新股专题：新股一二级情绪背离，建议重视寻找外部催化及把握节奏

2023年12月10日 策略类●证券研究报告 新股一二级情绪背离，建议重视寻找外部催化及把握节奏 新股专题 投资要点新股周观点：供给受限之后大盘首日再定价变得较为刚性且充分，伴随着近二三周大盘风险偏好未能显著上行，加剧新股一二级市场的割裂表现。短期，可能在大盘风险偏好或资金行为未有明显改变的前提下，新股择股建议继续重视寻找外部催化和轮动节奏带来的结构性活跃；而拉长一些时间，可能也无需过度悲观，我们依旧倾向于认为本轮新股上行周期未改，保持耐心。 从上周注册制新股数据来看，平均超过200%的新股首日涨幅与今年上市新股平均约3%的周跌幅并存，可能新股首日情绪与新股首日之后的二级交易情绪之间出现了更为显著的背离。其实早在本轮新股上行周期开启以来，由于发行供给受限支撑新股首日表现，上述新股一二级市场割裂的现象就持续有所体现；只是在上行周期开启初期，新股二级市场在刚刚经历了约2个月余的下行周期之后、自身本就具备较强的反弹动能，叠加10月下旬万亿国债等外部事件对于大盘风险偏好的提振，所以我们观察到一二级市场虽情绪热度不同、但股价表现趋势相对一致；而最近二三周，在新股二级市场已经经过了月余的反弹、轮动，伴随着大盘风险偏好不升反抑，新股一二级市场割裂状况则更加凸显。短期来看，一方面，我们依旧倾向于认为新股板块、尤其是新股二级市场正在遭遇的波折反复并不会改变新股上行周期趋势，毕竟从新股月度定价指标来看、暂时还是处于周期往复的中间区域，而情绪上呈现的一二级割裂也并不符合正常的新股周期顶部特征，略微拉长一些时间，我们依旧对于新股板块逐渐活跃保持期待，只是或应多些耐心；但另一方面，在大盘风险偏好暂时未能显著抬升、或活跃的资金行为暂时未能从首日扩散的背景下，可能新股二级市场结构性投资机会还是更有赖于寻找未能充分预期的外部催化，以及对于相对稀缺的高人气个股股价轮动休整的节奏把握。具体投资方向上，总体我们维持前期观点，依然建议适度平衡定价和情绪驱动力，继续择机布局有经过适当调整或首日定价相对没有那么极致，且预期有主题、事件、政策或业绩等情绪催化的部分近端新股标的。 上周新股表现： （1）新股发行表现：上周，共有3只沪深两市新股网上申购，其中，2只为创业板、1只为主板。以科创创业注册制新股来看，上周平均发行市盈率为32.1X，环比大幅下行，主要还是系新股发行数量较少及行业结构性差异带来较大波动。（2）上周上市新股表现：1）首先，由于新股供给受限未改，上周注册制新股打新表现依旧突出，平均首日涨幅超过150%。而具体到个股，依然是绝对发行价更低的新股标的首日更受资金追捧；上周上市新股中远通、发行价低于10元，首日涨幅高达3倍。2）其次，从二级市场投资收益来看，上周上市的即期新股平均收益为-10.8%，即期新股上市短暂交易日内总体继续保持休整；主要原因预计还是新股首日再定价的相对充分、及大盘风险偏好未能实质性上移。（3）2023年至今上市新股表现：从23年以来上市的新股本周涨跌来看，平均涨幅为-3.1%，约有13.8%的新股出现上涨。其中，涨幅居前的主要集中于经过小段时间休整、且具备较强主题关注热度的近端新股，以及此前股价表现相对克制、而近期热度重新有所升温的AI、苹果MR、算力等相关主题新股；而跌幅居前的则大多集中于前几周相对较为活跃的汽车链新股标的，及新进上市、首日表现较为充分 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告新股本轮上行预计将反复波折，短期择股或应重视外部催化-华金证券新股周报2023.12.3反复轮动是本轮上行周期核心特征，新股向上周期预计未改-华金证券新股周报2023.11.26板块延续一体两面，结构性活跃与快速轮动并行-华金证券新股周报2023.11.19新股结构性活跃分化并行，建议寻找外部驱动力-华金证券新股周报2023.11.12周期上行或已开启，但板块分化暂时依旧显著-华金证券新股周报2023.11.5 的即期新股等。 