新股专题：新股本轮上行预计将反复波折，短期择股或应重视外部催化

2023年12月03日 策略类●证券研究报告 新股本轮上行预计将反复波折，短期择股或应重视外部催化 新股专题 投资要点新股周观点：在市场风险偏好未能明显上行并进一步打开新股上涨空间的背景下，近期新股持续较为充分的首日再定价，或不可避免地限制了新股首日之后的二级市场表现，本轮新股上行周期或将较为频繁地出现波折反复和板块剧烈轮动。 从11月注册制新股周期数据来看，考虑到月度新股定价周期指标依旧处于区间往复的偏低区域，而情绪周期指标在新股供给受限背景下正在重构、细节数据尚不支撑情绪指标冲高判断；结合着从时间维度本轮新股上行自10月末开启以来仅持续月余时间，我们依旧倾向于认为当前可能依旧处于新股上行周期趋势中。但正如我们持续强调的，本轮新股上行周期，由于新股发行供给节奏的变化、及拐点生成时一定程度被外力裹挟，呈现出较历史新股上行周期不一样的特征；其中，最为显著的差异即是一二级新股市场表现的显著割裂。一方面，新股首日表现较为极致，近期上市新股首日涨幅大多高达100%，凸显资金对于新股标的关注和追捧；而伴随着当前发行定价端似有呈现平抑迹象，新股首日热度或继续升温。另一方面，新股首日之后的二级市场表现颇为波折，由于大盘风险偏好在当前时间内尚未出现显著升温，新股的上行空间未被进一步打开；在新股首日涨幅持续居高的背景下，不仅即期新股上市短暂交易日内休整博弈走势变得更为常见，同时新股及次新股主题板块轮动节奏较为迅速。短期来看，结合当前新股依旧处于上行周期及呈现的一二级割裂特征，可能我们在适度积极地挖掘新股结构性机会时，更应该寻求外部催化，包括突发或持续发酵的事件、政策、主题，及超预期的业绩及订单。具体投资方向上，依然建议适度平衡定价和情绪驱动力，继续择机布局有经过适当调整或首日定价相对没有那么极致，且预期有主题、事件、政策或业绩等情绪催化的部分近端新股标的。 上周新股表现： （1）新股发行表现：上周，共有3只沪深两市新股网上申购，其中，1只为科创板、1只为创业板、1只为主板。以科创创业注册制新股来看，上周平均发行市盈率为96.0X，环比有所上行，主要还是系新股发行数量较少及行业结构性差异带来较大波动。（2）上周上市新股表现：1）首先，打新收益来看，在供给较少的背景下，上周注册制新股打新收益表现依旧较为优异，平均首日涨幅维持在100%以上。具体到个股，发行绝对价格相对较低的新股标的更受市场追捧，上周3只上市新股发行价最低的中机认检，首日上涨约190%。2）其次，从二级市场投资收益来看，上周上市的即期新股平均收益为-14.3%，即期新股上市短暂交易日内休整压力依旧相对较大；可能来说，由于新股首日再定价相对充分，在大盘风险偏好未能显著升温之前，即期新股首日后的短端定价面临修正再平衡。（3）2023年至今上市新股表现：从23年以来上市的新股本周涨跌来看，平均涨幅为-0.9%，约有34.8%的新股出现上涨。其中，涨幅居前的主要集中于近期股价表现相对克制，且有相应事件或预期催化的汽车电子、黑五等主题新股；而跌幅居前的则大多集中于首日表现较为充分的即期新股，及前期热度相对较高、但与市场关注的细分事件契合度相对有限的医药行业新股等。 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告反复轮动是本轮上行周期核心特征，新股向上周期预计未改-华金证券新股周报2023.11.26板块延续一体两面，结构性活跃与快速轮动并行-华金证券新股周报2023.11.19新股结构性活跃分化并行，建议寻找外部驱动力-华金证券新股周报2023.11.12周期上行或已开启，但板块分化暂时依旧显著-华金证券新股周报2023.11.5探寻2024新股择股（一）：设备崛起，“自主”和“未来”双主线-华金证券新股主题报告2023.10.30 本周申购/询价： （1）本周共有4只沪深新股完成申购待上市；其中，1只为科创板、1只为创业板、2只为主板。