富途证券2022年Q1业绩点评：衍生品交易活跃提升佣金率，中国香港地区市占率将持续提

事件：富途控股于6月6日披露22年1季度业绩，公司报告期内营收和归母净利润分别为16.4亿和5.7亿港币，同比下降25.6%和50.8%，但环比增长2.4%和14.6%，业绩优于预期； 佣金率提升和营销成本下降拉动业绩环比回暖 1、22Q1公司单季度营收为16.41亿港币，其中经纪，利息和其他收入分别为9.7亿，5.7亿和0.98亿港币，占比分别为59%，35%和6%； 2、经纪业务方面，受21Q1高基数影响，富途客户22Q1的交易额同比下降4 1%至1.3万亿港币，但环比在中概股和香港ETF产品的拉动下，交易金额增加8%，22Q1富途客户的季度换手率为3.41倍，高于去年Q2-Q4的2.76倍，3.04倍和2.86倍；22Q1公司经纪业务的佣金率达到0.073%，同比和环比分别增长1.3bp和0.67bp，主要是因为在市场大幅的震荡环境下，客户交易高佣金率的衍生产品（期货和期权）的比重大幅增加； 3、富途22Q1利息净收入同比和环比分别下降13%和7%，一方面是由于下行市场环境下客户去杠杆使得融资融券余额分别同比和环比下降19亿和48亿至255亿港币，另一方面22Q1香港市场疲弱的IPO市场也降低了打新市场的利息收入； 4、虽然22年1季度末富途客户持有的财富管理AUM同比和环比分别增加7 8亿和21亿至209亿港币，但受IPO承销和外汇收入减少的影响，22Q1的其他业务收入同比和环比分别下降56%和23%； 5、成本端方面，受益于美股自清算系统的运用，富途22Q1的佣金成本/佣金收入的比例下降至4.1%的历史低位，虽然部分21年Q4开展的大额营销活动延续到22Q1，但随着部分竞争对手的退出，富途在22Q1的客均获客成本环比下降859港币至3516港币，从而使得季度净利润率环比提升3.72pct至34. 85%； 富途中国香港市占率提升，新加坡获客质量有所提高 1、22Q1公司新获取付费客户8.2万人，其中80%来自于中国香港和其他境外地区，获客数量优于去年Q4的7.7万人，也符合公司22年全年20万新增付费客户的指引； 2、22Q1受市场下降影响，富途客均资产环比下降11%至29万港币；但我们判断富途在中国香港的市占率在提升，一方面是在市场严峻环境下，部分同业退出当地市场，另一方面22Q1中国香港地区的客户资产净流入达到历史次高点，说明很多客户选择将资产从其他中小零售券商转入富途账户；当前富途在中国香港的现货市场和衍生品市占率为2%-3%和5%-8%；一季度在中国香港地区期货和期权的市占率更是首次突破6%和12%； 3、富途在新加坡市场的获客质量有所提高，体现为客户连续多个季度资金净流入，过去需要花费3-6个月时间客户才会将账户资产提高至6000新币，近期这个时间缩短至1个季度以内； 4、产品方面，富途22Q1在中国香港地区推出了波动率期货，在新加坡推出面对合格投资者的两种算法交易指令，在美国和澳大利亚推出澳洲相关个股和ETP交易,下半年有望推出外汇交易产品； 投资建议：富途22Q1的业绩优于市场预期，基于今年大幅波动市场环境下客户对高佣金率的衍生品交易需求增加，以及美股自清算系统应用对于成本的节约，我们上调公司22年净利润为25.9亿港币（前值为23.8亿港币），当前市值对应PE19.5倍，维持买入评级； 风险提示：1）富途在香港本土，新加坡和东南亚国家的客户扩展慢于预期；2）富途在交易地点和品种的拓展慢于预期，国际化战略受阻；3）权益市场变化使得客户的交易金额大幅下降；4）受同业竞争等影响，获客成本大幅度上升；5）富途APP在内地下架；6)研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险； 图表1：富途季度营收结构：亿港币 图表2：富途单季度净利润情况：亿港币，% 图表3：富途客户交易情况：10亿港币，倍 图表4：富途客均资产;万港币/人 图表5：富途获客情况：万人，港币/人 图表6：富途财富管理AUM:10亿港币 图表7：富途控股利润表预测：百万港币 图表8：富途控股资产负债表预测：百万港币