽管铝棒需求一般，但临近年末下游型材厂冲量，总体需求预计能够维持在较高水平。终端方面，上周北方市场河北部分型材企业提前进入休假模式，但山东地区由于建筑施工处于年底赶工阶段，采购意愿较高，行业开工率有所回升。工业型材方面，下游组件厂减产较多，多家安徽地区光伏边框加工厂的订单量、开工率再次出现下滑。汽车型材企业开工率表现尚可，企业多以销定产，龙头企业订单能够延续至1月。总体来看，后续随着年关临近，型材终端需求或逐步走弱，型材企业开工率也将继续下滑。 基建：截至12月8日当周新增地方政府专项债共发行3.92亿元，8月以来发行有所提速，目前已基本发行完毕。4月以来终端整体反馈基建项目资金出现偏紧现象，影响需求强度。近期在资金缓和情况下，基建需求有一定提升预期。六大重点企业新签基建类合同金额自2021年4季度开始回升。春节后镀锌管和焊管成交量处于高位，但4月以来需求强度明显下滑，近期管材成交环比有所改善，不过幅度还比较温和。与电线电缆相关的铝线缆龙头企业开工率环比下滑。 制造业：钢材方面，本周卷板需求依然有一定韧性，热卷表需仍在回升。近期汽车销量以及家电排单依然表现比较强劲，临近年末下游也有补库行为。橡胶方面，国内全钢胎企业开工率环比变动不大，上个月底至本月初检修的轮胎厂家排产逐步恢复，但 同时有其他厂家安排降负或检修，对周内开工率形成拖累。上周半钢胎企业开工率环比变动亦不大，多数半钢胎企业排产延续稳定，目前外贸订单较为充足，且部分厂家排产明年订单，短期半钢胎开工率将维持高位运行状态。 2、下游需求跟踪主要指标及情况详情 2.1、地产前端：建材需求继续季节性回落，同比略有改善 本周建材需求略有分化，但整体仍在季节性回落中。水泥出货量和混凝土产能利用率均环比下降，但螺纹表需略有回升。同比层面依然有所改善，今年冬季温度偏高等因素导致需求季节性下滑速度慢于往年。12月8日当周，Mysteel螺纹钢周平均表观消费量258.88万吨，环比小幅提升，较去年同期降幅略收窄到6.72%左右。5月以来，螺纹需求与去年同期相比呈现9.09%左右的负增长。12月8日当周平均建材成交量14.98万吨，较上周环比小幅回升，较去年同期回升6.33%左右。 混凝土产能利用率较上周环比下降，但同比降幅继续收窄。12月8日当周，全国混凝土产量环比回落，较去年阳历同期降幅在13.98%左右。本周除了华东和华南外，其他地区混凝土产能利用率均环比略有回升。从同比角度看，目前各区域混凝土产能利用率均低于去年同期，但同比降幅有明显收窄，除了西北地区同比降幅较大。本周水泥出货较上周继续环比下降，但同比回升2.75%，除东北、西北地区外，其他地区下降并不明显。从水泥需求看，近期需求呈现出季节性回落，但下滑速度比较温和。今年冬季温度相对较高也使得需求回落速度偏慢。 图表1：Mysteel螺纹钢周度表观消费量图表2：主流贸易商建筑钢材成交量 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 图表3：百年建筑全国混凝土产量情况图表4：水泥出货变化情况 资料来源：百年建筑资料来源：数字水泥 图表5：分区域混凝土产能利用率变化 地区 混凝土产能利用率 2023/12/8 周环比 阳历同比 全国 11.93% -0.12% -1.94% 东北 7.38% -0.15% -2.12% 华北 11.13% -0.51% -0.54% 华东 14.94% +0.06% -2.84% 华南 12.33% 0.00% -1.07% 华中 6.43% -0.03% -2.27% 西北 14.04% -0.63% -5.22% 西南 11.71% -0.34% -1.00% 资料来源：百年建筑，东证衍生品研究院 本周高频商品房成交面积环比回落，同比降幅依然在较高水平，不同能级城市之间依然分化明显。土地市场环比有所改善，11月推地增幅明显，临近年底成交开始有一定集中释放，关注持续性。1-11月300城住宅类（含商住）成交用地规划建筑面积同比下降26.04%，推出地块规划建筑面积同比下降18.19%。11月300城土地成交面积同比降幅16.26%，降幅较前几个月有所收窄。从绝对水平看，300城周度土地成交开始回升，但整体程度不及去年同期，关注后续年末冲量情况。商品房成交高频方面，随着9月份地产政策的明显放松，国庆假期后高频成交数据略有好转，不过整体改善程度有限，仍处于低位。12月2日-12月8日当周，30大中城市商品房成交面积同比下降14.40%，其中一二线同比下降11.39%，三线城市同比下降24.05%。截至12月8日，30 个大中城市年累计商品房成交面积下降7.41%，其中一二线城市同比下降6.69%，三线城市同比下降10.06%。 图表6：中指院300城住宅类成交地块规划建筑面积图表7：中指院300城住宅类推出地块规划建筑面积 资料来源：中指院，东证衍生品研究院资料来源：中指院，东证衍生品研究院 图表8：中指院300城月度成交地块规划建筑面积图表9：中指院300城月度推出地块规划建筑面积 资料来源：中指院，东证衍生品研究院资料来源：中指院，东证衍生品研究院 图表10：30大中城市商品房成交面积（一二线城市）图表11：30大中城市商品房成交面积（三线城市） 资料来源：Wind，东证衍生品研究院资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2.2、地产后周期：地产后端需求恢复进程分化 与地产后周期相关的大宗商品主要涉及PVC、玻璃和铝。玻璃方面，上周原片厂家库存环比降幅较大。近日多数区域市场受年底赶工需求支撑，加上原片厂家整体库存水平较低影响，厂家提涨出厂价，也在一定程度上带动了下游的采购积极性，上周厂家整体降库较为明显。近期多数深加工企业处于年底赶工阶段，刚需支撑下，适量采购。值得注意的是，受近日市场情绪好转和原片企业涨价动作提振，下游备货积极性较高。而随着季节性需求淡季来临，加上下游资金压力始终较大，赶工强度预计一般，后期中下游或会进入库存消化阶段，届时原片厂家降库也将告一段落。 图表12：全国主要区域5mm浮法玻璃出厂价图表13：全国浮法玻璃厂家库存 资料来源：隆众资讯资料来源：卓创资讯 铝：上周国内铝型材规模企业开工率环比下降1.2个百分点至56.0%。SMM统计国内铝棒库存8.56万吨，较本周一库存减少0.86万吨，较上周四库存减少0.78万吨，和去年 历史同期的7.16万吨相比，库存差收窄至1.4万吨，但仍处于近三年同期的高位。铝棒 加工费回升30元至390元/吨。11月国内铝棒产量约131.8万吨，环比降低1.2万。展望 12月随着内蒙、新疆等地棒厂检修、提前放假等影响，12月国内铝棒将出现加大幅度的减量。铝棒需求方面随着铝基价的回调，下游补货意愿有所好转，市场成交不错，铝棒出库量回升。总体来看尽管铝棒需求一般，但临近年末下游型材厂冲量，总体需求预计能够维持在较高水平。终端方面，上周