本周申购/询价： （1）本周共有4只沪深新股完成申购待上市；其中，2只为创业板、2只为主板。比较来看，本周待上市科创创业注册制新股平均绝对发行市盈率环比下降，但主要系新股数量较少及行业结构性差异影响；具体而言，当前新股发行定价总体较为理性克制。短期，由于新股首日依旧表现较为极致，即期新股上市短暂交易日内的休整风险可能依旧需要警惕。以已完成了申购且尚未上市的注册制新股情况来看，假设以2022年归母净利润计算，科创板创业板注册制新股平均发行市盈率为26.6X。 （2）本周共有4只沪深新股开启申购；1只创业板、3只主板。考虑到新股供给偏少将继续支持新股首日表现，建议关注新股申购。 （3）本周共有2只沪深新股开启询价；1只为创业板、1只为主板。其中，国际复材为全球玻纤龙头，风电纱、电子纱等高端应用领域拓展可能值得期待；鼎龙科技为全球染发剂化工品行业龙头，正在加速拓展特种单体、已具备合成聚酰亚胺和PBO纤维的特种单体生产能力；建议定价合理前提下可适当关注。。 本周股票池（股票池详见正文）： （1）本期暂无调入。 （2）短期，或继续适度平衡定价和情绪驱动力，择机布局有经过适当调整或首日定价相对没有那么极致，且预期有主题、事件、政策或业绩等情绪催化的部分近端新股标的。具体标的上，建议适当关注包括儒竞科技、崇德科技、盛科通信、司南导航、泰凌微等新股。 （3）以中期投资来看，我们建议关注中复神鹰、鼎泰高科、骄成超声、富创精密、日联科技等个股的可能投资机会。 风险提示：新股历史波动规律可能发生变化、数据统计可能存在偏差、系统性风险冲击、市场情绪急剧变化、上市公司业绩风险等。 内容目录 一、新股观点：新股一二级情绪背离，建议重视寻找外部催化及把握节奏4 二、上周新股表现6 （一）新股发行表现：供给维持稳定慢速，发行定价相对克制6 （二）新股上市表现：情绪割裂，打新极致演绎与二级弱势并存6 1、上周上市新股表现6 2、2023年上市新股表现7 三、本周即将申购/询价/上市新股8 四、建议关注新股一览10 五、风险提示13 图表目录 图1：科创板首发市盈率变化4 图2：创业板首发市盈率变化4 图3：注册制新股开板市盈率历史变化（2019年7月至今）5 图4：注册制新股首日涨跌幅变化5 表1：上周网上申购一览（不含北证申购新股）6 表2：上周网下询价一览6 表3：上周上市新股首日及首周表现(未列出北证新上市个股)7 表4：上周涨跌幅排名前10位、排名末10位的2023年至今上市沪深新股7 表5：本周即将申购/询价/上市的沪深新股一览（公布日期截止到2023年12月10日）8 表6：本周即将上市的新股业绩指标一览（含公布上市或已经完成网上申购的个股）9 表7：本周即将申购/询价新股业绩指标一览9 表8：建议关注的近端股票（近三、四个月上市的新股板块）10 表9：建议关注的次新股票（2022年至2023年6月上市的次新板块）11 一、新股观点：新股一二级情绪背离，建议重视寻找外部催化及把握节奏 从上周注册制新股数据来看，平均超过200%的新股首日涨幅与今年上市新股平均约3%的周跌幅并存，可能新股首日情绪与新股首日之后的二级交易情绪之间出现了更为显著的背离。其实早在本轮新股上行周期开启以来，由于发行供给受限支撑新股首日表现，上述新股一二级市场割裂的现象就持续有所体现；只是在上行周期开启初期，新股二级市场在刚刚经历了约2个月余的下行周期之后、自身本就具备较强的反弹动能，叠加10月下旬万亿国债等外部事件对于大盘风险偏好的提振，所以我们观察到一二级市场虽情绪热度不同、但股价表现趋势相对一致；而最近二三周，在新股二级市场已经经过了月余的反弹、轮动，伴随着大盘风险偏好不升反抑，新股一二级市场割裂状况则更加凸显。