比较来看，本周待上市科创创业注册制新股平均绝对发行市盈率环比上行，但主要系新股数量较少及艾森股份因行业差异呈现的较高发行市盈率影响；具体而言，当前新股发行定价总体相对理性。短期，考虑到新股供给较少或将继续支撑新股首日相对充分的股价表现，即期新股上市短暂交易日内的分化波动风险可能依旧需要警惕。以已完成了申购且尚未上市的注册制新股情况来看，假设以2022年归母净利润计算，科创板创业板注册制新股平均发行市盈率为96.0X。 （2）本周共有3只沪深新股开启申购；2只创业板、1只主板。由于当前新股供给偏少，新股首日较好的表现或依旧可期，建议关注新股申购。 （3）本周共有2只沪深新股开启询价；2只为主板。其中，安邦护卫为国内区域性武装押运龙头企业、正积极拓展新业务和新地域，兴欣新材则为我国领先的哌嗪系列精细化工品供应商之一，建议定价合理前提下可适当关注。 本周股票池（股票池详见正文）： （1）本期调入京仪装备、麦加芯彩；同时月末近端池调出2023年6月新股。 （2）短期，或继续适度平衡定价和情绪驱动力，择机布局有经过适当调整或首日定价相对没有那么极致，且预期有主题、事件、政策或业绩等情绪催化的部分近端新股标的。具体标的上，建议适当关注包括儒竞科技、崇德科技、盛科通信、司南导航、泰凌微等新股。 （3）以中期投资来看，我们建议关注中复神鹰、鼎泰高科、骄成超声、富创精密、日联科技等个股的可能投资机会。 风险提示：新股历史波动规律可能发生变化、数据统计可能存在偏差、系统性风险冲击、市场情绪急剧变化、上市公司业绩风险等。 内容目录 一、新股观点：新股本轮上行预计将反复波折，短期择股或应重视外部催化4 二、上周新股表现5 （一）新股发行表现：发行定价有所平抑，招股节奏维持慢平衡5 （二）新股上市表现：首日表现较为极致，二级则继续呈弱势分化6 1、上周上市新股表现6 2、2023年上市新股表现7 三、本周即将申购/询价/上市新股8 四、建议关注新股一览10 五、风险提示13 图表目录 图1：科创板首发市盈率变化4 图2：创业板首发市盈率变化4 图3：注册制新股开板市盈率历史变化（2019年7月至今）5 图4：注册制新股首日涨跌幅变化5 表1：上周网上申购一览（不含北证申购新股）6 表2：上周网下询价一览6 表3：上周上市新股首日及首周表现(未列出北证新上市个股)7 表4：上周涨跌幅排名前10位、排名末10位的2023年至今上市沪深新股7 表5：本周即将申购/询价/上市的沪深新股一览（公布日期截止到2023年12月3日）8 表6：本周即将上市的新股业绩指标一览（含公布上市或已经完成网上申购的个股）8 表7：本周即将申购/询价新股业绩指标一览9 表8：建议关注的近端股票（近三、四个月上市的新股板块）10 表9：建议关注的次新股票（2022年至2023年6月上市的次新板块）11 一、新股观点：新股本轮上行预计将反复波折，短期择股或应重视外部催化 从11月注册制新股周期数据来看，考虑到月度新股定价周期指标依旧处于区间往复的偏低区域，而情绪周期指标在新股供给受限背景下正在重构、细节数据尚不支撑情绪指标冲高判断；结合着从时间维度本轮新股上行自10月末开启以来仅持续月余时间，我们依旧倾向于认为当前可能依旧处于新股上行周期趋势中。但正如我们持续强调的，本轮新股上行周期，由于新股发行供给节奏的变化、及拐点生成时一定程度被外力裹挟，呈现出较历史新股上行周期不一样的特征；其中，最为显著的差异即是一二级新股市场表现的显著割裂。一方面，新股首日表现较为极致，近期上市新股首日涨幅大多高达100%，凸显资金对于新股标的关注和追捧；而伴随着当前发行定价端似有呈现平抑迹象，新股首日热度或继续升温。另一方面，新股首日之后的二级市场表现颇为波折，由于大盘风险偏好在当前时间内尚未出现显著升温，新股的上行空间未被进一步打开；在新股首日涨幅持续居高的背景下，不仅即期新股上市短暂交易日内休整博弈走势变得更为常见，同时新股及次新股主题板块轮动节奏较为迅速。