证券Ⅱ：规范、调减机构交易佣金，让利基民落到实处

行业评级:推荐 2023年12月8日，证监会发布《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》（以下简称《规定》）。意见反馈截止时间为2024年1月7日。 分析与判断: 《规定》共十六条，多角度规范了机构交易佣金，从费率调降、佣金分配比例上限、佣金支付服务范围、信息披露等方面合理优化，保护基金份额持有人利益。较前次2007年《关于完善证券投资基金交易席位制度有关问题的通知》新增了证券公司的义务和约束，丰富了基金参与证券交易模式，加强了规范力度、增加了处罚条款（具体比较见表3）。 ►预计机构交易佣金率从万分之8降到万分之5左右 《规定》第四条指出，被动股票型基金股票交易佣金不超过市场平均，且不得通过交易佣金支付研究服务等其他费用；其他类型基金可以通过交易佣金支付研究服务费用，股票交易佣金费率不得超过市场平均佣金率的两倍。市场平均股票交易佣金费率由中国证券业协会定期测算并向行业机构通报。基金管理人与证券公司约定的股票交易佣金费率高于前款规定的，应当在三个月内完成交易佣金费率调整。 根据证券业协会披露的代理买卖证券业务净收入和内地股票成交额，我们估算2011年-2022年前三季度，股票交易佣金率从万分之8.22下降至万分之2.52。预计非被动股票型基金的股票交易佣金率将下降至万分之5左右。以2022年公募基金总佣金188.74亿元为基数，降佣后静态估计2024年机构佣金约124.5亿元，降幅约34%（见图1和表1），机构降佣将使经纪业务净收入下降约6.30%，对行业营业收入的影响为-1.63%。 ►基金公司给股东券商支付的佣金上限15% 《规定》第五条要求，基金管理人的佣金分配上，规定单家券商上限为15%（权益规模10亿元以下的佣金分配比例上限为30%）。对基金公司给股东券商支付的佣金设置上限，财富管理系券商（持股头部基金公司）的机构佣金或将受到影响（见表2）。138399 《规定》第六条指出，上述佣金分配比例上限可以在两种情况突破限制：1）券商交易模式（券结模式）的基金，2）基金管理人新增租用交易单元的第一年。（新增租用交易单元模式进行证券交易的，对应基金产品证券交易佣金比例应当自第二年起满足第五条规定。） ►厘清机构交易佣金能够支付的服务范围 《规定》第七条要求基金管理人建立健全证券公司选择、协议签订、服务评价、交易佣金分配等管理制度。如果严格执行，基金公司支付给证券公司的交易佣金不再包括“市场佣金”和第三方专家咨询、金融终端等“软佣”。这也意味着，基金公司未来对代销渠道的额外激励，数据库、专家库等费用，需要管理费收入来支出。这将提升相应服务的竞争烈度和投入产出效能。《规定》引导基金管理人、证券研究所、券商代销环节、金融终端等机构部门，向基金份额持有人让利。 7.1）严禁将证券公司选择、交易单元租用、交易佣金分配等与基金销售规模、保有规模挂钩。 7.2）严禁以任何形式向证券公司承诺基金证券交易量及佣金或利用交易佣金与证券公司进行利益交 换。 7.3）严禁使用交易佣金向第三方转移支付费用，包括但不限于使用外部专家咨询、金融终端、研报平台、数据库等产生的费用。 7.4）佣金分配上严禁支付销售佣金以及其他研究以外佣金。 ►约束机制：从基金管理人、托管人、证券公司三方加强交易佣金合规《规定》从交易佣金的支付方、基金托管方、佣金接收方三个角度强化约束： 第九条，基金公司应在每年3月31日前，在官网公开披露选择证券公司的标准和程序、关联关系、佣金率、交易量及分配明细等信息。 第十二条，基金托管人应重点关注所托管基金的交易佣金支出情况，发现违反法律法规规定和基金合同约定影响基金份额持有人利益等情形时，应当及时向中国证监会报告。 第十一条，证券公司应当建立健全基金销售业务的利益冲突识别、评估和防范机制，有效防范基金销售与证券交易、研究服务等业务的利益冲突。 ►建议证券公司加强证券交易服务能力，提升研究服务能力 《规定》第十条，证券公司应当根据基金管理人等专业机构投资者的研究服务需求，制定相应制度流程，配备充足专业人员，在研报解读、跟踪研究等方面提供专业、审慎的研究服务。证券公司应当加强证券交易服务能力建设，强化人员岗位配置，加大信息系统投入，提供更加安全便捷优质的证券交易服务。全面注册制的走深走实意味着上市企业数量进一步增加，叠加增量资金乃至新增机构类型入市的引导 方向，资本市场的研究需求进一步提升。 ►机构交易佣金的分配格局或将向研究实力强、交易系统完善的头部券商倾斜 《规定》第二条，基金管理人应当建立健全提供证券交易、证券研究报告服务的证券公司选择机制。我们预计研究实力强、交易能力强（交易系统）、经营行为规范（分类评级）、财务状况良好（头部券商）的研究所在机构交易佣金分配中，将获得更大竞争优势。 投资建议: 我们预计公募基金交易佣金静态规模从2022年的188.74亿元降为2024年的124.5亿元（假设机构成交额不变），降幅约34%。研究服务将经历竞争加剧和供给侧改革，大中型基金的股东券商可能经历一段分仓上限下调的“阵痛期”，机构佣金分配或将向头部券商研究所集中。在券结模式、交易系统、托管、基金投顾等方向，证券公司将持续探索面向机构的新业务模式、发掘新机构客户类型，寻找投研服务新盈利点。在这一过程中，创新业务丰富、收入结构均衡、内部与研究所协同创收机会较多的头部券商将较快适应。 风险提示 证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险。A股成交活跃度持续低迷的风险，权益市场的增量资金不及预期风险。上市公司经营的合规风险和证券公司股东资质风险。人民币兑美元汇率大幅波动风险、中美利差大幅变动及流动性影响；国内流动性宽松进程不及预期等风险。 分 析师：罗惠洲邮箱：luohz@hx168.com.cnSAC NO：S1120520070004 资料来源：证券业协会，Wind数据，华西证券研究所整理 *内地股票成交额包含沪深两市及北交所成交数据。 罗惠洲：美国克莱蒙研究大学金融工程硕士，浙江大学工学学士，9年证券研究经验。曾任职太平洋证券研究院、中银国际证券研究所。致力于深耕券商、互联网金融和多元金融领域。2015年水晶球奖、新财富第一名团队成员；证券时报2019年第二届中国证券分析师“金翼奖”第二名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。