短期来看，一方面，我们依旧倾向于认为新股板块、尤其是新股二级市场正在遭遇的波折反复并不会改变新股上行周期趋势，毕竟从新股月度定价指标来看、暂时还是处于周期往复的中间区域，而情绪上呈现的一二级割裂也并不符合正常的新股周期顶部特征，略微拉长一些时间，我们依旧对于新股板块逐渐活跃保持期待，只是或应多些耐心；但另一方面，在大盘风险偏好暂时未能显著抬升、或活跃的资金行为暂时未能从首日扩散的背景下，可能新股二级市场结构性投资机会还是更有赖于寻找未能充分预期的外部催化，以及对于相对稀缺的高人气个股股价轮动休整的节奏把握。具体投资方向上，总体我们维持前期观点，依然建议适度平衡定价和情绪驱动力，继续择机布局有经过适当调整或首日定价相对没有那么极致，且预期有主题、事件、政策或业绩等情绪催化的部分近端新股标的。 （本节下述“注册制新股”，特指科创板和创业板注册制新股） 首先，从发行市盈率来看，12月至今，平均发行市盈率较上月总体变化不大。12月至今，1）科创板来看，12月共上市科创板新股1只、平均发行市盈率为171.5X，比较11月科创板新股平均发行市盈率178.5X（未剔除康希通信），发行市盈率略微下行；2）创业板来看，12月共上市创业板新股2只、发行市盈率为29.0X，比较11月创业板新股平均发行市盈率22.0X，发行市盈率有所上行。 图1：科创板首发市盈率变化图2：创业板首发市盈率变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 其次，从注册制新股首日市盈率比较来看，假设剔除偏极值，12月新股首日定价有所上移；目前可能处于历史往复区间的中间区域。12月至今，注册制新股平均首日市盈率约为97.3X（考 虑到新股上市数量较少带来的偏极值个体扰动，统计时暂时剔除艾森股份），较11月注册制新股平均首日市盈率81.6X（剔除极值修正后）出现上行。比较来看，历史上新股定价的顶部区域一般出现在120X上方，假设以当前12月至今平均首日市盈率97.3X比较，可能距离顶部还有空间，目前定价指标可能正处于历史周期往复的中间区域。 图3：注册制新股开板市盈率历史变化（2019年7月至今） 资料来源：Wind，华金证券研究所 第三，从注册制新股首日涨跌幅来看，12月至今，注册制新股首日平均涨幅超过2倍，继续较上月抬升。12月至今，注册制新股平均首日涨幅约为208.8%，较11月注册制新股平均首日涨幅136.4%继续提升，新股首日情绪较为亢奋。比较来看，虽然当前由于发行端供给及定价的可能变化、新股情绪周期指标的顶底边界正在重构，但11月至12月新股情绪指标连续两月保持向上趋势，可能代表周期趋势并未发生根本性变化。但无法回避的，最近二三周，新股首日交易热情和新股首日后的二级交易热情之间开始出现明显背离，可能在供给稀缺导致的资金抢筹暂未逆转前、首日再定价持续较为极致，叠加大盘风险偏好未升反抑，暂时二级市场新股情绪传导稍有阻滞。 图4：注册制新股首日涨跌幅变化 资料来源：Wind，华金证券研究所 二、上周新股表现 （一）新股发行表现：供给维持稳定慢速，发行定价相对克制 上周，共有3只沪深两市新股网上申购，其中，2只为创业板、1只为主板。从上周网上申购的新股情况来看，1）平均发行市盈率为30.3X，其中，安培龙发行市盈率最高、达35.9X；2）平均网上申购中签率为0.0310%，其中，索宝蛋白网上中签率最高、达0.0442%。以科创创业注册制新股来看，上周平均发行市盈率为32.1X，环比大幅下行，主要还是系新股发行数量较少及行业结构性差异带来较大波动。 上周有3只沪深两市新股开展网下询价，其中，3只均为主板；1只沪深新股已出询价结果，为安邦护卫（发行市盈率为19.9X）。 上周有3只沪深两市新股开启招股，1只为创业板,2只为主板。 表1：上周网上申购一览（不含北证申购新股） 所属行业 申购代发行总量网上发行发行市盈网上申购 股票代码股票简称网上申购日发行价（申万 码 （万股） 量（万股） 率 中签率% 2021） 301413.SZ 安培龙 2023-12-07 301413 33.25 1,892 823 35