短期来看，结合当前新股依旧处于上行周期及呈现的一二级割裂特征，可能我们在适度积极地挖掘新股结构性机会时，更应该寻求外部催化，包括突发或持续发酵的事件、政策、主题，及超预期的业绩及订单。具体投资方向上，依然建议适度平衡定价和情绪驱动力，继续择机布局有经过适当调整或首日定价相对没有那么极致，且预期有主题、事件、政策或业绩等情绪催化的部分近端新股标的。 （本节下述“注册制新股”，特指科创板和创业板注册制新股） 首先，从发行市盈率来看，平均发行市盈率绝对值较上月明显抬升；但预计其中主要系康希通信异常值影响，11月仅有4只新股上市，假设剔除康希通信、注册制新股平均发行市盈率降至38.3X。11月至今，1）科创板来看，11月共上市科创板新股3只、平均发行市盈率为178.2X，比较10月科创板新股平均发行市盈率77.8X，发行市盈率明显上移；但剔除康希通信发行市盈率仅47.2X；2）创业板来看，11月共上市创业板新股1只、发行市盈率为22.0X，比较10月创业板新股平均发行市盈率37.2X，发行市盈率下移。 图1：科创板首发市盈率变化图2：创业板首发市盈率变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 其次，从注册制新股首日市盈率比较来看，假设剔除康希通信极值影响、11月新股定价略有上移。11月，注册制新股平均首日市盈率约为81.6X（剔除极值修正后），较10月注册制新股 平均首日市盈率79.7X（剔除极值修正后）略有上行。比较来看，历史上新股定价的顶部区域一般出现在120X上方，当前新股定价可能依旧处于历史周期往复的偏低区域。 图3：注册制新股开板市盈率历史变化（2019年7月至今） 资料来源：Wind，华金证券研究所 第三，从注册制新股首日涨跌幅来看，11月注册制新股首日平均涨幅超过100%、并较上月大幅上行。11月，注册制新股平均首日涨幅约为136.4%，较10月注册制新股平均首日涨幅85.6% 大幅提升，月度指标或显示新股情绪总体升温。比较来看，当前新股情绪指标或已经突破2021 年末以来的周期往复高点区域；但考虑到当前新股供给偏少，发行端较2021年新政以来发生了较大变化，可能当前新股情绪周期指标的顶底正在重构，正如注册制以来情绪指标顶底曾跟随发行规则变化出现多次改变。而结合着定价指标目前所处的周期位置，及绝大多数即期新股首日之后将迎来剧烈休整，当前可能我们尚不足以论定目前已经处于新股情绪高点。 图4：注册制新股首日涨跌幅变化 资料来源：Wind，华金证券研究所 二、上周新股表现 （一）新股发行表现：发行定价有所平抑，招股节奏维持慢平衡 上周，共有3只沪深两市新股网上申购，其中，1只为科创板、1只为创业板、1只为主板。从上周网上申购的新股情况来看，1）平均发行市盈率为75.9X,其中，艾森股份发行市盈率最高、达171.5X；2）平均网上申购中签率为0.0384%，其中，艾森股份网上中签率最高、达0.0443%。以科创创业注册制新股来看，上周平均发行市盈率为96.0X，环比有所上行，主要还是系新股发行数量较少及行业结构性差异带来较大波动。 上周有4只沪深两市新股开展网下询价，其中，2只为创业板、2只为主板；3只已出询价结果，为索宝蛋白（发行市盈率为26.7X）、丰茂股份（发行市盈率为28.3X）、永达股份（发行市盈率为35.6X）。 上周有3只沪深两市新股开启招股，1只为创业板,2只为主板。 表1：上周网上申购一览（不含北证申购新股） 所属行业 申购代发行总量网上发行发行市盈网上申购 股票代码股票简称网上申购日发行价（申万 码 （万股） 量（万股） 率 中签率% 2021） 001239.SZ 永达股份 2023-11-30 001239 12.05 6,000 3,872 35.64 0.0381机械设备 301516.SZ 中远通 2023-11-29 301516 6.87 7,018 3,